政策底與情緒頂：5月18日-22日A股方向研判

文/金透社 萬(wàn)捷

2026年5月第三周（5月11日-15日），A股市場(chǎng)走出了鮮明的分化格局。上證指數(shù)收跌1.07%，上證50下跌1.53%，創(chuàng)業(yè)板指逆勢(shì)上漲3.50%，科創(chuàng)50上漲3.40%，日均成交額達(dá)3.37萬(wàn)億元，環(huán)比回升6.58%，交投熱度維持高位。創(chuàng)業(yè)板指刷新歷史新高后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化加劇，成長(zhǎng)與價(jià)值、科技與周期的裂痕進(jìn)一步拉大。

站在周末時(shí)點(diǎn)，以下四大因素將主導(dǎo)下周（5月18日-22日）的市場(chǎng)走向。

外部環(huán)境：政策暖風(fēng)與流動(dòng)性緊縮預(yù)期的“拉鋸”

過(guò)去一周，外部環(huán)境出現(xiàn)了兩股方向完全相反的合力。

正向合力：中美關(guān)系進(jìn)入“穩(wěn)態(tài)化”階段。5月14日，國(guó)家主席與美國(guó)總統(tǒng)特朗普舉行會(huì)談，兩國(guó)元首同意將“中美建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系”作為中美關(guān)系新定位。特朗普表示將邀請(qǐng)習(xí)近平主席于今年9月回訪白宮，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特透露考慮互減300億美元非關(guān)鍵領(lǐng)域商品關(guān)稅。特朗普訪華后的聯(lián)合聲明，顯著降低了中美關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)提供了重要的外部穩(wěn)定錨。從中期維度看，中美關(guān)系框架趨于穩(wěn)定，后續(xù)主席應(yīng)邀訪美等互動(dòng)有望持續(xù)保持溝通節(jié)奏。

負(fù)向合力：全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期正在升溫。美國(guó)4月CPI同比上漲3.8%，PPI同比上漲6%，均超出市場(chǎng)預(yù)期。凱文·沃什已正式就職美聯(lián)儲(chǔ)主席，偏鴿派的理事米蘭已提交辭呈，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)可能加速轉(zhuǎn)向鷹派。4月美國(guó)通脹超預(yù)期抬升，前期表態(tài)注重以控制通脹為主要目標(biāo)的沃什上任，短期對(duì)全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定壓制。疊加美聯(lián)儲(chǔ)換屆帶來(lái)的不確定性，美元短期反彈的可能性不能低估。

這兩股力量構(gòu)成了下周市場(chǎng)的核心拉鋸——中美關(guān)系改善提供了風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐，但全球流動(dòng)性收緊預(yù)期在投資者決策中的影響權(quán)重正在上升。中信證券指出，特朗普訪華確立了中美關(guān)系回到“競(jìng)爭(zhēng)但不沖突”的框架，市場(chǎng)情緒可能是階段性高位，一旦情緒回落，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期在投資者決策中的影響權(quán)重會(huì)開(kāi)始上升。

內(nèi)部政策：貨幣政策“總量寬松”信號(hào)邊際減弱

5月7日，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)降息、創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（總額度合并至8000億元）、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金入市試點(diǎn)范圍等。其中，降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”等舉措，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

然而，5月15日央行發(fā)布的《2026年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》傳遞出另一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)——“適度寬松”基調(diào)雖延續(xù)，但“降準(zhǔn)降息”表述明顯弱化。浙商證券解讀認(rèn)為，降準(zhǔn)降息的文字提示在此次報(bào)告中調(diào)整為“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”，意味著政策重心從明確釋放降準(zhǔn)降息預(yù)期轉(zhuǎn)向相機(jī)抉擇和傳導(dǎo)效率，短期降準(zhǔn)降息概率較此前有所下降。A股驅(qū)動(dòng)力正從“流動(dòng)性+業(yè)績(jī)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)的強(qiáng)弱”，依賴流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的快速上漲行情短期受制約，市場(chǎng)更需基本面來(lái)證偽。

