北京
5月22日，聯(lián)想集團公布了截至2026年3月31日的2025/26財年全年業(yè)績：總收入831億美元，同比增長20%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤19.12億美元，同比增長38%。
聯(lián)想是全球最大的PC制造商，主要靠三塊業(yè)務(wù)賺錢：IDG（賣電腦和手機）、ISG（賣服務(wù)器和存儲等基礎(chǔ)設(shè)施）、SSG（賣IT服務(wù)和解決方案）。其中，IDG是基本盤，貢獻了七成收入；ISG增長最快，全年勉強扭虧；SSG規(guī)模最小，利潤率最高。
這份財報，有幾個維度值得解讀。
第一，收入創(chuàng)了歷史新高，但毛利率在下滑。
全年毛利率15.4%，比去年同期下降了0.7個百分點。為什么賣得更多，反而毛利越低？原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。ISG（服務(wù)器業(yè)務(wù)）全年收入上漲32%，但這項業(yè)務(wù)的全年經(jīng)營溢利只有7300萬美元，經(jīng)營溢利率僅0.38%。也就是說，聯(lián)想賣了100塊錢的服務(wù)器，只能留下不到4毛錢的利潤。ISG在集團收入中的占比越來越大，自然把整體毛利率往下拉。
相比之下，SSG（服務(wù)業(yè)務(wù)）經(jīng)營溢利率高達22.4%，但全年收入只有100億美元，體量太小，撐不起整體利潤率。
第二，ISG扭虧為盈，但全年利潤幾乎全靠最后一個季度。
ISG去年全年虧損6850萬美元，今年全年實現(xiàn)經(jīng)營溢利7300萬美元，勉強扭虧為盈。但仔細看季度分布，前三個季度合計經(jīng)營溢利僅約2900萬美元，最后一個季度（Q4）單季就賺了2.02億美元，創(chuàng)下歷史單季新高。
第三，AI相關(guān)收入翻倍，但未公布構(gòu)成。
聯(lián)想的“AI相關(guān)收入”概念比較寬泛，涵蓋AI PC、AI服務(wù)器和AI服務(wù)。其在財報中強調(diào)，全年AI相關(guān)收入同比增長105%，占集團總收入的33%，但未披露內(nèi)部構(gòu)成。從三大業(yè)務(wù)的利潤率來看，貢獻AI收入最多的ISG（服務(wù)器）經(jīng)營溢利率低；真正高利潤的SSG（服務(wù)）規(guī)模在三大業(yè)務(wù)中最小。換言之，聯(lián)想的AI收入越來越多，但賺錢的部分占比依然偏低。AI相關(guān)收入的整體含金量，仍有待市場檢驗。
第四，中國是唯一增速低于全球均值的市場。
四大地區(qū)中，中國區(qū)增速最低，反映出國內(nèi)面臨華為等競爭對手的壓力，尤其是在AI PC和服務(wù)器領(lǐng)域。
總的來看，AI服務(wù)器（ISG）給聯(lián)想集團帶來了規(guī)模，但還沒帶來太多利潤；PC基本盤（IDG）利潤率多年原地踏步；高利潤的服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）規(guī)模還太小。聯(lián)想的轉(zhuǎn)型方向是對的，只是還需要證明自己不只是“AI時代的組裝廠”。
（策劃/制圖：金玙璠）
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