長(zhǎng)鑫科技估值奔向萬(wàn)億元級(jí)，合肥國(guó)資“爆賺”背后：精巧的股權(quán)設(shè)計(jì)，成為關(guān)鍵一招

記者|余洋

編輯|金冥羽 唐元 杜恒峰 校對(duì)|何小桃

當(dāng)長(zhǎng)鑫科技帶著一份亮眼的季度成績(jī)單沖刺科創(chuàng)板時(shí)，市場(chǎng)看到的不僅是數(shù)字的增長(zhǎng)，更是一個(gè)從深虧到強(qiáng)盈的絕地反擊故事。

今年一季度，長(zhǎng)鑫科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508億元，同比激增719.13%；更關(guān)鍵的是盈利能力的根本性逆轉(zhuǎn)：歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)達(dá)到247.62億元，要知道2025年同期，公司還虧損15.59億元。

這樣的利潤(rùn)規(guī)模，即便放在整個(gè)A股市場(chǎng)中也令人矚目。在剔除銀行和金融類(lèi)企業(yè)后，今年一季度凈利潤(rùn)能超過(guò)長(zhǎng)鑫科技的，只有中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)移動(dòng)、貴州茅臺(tái)這四家巨頭。長(zhǎng)鑫科技不僅跑出了陡峭的增長(zhǎng)曲線，更已悄然躋身A股最具盈利能力的公司陣營(yíng)。

那么，是誰(shuí)在背后支撐著這樣的崛起？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，國(guó)資在其中扮演了關(guān)鍵角色：合肥國(guó)資在發(fā)行前持股45.16%，處于核心地位；國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金和安徽省級(jí)國(guó)資持股均超過(guò)9%。此外，股東名單中還不乏深圳、廣州國(guó)資的身影。一片天的背后，是一張國(guó)資合力織就的支持網(wǎng)。

據(jù)預(yù)測(cè)，在長(zhǎng)鑫科技上市后，按照合肥國(guó)資系持股比例計(jì)算，若市場(chǎng)情緒激進(jìn)，給到25倍至30倍PE（市盈率），合肥國(guó)資賬面資產(chǎn)甚至可能直接沖到萬(wàn)億元級(jí)。

起筆：合肥的“神來(lái)之筆”

合肥被稱為“最牛風(fēng)投城市”，故事要從十多年前說(shuō)起。當(dāng)年引進(jìn)京東方，被外界嘲諷為“砸鍋賣(mài)鐵賭面板”，結(jié)果賭出了一個(gè)全球領(lǐng)先的顯示產(chǎn)業(yè)集群。

而投資長(zhǎng)鑫科技，則是合肥在產(chǎn)業(yè)棋盤(pán)上落下的又一枚“勝負(fù)手”。這一次，賭注更大，風(fēng)險(xiǎn)更高，存儲(chǔ)芯片是半導(dǎo)體行業(yè)公認(rèn)的“吞金獸”和“技術(shù)高地”，百億投資只是入門(mén)券，千億投入不見(jiàn)得能聽(tīng)見(jiàn)響。

合肥，憑什么敢？答案藏在股東名單里一個(gè)精妙到極致的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)里。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)鑫科技招股書(shū)

長(zhǎng)鑫科技的第一大股東，是清輝集電，持股21.67%。但它的背后，站著合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團(tuán)）有限公司（下稱“合肥產(chǎn)投”）的身影，通過(guò)其全資子公司長(zhǎng)鑫集成（第二大股東），合肥產(chǎn)投間接掌控了清輝集電近半的權(quán)益。

簡(jiǎn)單說(shuō)，合肥沒(méi)有選擇自己直接當(dāng)“老大”，而是用了一種更聰明、更柔和的方式：我支持你當(dāng)老大，但我必須是那個(gè)最重要的“合伙人”。

這種設(shè)計(jì)，既給了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最大的自主權(quán)和尊嚴(yán)，又確保了城市的產(chǎn)業(yè)意志能夠貫穿始終，要的不是簡(jiǎn)單的控制，而是深度綁定，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享。

合肥還主導(dǎo)設(shè)立了員工持股平臺(tái)合肥集鑫（持股8.37%），讓核心工程師和技術(shù)骨干真正成為“自己人”。此外，產(chǎn)投壹號(hào)、合肥建長(zhǎng)、產(chǎn)投高成長(zhǎng)等同樣具有合肥國(guó)資背景的基金進(jìn)一步鞏固了這一陣營(yíng)。合計(jì)來(lái)看，以合肥國(guó)資為核心的本地力量，在長(zhǎng)鑫科技中構(gòu)筑了超過(guò)45%的堅(jiān)實(shí)壁壘。

