業績三連跳！阿里、小米聯手押注的“AI印鈔機”要IPO了

作者｜周松

原創首發｜藍字計劃

都說AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力。

但最近的資本市場，正在把目光投向另一個過去沒那么顯眼的品類：光模塊。

大模型越做越大，算力集群越建越密，AI數據中心要解決的就不只是“有多少芯片”，還包括這些芯片之間能不能更快交換數據。GPU再多，如果數據傳輸跟不上，集群效率也會被拖住。

正因如此，光模塊的價值，正在被不斷放大。

它不直接生產算力，卻決定了算力之間能不能高速連接；它過去更像通信產業鏈里的一個部件，如今卻被推到了AI基建的關鍵位置，也迎來了資本市場的熱捧。

而最近站上這個風口的，是海光芯正。

日前，北京海光芯正科技再度向港交所主板遞交申請表。這已經是海光芯正第三次沖擊資本市場、第二次遞表港交所。

圖源：海光芯正招股書

在IPO市場里，反復遞表并不罕見，但走到“三進宮”的企業，真的不算多。

更關鍵的是，即便已經來到第三次，海光芯正這一次遞表，看上去依然不會一帆風順。

阿里、小米都來了

提起海光芯正，它其實一度是國內硅光子光模塊賽道里的天之驕子。

早在AI 數據中心真正爆發之前，海光芯正就已經押注光電互連，主營產品包括光模塊、有源光纜 AOC 以及其他數據傳輸產品。只不過過去很長一段時間，這類公司更多被放在通信產業鏈賽道里，沒有多少人將它們和 GPU、服務器計算機硬件聯系到一起。

直到AI 的出現，改變了這條賽道的敘事邏輯。

正因為算力集群越建越大，芯片之間、服務器之間、機柜之間的數據傳輸壓力越來越高，光模塊從幕后走到臺前，海光芯正也等來了重新被資本市場審視的機會。

從產品上看，海光芯正已經覆蓋100G、200G、400G 及 800G 等傳輸速率。其中，400G 及以上規格的單模光模塊均采用硅光子技術。同時，公司也在繼續推進 1.6T、3.2T，以及 NPO、CPO 等下一代高速光電互連方案。

圖源：海光芯正官網

這也是海光芯正最想給資本市場秀一把的“殺手锏”：AI 數據中心需要更高速、更低功耗的數據傳輸，而它押注多年的硅光子技術，正好趕上了這一輪光模塊升級。

招股書援引弗若斯特沙利文資料稱，海光芯正是中國首批實現400G 及 800G AI 光模塊量產與交付的企業之一。2023 年，公司在國內率先實現400G QSFP112光模塊持續批量交付，并廣泛應用于 AI 計算集群；2024 年，又成為中國首批實現 800G 光模塊量產與交付的企業之一。

硅光子，也是它曾經被寄予厚望的關鍵原因。

根據招股書，海光芯正的硅光子芯片采用“less-change CMOS” 設計，可以與傳統 CMOS 集成電路共享 12 英寸產線產能，避免硅光子芯片專線制造。

弗若斯特沙利文資料顯示，采用這種方式后，其硅光子芯片生產成本相比海外流片可降低30% 至 40%，硅光子光模塊整體成本可相比競對產品降低 20% 至 30%。

圖源：海光芯正官網

這這個“成本優勢”，正是海光芯正的核心競爭力。

AI 數據中心的需求正在快速放大，但光模塊本身也是一個迭代快、價格壓力不小的產業。400G 之后是 800G，800G 之后是 1.6T、3.2T，產品每迭代一次，對成本、功耗、良率和交付能力的要求都會繼續提高。

而海光芯正利用自己的獨特優勢，逐漸在市場上站穩腳跟。

根據弗若斯特沙利文資料，按2025 年收入計算，海光芯正在全球專業光模塊提供商中排名第十二，市場份額為 0.8%；在全球及中國專業 AI 光模塊提供商中分別排名第八和第七，全球市場份額為 1.6%。同時，它還是 2023 年至 2025 年前十二大專業光模塊提供商中，收入增長第二快的企業。

2023 年至 2025 年，公司收入從 1.75 億元增至 8.62 億元，再到 12.21 億元；2023 年至 2025 年收入復合年增長率達到 163.9%。

圖源：海光芯正招股書

與此同時，資本也開始陸續進場。

招股書顯示，2022 年 12 月，阿里巴巴中國參與海光芯正 E 輪融資認購，并通過股權轉讓進一步取得股份；2024 年 7 月，小米智造和元禾參與 E 輪相關認購。到了 2025 年 7 月，小米智造又繼續參與 F+ 輪融資。

只是，被看好不代表海光芯正就高枕無憂。甚至事實恰恰與此相反，隨著公司的生意越做越大，海光芯正迎來了新的煩惱。

收入暴增，虧損卻擴大459%

海光芯正的麻煩，首先出現在利潤表上。

盡管前面已經提到，海光芯正2023 年至 2025 年收入復合年增長率達到 163.9%。但收入跳上臺階，并沒有把公司直接帶進盈利區。

2023 年至 2025 年，海光芯正的凈虧損分別為 1.09 億元、1789.5 萬元和 1.00 億元。也就是說，2024 年它的虧損曾經明顯收窄，但到了 2025 年，虧損又重新回到億元級，同比擴大約 459%。

