3.84萬億！險資股票配置逼近主動權(quán)益基金，提升資本市場話語權(quán)？

今年一季度險資運用情況出爐，債券依舊占據(jù)險資配置的“大頭”，股票投資余額則逼近公募基金主動權(quán)益規(guī)模。

5月15日，金融監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)布2026年一季度保險公司資金運用數(shù)據(jù)。截至3月底，保險公司資金運用余額為39.44萬億元，環(huán)比增長2.49%。

從資產(chǎn)配置情況來看，債券配置比例依舊占據(jù)半壁江山。截至一季度末，人身險公司對于債券的配置比例為51.18%，財產(chǎn)險公司對于債券的配置比例為40.98%，環(huán)比均微增。

從險資運用賬面余額來看，截至今年一季度末，人身險公司和財產(chǎn)險公司配置股票合計為38370億元，較2025年四季度末的股票配置提升2.7%，并接近同期主動權(quán)益基金規(guī)模。

險資最新運用數(shù)據(jù)釋放出至少兩個關(guān)鍵信號：債券仍然是險資“壓艙石”的重要組成部分。險資對股票的配置則意味著“險資入市”的積極性和意愿仍強烈，以應(yīng)對低利率態(tài)勢下的“利差損”和“資產(chǎn)荒”壓力。

股市話語權(quán)提升

01

在資產(chǎn)配置上，債券都是人身險公司和財產(chǎn)險公司的重倉位。

截至今年一季度末，人身險公司對于債券的配置額度為18.2萬億元，財產(chǎn)險公司對于債券的配置額度為1.01萬億元，合計為19.21萬億元，債券配置比例小幅回升。

國泰海通非銀劉欣琦團隊研報預(yù)計，債券資產(chǎn)仍是保險公司改善久期缺口，獲取穩(wěn)定收益的“壓艙石”，另一方面預(yù)計反映保險公司靈活平衡配置/交易節(jié)奏的投資操作。

在其他資產(chǎn)配置方面，截至今年一季度末，人身險公司對于股票、長期股權(quán)投資、銀行存款、證券投資基金的配置比例分別為10.14%、7.98%、7.51%、5.25%；財產(chǎn)險公司對于銀行存款、股票、證券投資基金、長期股權(quán)投資的配置比例分別為16.30%、9.46%、8.09%、5.66%。

對于險資資產(chǎn)端配置，市場最關(guān)注是股票持倉的變動。中泰證券研報顯示，截至今年一季度末，股票余額配置比例達10.14%，處于歷史高位。從2024年一季度到2026年一季度，險資配置股票余額占比分別為6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%、10.0%、10.1%和10.14%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。

中泰證券研報指出，截至今年一季度末，保險公司合計配置股票余額為38370億元，而同期主動權(quán)益基金規(guī)模（普通股票+偏股混合型+靈活配置型）合計規(guī)模為39944億元，規(guī)模已相當(dāng)接近，指向險資在資本市場話語權(quán)逐步提升。

然而，今年一季度，股票市場的表現(xiàn)并沒有特別樂觀。受伊朗戰(zhàn)事沖擊，今年一季度A股三大指數(shù)均收跌：上證指數(shù)報收3891.86點，下跌1.94%；深證成指報收13478.06點，下跌0.35%；創(chuàng)業(yè)板指報收3184.95點，下跌0.57%。

不過，對于后市，大部分券商和研究機構(gòu)展望偏積極：認為外部風(fēng)險因素雖然可能有所反復(fù)，但對資本市場的影響將逐漸減弱，A股還是會回到國內(nèi)經(jīng)濟和基本面，市場有望保持震蕩上行的態(tài)勢。

進入二季度后資本市場的數(shù)據(jù)也印證了相關(guān)判斷。截至5月15日的二季度，A股三大指數(shù)均保持上漲態(tài)勢，其中上證指數(shù)上漲6.26%，深證成指上漲15.46%，創(chuàng)業(yè)板指上漲23.36%。

優(yōu)化資負平衡

02

在發(fā)布保險公司資金運用情況的同時，金融監(jiān)管總局還公布了2026年一季度保險公司償付能力的情況。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，人身險公司的綜合償付能力和核心償付能力分別為170.7%、118.1%，環(huán)比分別上升1.4個、3.1個百分點。財產(chǎn)險公司的綜合償付能力和核心償付能力分別為242.6%、210.6%，環(huán)比分別下降0.9個、2.1個百分點。