長(zhǎng)鑫科技不僅是合肥一城的勝利，更是安徽省“全省一盤(pán)棋”，集中力量攻堅(jiān)核心技術(shù)突破的典范。

安徽省投資集團(tuán)作為省級(jí)綜合投資平臺(tái)，以7.91%的持股成為長(zhǎng)鑫科技第五大股東，其代表了省級(jí)層面對(duì)該項(xiàng)目戰(zhàn)略意義的最高確認(rèn)和資源加持。

安徽擔(dān)保資管、安徽交控等一批省屬專業(yè)平臺(tái)相繼入場(chǎng)。它們的角色各異，有的為產(chǎn)業(yè)鏈上的中小供應(yīng)商提供信用加持，有的則為未來(lái)浩蕩的原材料與成品運(yùn)輸規(guī)劃交通動(dòng)脈。

合奏：合肥遇見(jiàn)深圳

在國(guó)資力量深度布局本土的同時(shí)，長(zhǎng)鑫科技的股東名單中，也躍動(dòng)著廣州、深圳等外地國(guó)資的身影。盡管持股比例不高，但其入場(chǎng)別具意味，尤其是深圳國(guó)資的參與，早已超越單純的財(cái)務(wù)投資，成為觀察地方國(guó)資跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)的一扇生動(dòng)窗口。

其實(shí)，在長(zhǎng)鑫科技之前，合肥與深圳之間，就曾上演過(guò)一場(chǎng)精彩的“雙城互動(dòng)”。

長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)器項(xiàng)目 圖片來(lái)源：合肥發(fā)布

2022年1月，深圳宏芯宇電子股份有限公司（下稱“宏芯宇電子”）宣布完成戰(zhàn)略輪1.5億元融資。投資方名單上，深圳投控、深圳高新投、合肥產(chǎn)投并列出現(xiàn)。

這家專注存儲(chǔ)主控芯片及模組研發(fā)的企業(yè)，正好處在長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的下游。兩地國(guó)資因同一項(xiàng)目坐到談判桌前，背后的邏輯卻各有側(cè)重。

合肥產(chǎn)投帶著明確的產(chǎn)業(yè)布局思維，要打造一個(gè)完整的存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)集群，從設(shè)計(jì)、制造到封測(cè)、模組，一個(gè)都不能少。深圳投控則更市場(chǎng)化，這家公司技術(shù)不錯(cuò)，團(tuán)隊(duì)靠譜，市場(chǎng)空間大，值得投。

最終雙方各取所需，共同完成了這筆融資。宏芯宇電子將資金重點(diǎn)投入存算一體架構(gòu)研發(fā)與國(guó)產(chǎn)閃存生態(tài)拓展，一段“合肥培育+深圳賦能”的合作雛形初現(xiàn)。

時(shí)間來(lái)到2024年5月，另一家合肥企業(yè)，合肥睿普康集成電路有限公司（下稱“睿普康集成電路”）完成了A輪超億元融資。領(lǐng)投方中，再次出現(xiàn)了深圳投控的身影。而老股東名單里，則有合肥本地的海恒資本。

更值得玩味的是后續(xù)故事。融資落地后，深圳投控充分發(fā)揮其作為深圳市國(guó)資戰(zhàn)略投資平臺(tái)的作用，助力睿普康集成電路的深圳公司成功落地深港科創(chuàng)園區(qū)。

這意味著什么？一家由合肥資本早期培育的集成電路企業(yè)，在獲得深圳國(guó)資加持后，選擇將部分板塊放在深圳。合肥提供了最初的土壤和養(yǎng)分，深圳則提供了更國(guó)際化的平臺(tái)和更豐富的應(yīng)用場(chǎng)景。

合肥與深圳的“握手”，提供了一個(gè)生動(dòng)的區(qū)域協(xié)同樣本。

合肥扮演了“產(chǎn)業(yè)組織者”和“長(zhǎng)期陪跑人”的角色，以戰(zhàn)略性耐心培育基礎(chǔ)制造與核心環(huán)節(jié)；深圳則發(fā)揮其市場(chǎng)敏感、資本活躍、國(guó)際化鏈接能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，賦能企業(yè)的研發(fā)升級(jí)與市場(chǎng)拓展。兩者并非簡(jiǎn)單替代或競(jìng)爭(zhēng)，而是形成了“培育—賦能—擴(kuò)散”的接力與共生。

這種互動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是將地方的政策耐心、資本杠桿與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，通過(guò)市場(chǎng)化紐帶進(jìn)行跨區(qū)域優(yōu)化配置。這種方式打破了行政區(qū)劃的隱形壁壘，讓企業(yè)能在更廣闊的維度上整合資源：在甲地孵化，在乙地研發(fā)，在丙地應(yīng)用。

最終，一個(gè)個(gè)局部的“產(chǎn)業(yè)棋子”，通過(guò)國(guó)資資本的有序聯(lián)動(dòng)，在國(guó)家的大棋盤(pán)上串聯(lián)成鏈、交織成網(wǎng)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

｜每日經(jīng)濟(jì)新聞 nbdnews 原創(chuàng)文章｜

未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用