白酒連虧六年，認(rèn)輸了么...

最近突發(fā)奇想，看了眼好久沒關(guān)注的白酒指數(shù)，才發(fā)現(xiàn)已經(jīng)跌的慘絕人寰了....

中證白酒指數(shù)從2021年開始，到現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)虧了六年。

高位下跌66%，每年跌幅均在0-20%，跌的不急，但小刀割肉，主打一個(gè)折磨人。

最可怕的是，2020年中證白酒一年就漲了124%，之后的六年，都在給這一年還債…

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中證白酒的下跌路徑是這樣：

市盈率先從20年的70倍，跌回到21年的40倍，然后22年繼續(xù)跌到30倍，23年再跌到20倍。

按理估值從

70倍都?xì)⒌?0倍了，總該消停了吧，結(jié)果24、25年業(yè)績又開始暴雷了

我們看中證白酒的PE-BANDS，從2021年指數(shù)開始一路向下，甚至25年連代表基本線面的BANDS都開始拐頭了。

2025年，21家白酒上市企業(yè)累計(jì)營收3601.4億，同比下降18.85%；累計(jì)凈利潤1272.54億，同比下降24.4%，

飛天茅臺(tái)零售價(jià)跌破1700元，相比21年最高的3600元直接腰斬，相比出廠價(jià)1169元，提價(jià)空間也被不斷壓縮，茅臺(tái)25年的營收和凈利潤更是罕見進(jìn)入個(gè)位數(shù)負(fù)增長。

五糧液2025年全年?duì)I收405.3億，同比下滑54.55%，凈利潤89.5億，同比下滑72%；

Ps：五糧液把2025年前三季度財(cái)報(bào)重述了一遍，營收從原本公告的609.5億直接調(diào)減到306.4億，憑空消失303億……

洋河股份，單季營收同比下滑29.01%，歸母凈利潤直接虧損3.69億，頭部酒企里第一家陷入單季虧損。

洋河的標(biāo)桿產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)M9，官方指導(dǎo)價(jià)1999元，但2025年618期間電商促銷價(jià)一度下探到800元以下，直接打了四折……

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所以這波白酒周期也算是一個(gè)經(jīng)典的案例，

以前白酒指數(shù)跌，是因?yàn)楣乐堤F，現(xiàn)在白酒指數(shù)跌，是因?yàn)橛├住?/strong>

如果白酒只是殺估值，那跌到20倍、15倍，總有一天會(huì)有人說便宜，但事實(shí)上最終殺完估值還要?dú)I(yè)績，那估值低也沒有安全墊了。

這也給咱們喜歡買“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”投資者一個(gè)很好的警示。

比如很多人覺得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高估值沒事，只要景氣度高，業(yè)績跟得上，高估值就能消化，

2020年的白酒不是沒業(yè)績，那時(shí)白酒企業(yè)利潤很好、現(xiàn)金流很好。

問題是，當(dāng)時(shí)市場給的估值給五十六十倍PE，比科技股還要離譜，

所以后面哪怕公司沒破產(chǎn)，哪怕龍頭還賺錢，哪怕茅臺(tái)依然是中國最強(qiáng)消費(fèi)品之一，指數(shù)照樣能跌66%。

這就是最反常識(shí)的地方：好公司不等于好價(jià)格，更不等于好指數(shù)。

白酒給投資者的最大教訓(xùn)，不是"不能買白酒"，而是不能在高景氣度共識(shí)里，把一個(gè)周期資產(chǎn)當(dāng)成永續(xù)資產(chǎn)去配置。

甚至在跌破趨勢(shì)的時(shí)候，還在不斷左側(cè)加倉，變成半山腰股東。

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那么回到白酒，現(xiàn)在這個(gè)位置，還能不能上車？

對(duì)于這類老登資產(chǎn)，我覺得不能說完全沒戲，畢竟白酒本身的商業(yè)模式還是在那，分紅也有。

但一定要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在買白酒，賺的就不再是高成長的錢，而是賺三種錢：

第一，估值波動(dòng)的錢

現(xiàn)在的中證白酒指數(shù)的市盈率是20倍，頭部幾家公司比如茅臺(tái)20PE，五糧液26PE，瀘州老窖14PE。

相比之下，全球酒類巨頭比如帝亞吉?dú)W19PE，人頭馬23PE，保樂力加11PE，百威英博22PE相差并不大。

雖然殺估值空間有限，但估值并不比全球龍頭低多少。

唯一可以說道的，就是在A股狂熱行情再來的時(shí)候，老A作為一個(gè)無法做空的市場，內(nèi)消股有一個(gè)比美股潛在更“瘋狂”一點(diǎn)點(diǎn)的估值看漲期權(quán)。