圖源：海光芯正招股書

更微妙的是，收入繼續增長的同時，毛利率反而出現了回落。

2023 年，海光芯正仍處于毛虧狀態；2024 年，公司毛利率轉正至約 11.8%；但到了 2025 年，毛利率又降至約 9.0%。

這背后，主要是核心業務光模塊的盈利能力被壓低。招股書顯示，2025 年海光芯正光模塊毛利率從上一年的 12.4% 降至 6.7%，主要原因是國內高速光接收器市場競爭加劇，導致單價下降。

圖源：海光芯正招股書

換句話說，海光芯正確實賣出了更多產品，但產品賣得更多，不代表利潤空間也會同步變大。

與此同時，公司還要繼續加大投入。2025 年，海光芯正研發開支從 6380 萬元增至 1.04 億元，行政開支也從 3090 萬元增至 7410 萬元，其中一部分來自上市相關專業服務費增加。

這也解釋了為什么海光芯正收入暴漲，虧損卻又回到億元級。

這說明，高速光模塊并不是一門只要出貨增長，就一定能越做越賺錢的生意。

尤其是在400G、800G、1.6T 不斷迭代的過程中，客戶對價格、功耗、交付和穩定性的要求都會越來越高。企業既要跟上技術升級，又要承受成本壓力和價格壓力。

這也是海光芯正眼下最現實的尷尬：它趕上了AI 光模塊需求爆發，也確實把收入提高了，但還沒有證明自己能把規模增長穩定轉化為利潤。

放在整個光模塊行業里，這個問題還會被進一步放大。

頭部廠商已經率先卡住大客戶、高端產能和下一代產品節奏，二線玩家想要繼續向上突破，就很難只靠“收入增長”講故事。它們還得證明自己有足夠穩定的交付能力、成本控制能力，以及在下一輪產品升級中繼續留在牌桌上的能力。

對海光芯正來說，虧損回到億元級、毛利率出現回落，恰恰說明這家公司雖然站上了風口，但距離真正翻過盈利這道坎，還有一段路要走。

這次，能否“站在光里”？

毋庸置疑，光模塊的前景的確一片光明。

LightCounting 預判，2026 年，800G 與 1.6T 光模塊將迎來出貨量快速增長，兩類產品市場規模合計可達 146 億美元，在整體光模塊市場中占比 64%；3.2T 高速光模塊則預計 2028 年開始逐步實現規模化落地。

不過既然市場容量巨大，就決定了踩中這一風口的玩家眾多。

LightCounting 的數據顯示，中國光模塊廠商合計占據全球 60% 以上市場份額。

其中，最先吃到這輪 AI 紅利的，是光模塊三巨頭“易中天”。

受益于全球AI 算力需求激增，新易盛、中際旭創、天孚通信的業績呈現爆發式增長：新易盛 2025 年歸母凈利潤 95.32 億元，同比上升 235.89%；天孚通信 2025 年歸母凈利潤為 20.17 億元，同比增長 50.15%；中際旭創歸母凈利潤更是從 2022 年的 12.24 億元增長至 2025 年的 108 億元，三年凈利潤增幅達 7.82 倍。

相比之下，海光芯正雖然踩中了光模塊爆發期，但仍是二線公司，處于“窗口追趕期”。

按2025 年收入計算，海光芯正在全球專業光模塊提供商中排名第十二，市場份額 0.8%；在 AI 光模塊領域全球排名第八、中國排名第七，市場份額 1.6%。

這算是個不錯的行業位置，但也談不上安全。

尤其是在800G 之后，1.6T、3.2T 繼續向前推進，NPO、CPO 這類新方案也在加速演進，海光芯正要實現彎道超車，僅憑硅光技術標簽遠遠不夠，還需要在生產良率、成本管控以及產品長期穩定性上繼續補齊短板。

更何況，盯著這個機會的，也不只有老玩家：光模塊產業鏈的新勢力也在扎堆IPO。

主營光模塊、光芯片的“海信系”納真科技，專注于 AI 數據中心應用光纖連接器的愛德泰科技，光模塊封裝測試設備領域的蘇州獵奇智能，都在近期發起了沖刺 IPO的信號。

圖源：納真科技、愛德泰科技招股書

這就讓海光芯正的處境變得有些微妙。

往前看，“易中天”已經跑在前面，把光模塊行情變成了真實利潤；往后看，一批產業鏈公司正在排隊進場，想趁著 AI 光模塊還熱，拿到資本市場的門票。

海光芯正夾在中間，有增長，有技術標簽，也有阿里、小米這樣的投資人背書，但它還沒有真正證明自己可以穩定賺錢。

而它自己的客戶結構，也會讓這種不確定性被放大。

招股書顯示，海光芯正大部分收入來自為數有限的客戶。2023 至 2025 年，公司向五大客戶的銷售額分別占其總收入的 95.8%、70.3% 及 78.7%，2025 年最大客戶的收入占比為 21.0%。

圖源：海光芯正招股書

對光模塊公司來說，客戶集中是理所當然的。AI 數據中心、云廠商、設備商的訂單本來就集中，能進入大客戶供應鏈，也意味著產品和交付能力得到了一定驗證。

但反過來看，一旦核心客戶需求收縮或訂單切換，收入端的彈性也會被迅速放大。

所以，海光芯正這次IPO 的難點，可能就在于當下光模塊故事是過去幾年里最好講的時候。

只是故事好講，會吸引更多的競爭者，但又不代表每家公司都能順利過關。

三闖IPO 的海光芯正，趕上了最熱的行業窗口，也遇上了最擁擠的競爭時刻。

光模塊的風已經吹起來了。

但這一次，海光芯正能不能真正站到光里，依然未知。