“整體來看，今年第一季度受750日移動平均國債收益率曲線持續(xù)下移及資本市場波動等因素的綜合影響，大部分中小壽險機構(gòu)償付能力承壓，但部分頭部機構(gòu)如國壽和平安壽險公司改善，使得整體行業(yè)償付能力小幅提升。”中泰證券研報表示。

值得一提的是，“償二代”二期規(guī)則過渡期在2025年底結(jié)束。這意味著，非上市險企2026年一季度償付能力報告普遍適用“償二代”二期規(guī)則，其對險企的資本計量更為嚴格。不過，最新披露的償付能力報告顯示，超九成的險企2026年一季度償付能力滿足要求。

為了緩解償付能力的下滑，不少險企選擇增資發(fā)債等方式“補血”。以增資為例，中保新知在中保協(xié)官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，今年已有5家險企增加注冊資本：華泰人壽、中華人壽、海峽金橋財險、匯豐人壽、大家財險。

從5家險企的增資方式來看，均由原股東認購，彰顯出原股東對公司發(fā)展的信心。具體來看，華泰人壽擬采用定向增發(fā)股份的形式募集9.7億元，全部由大股東華泰保險集團認購；中華人壽擬向中華保險集團定向增發(fā)24000萬股，向中華財險定向增發(fā)6000萬股，共募資3億元；海峽金橋財險擬增資10億元，由福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司等4家大股東認購；匯豐人壽擬由公司唯一股東匯豐保險（亞洲）有限公司增資5.56億元；大家財險擬增加注冊資本15億元，由現(xiàn)股東大家保險集團以自有資金認繳。

需要指出的是，通過增資發(fā)債，雖然險企可以暫緩資本和償付壓力，但是從中長期視角來看，險企應(yīng)該更加重視自身的造血能力，不斷優(yōu)化調(diào)整資負兩端，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

股債配置再思考

03

說起險資資產(chǎn)配置，最重要的是對股票和債券的排兵布陣。

當(dāng)前，中國10年期國債收益率為1.76%左右。申萬宏源《保險資金買債行為與入市結(jié)構(gòu)再觀察》研報指出，近年來保險監(jiān)管框架從久期約束、險資入市、會計分類三方面重塑保險資產(chǎn)配置邏輯。資負新規(guī)強化匹配約束，超長期地方債兼具久期與票息，增配確定性高于30年期國債。分紅險、萬能險支撐保費韌性，降低負債剛性成本，權(quán)益配置需求仍將提升。新準則下“二永債”（二級資本債、永續(xù)債）配置屬性弱化，保險更偏利差交易，永續(xù)債常態(tài)增配動力有限。保險或延續(xù)逆勢配置，重點關(guān)注“逆勢轉(zhuǎn)趨勢”信號，其對收益率下行指示意義較強。

再來看看股票。在新會計準則下，股票被計入FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益）科目，股票浮動盈虧對利潤的影響加劇。

換句話說，資本市場行情變化對險企業(yè)績的影響更加直接。比如，今年一季度，在資本市場波動下，五家A股上市險企一季度合計實現(xiàn)凈利潤698.83億元，同比下降16.98%。

這意味著，保險資金在響應(yīng)有關(guān)“險資入市”“長錢長投”政策時，也需要提前做好戰(zhàn)略部署和資本市場的研究，保障資產(chǎn)端收益的安全。

我國的低利率態(tài)勢短期內(nèi)難以改變。中國人民銀行發(fā)布的2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，下一階段貨幣政策主要思路包括繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好貨幣政策實施的力度、節(jié)奏和時機，持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境等。

總體而言，從今年一季度保險資金運用情況來看，險資繼續(xù)響應(yīng)政策號召積極入市，但也面臨著在伊朗戰(zhàn)事這樣突發(fā)事件影響下的資本市場的波動，并直接傳導(dǎo)至凈利潤端。保險資金如何在追求彈性收益與控制報表波動之間找到更好的匹配點，已成為行業(yè)必須直面的問題。險資需注重負債特性與投資策略的深度耦合，并通過提升股息、強化交易靈活性及多元化配置來應(yīng)對新常態(tài)下的收益挑戰(zhàn)。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院