但這個(gè)嘛，有些看天吃飯的味道。

第二，分紅的錢

與其說白酒商業(yè)模式好，它現(xiàn)在更大的確定性是指數(shù)高達(dá)4.4%的年化股息率。

這個(gè)水平在歷史上都處于接近100%的分位，說明目前白酒已經(jīng)從成長性資產(chǎn)被定價(jià)為了傳統(tǒng)股息板塊。

當(dāng)下位置如果業(yè)績能穩(wěn)得住，那么股息收益還是頗為可觀的，要知道中證紅利的股息率也只有5%，銀行定存更是不到1%。

但是一切前提是基于白酒股營收、利潤不繼續(xù)大幅下滑的情況下。

第三，消費(fèi)復(fù)蘇后業(yè)績?cè)鲩L的錢

白酒指數(shù)本質(zhì)上其實(shí)是一個(gè)中國“商業(yè)活動(dòng)”指數(shù)，如果經(jīng)濟(jì)活躍度下滑，像商務(wù)宴請(qǐng)、工程項(xiàng)目、婚宴、年會(huì)，飯局啥的就統(tǒng)統(tǒng)會(huì)受影響，白酒自然業(yè)績就不好了。

因此投資白酒，才是真正意義上押注中國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)信心的回暖。

但目前內(nèi)需消費(fèi)情況怎么樣，我相信大家都身處其中，懂的都懂，這也是國內(nèi)白酒指數(shù)和國外洋酒最大的不同，白酒只掛鉤中國“商業(yè)活動(dòng)”的活躍度。

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總之，如果還在用2020年的成長股眼光看白酒，那明顯是認(rèn)知出現(xiàn)了偏差，大概率會(huì)繼續(xù)失望被繼續(xù)折磨。

現(xiàn)在和那種"估值提升 + 業(yè)績?cè)鲩L + 基金抱團(tuán)"的大牛市完全不是一回事，說白了，白酒已經(jīng)從成長股邏輯切換成了困境修復(fù)股邏輯。

扭轉(zhuǎn)認(rèn)知，老老實(shí)實(shí)找里面的價(jià)值修復(fù)先行指標(biāo)才是核心。

…………

而白酒，主要看三個(gè)指標(biāo)：

第一，批價(jià)

尤其是茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖這些高端酒的批價(jià)，

批價(jià)是白酒行業(yè)最真實(shí)的溫度計(jì)，財(cái)報(bào)可以滯后，管理層可以樂觀，經(jīng)銷商可以嘴硬，但批價(jià)騙不了人。

要看飛天茅臺(tái)能不能穩(wěn)住1499元這條出廠價(jià)紅線，跌破了，行業(yè)就徹底進(jìn)入價(jià)格倒掛的死循環(huán)；

穩(wěn)得住，才說明信心開始修復(fù)。

第二，收入和利潤增速質(zhì)量

以前白酒市場最喜歡看高ROE和高毛利，但現(xiàn)在市場不信了，還要看增長質(zhì)量。

收入到底是真增長還是壓貨？利潤增長是靠銷量、靠提價(jià)，還是靠費(fèi)用壓縮？

五糧液這次集中"洗澡"303億，本質(zhì)就是市場把過去靠壓貨堆出來的偽增長一次性算清，誰還在壓貨，誰就還有雷。

第三，分紅率和股息率

如果白酒龍頭愿意繼續(xù)提高分紅，股息率4-5%會(huì)越來越有吸引力，那底部邏輯會(huì)更清晰，如果中間哪一年突然分紅也斷了，業(yè)績又下修，那股價(jià)還會(huì)變得更加嚴(yán)峻。

…………

最后做個(gè)總結(jié)吧，這次白酒的超級(jí)熊市，還有恒科、恒藥、傳媒、房地產(chǎn)等等的類似情況，可以說都給投資東大資產(chǎn)的朋友好好上了一課。

大部分板塊都是跌得不急，每次都投資者覺得"差不多到底了"，結(jié)果每次抄底，都只是下一段下跌的中繼。

顯然，在老A做困境反轉(zhuǎn)投資，尤其是行業(yè)指數(shù)，難度比寬基要大的多...

對(duì)于這種明顯處于技術(shù)面熊市的白酒板塊，是否應(yīng)該參與，

我認(rèn)為普通人如果想關(guān)注反轉(zhuǎn)行業(yè)板塊，那么投資之前應(yīng)該關(guān)注兩個(gè)信號(hào)：一是關(guān)注產(chǎn)業(yè)前瞻數(shù)據(jù)，等預(yù)期業(yè)績不再下修，二是等待動(dòng)能趨勢(shì)重新站上來。

估值便宜只是必要條件，不是充分條件，因?yàn)闃I(yè)績是可以繼續(xù)殺跌的，時(shí)間成本也是昂貴的，盡量等市場說話，先謀而后動(dòng)。

這也是我現(xiàn)在看所有老A指數(shù)的一個(gè)基本原則：

不因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)曾經(jīng)輝煌，就默認(rèn)它一定會(huì)王者歸來。