4月金融數(shù)據(jù)方面，社會(huì)融資規(guī)模增量為6210億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的近1.3萬(wàn)億元；4月新增人民幣貸款減少100億元，時(shí)隔9個(gè)月再轉(zhuǎn)負(fù)。信貸數(shù)據(jù)走弱與通脹數(shù)據(jù)改善形成對(duì)比，貨幣政策總量寬松工具實(shí)施的必要性進(jìn)一步下降。貨幣政策寬松力度的邊際收斂正在被市場(chǎng)定價(jià)。

人民幣升值：短期情緒提振，持續(xù)性能走多遠(yuǎn)？

5月14日，美元兌人民幣匯率正式升破6.80關(guān)口，創(chuàng)近三年新高。華泰期貨分析認(rèn)為，本輪人民幣升值主要由美元壓力緩和、國(guó)內(nèi)基本面邊際企穩(wěn)、微觀結(jié)匯盤集中釋放共同推動(dòng)，但更傾向于定性為“美元周期走弱+前期結(jié)匯頭寸釋放”的結(jié)果。結(jié)匯盤具有存量釋放特征，這一動(dòng)能具有一次性特征，后續(xù)邊際強(qiáng)度將更多依賴當(dāng)期出口收入的轉(zhuǎn)化節(jié)奏。

值得特別關(guān)注的是，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）單日交易額突破1.22萬(wàn)億元，境外貨幣當(dāng)局動(dòng)用雙邊本幣互換協(xié)議余額升至近兩年高點(diǎn)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易和儲(chǔ)備體系中的應(yīng)用正在加速擴(kuò)展。不過(guò)，對(duì)股票市場(chǎng)而言，人民幣升值在情緒面和外資流入方面形成短期提振，但單邊升值持續(xù)性的關(guān)鍵仍在于美元是否持續(xù)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑能否進(jìn)一步確認(rèn)。華泰期貨判斷，短期USD/CNY可暫看6.75—6.80區(qū)間，進(jìn)一步向下突破6.70仍需多重條件共振。

板塊研判：科技領(lǐng)漲、輪動(dòng)加速

本周A股市場(chǎng)最鮮明的特征是分化：創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而主板權(quán)重普遍走弱。風(fēng)格上成長(zhǎng)明顯優(yōu)于價(jià)值，小盤成長(zhǎng)上漲0.74%，小盤價(jià)值則下跌3.47%，成長(zhǎng)與價(jià)值的差距擴(kuò)大到5.5個(gè)百分點(diǎn)以上。兩市日均成交額達(dá)3.37萬(wàn)億元，環(huán)比回升超2000億元，但結(jié)構(gòu)高度集中——資金持續(xù)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流出，集中涌入科技成長(zhǎng)賽道。

科技成長(zhǎng)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確性強(qiáng)，警惕擁擠度風(fēng)險(xiǎn)。通信、電子、機(jī)械設(shè)備等科技相關(guān)行業(yè)漲幅居前。銀河證券認(rèn)為，TMT與中游制造是修復(fù)的主攻方向，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、航海裝備、電池等板塊表現(xiàn)較優(yōu)，但需注意隨著部分熱點(diǎn)高位分化，內(nèi)部輪動(dòng)或?qū)@現(xiàn)，商業(yè)航天、人形機(jī)器人等相對(duì)滯漲板塊獲得資金關(guān)注。AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性強(qiáng)，但資金高度集中于少數(shù)方向，結(jié)構(gòu)失衡加劇，需警惕交易擁擠度升高后的短期震蕩。中信證券也指出，TMT成交占比已階段性見(jiàn)頂，全A換手率會(huì)逐步回落至1.8%以下。

資源品與周期：高位調(diào)整后性價(jià)比顯現(xiàn)。有色金屬、鋼鐵、美容護(hù)理本周跌幅靠前，原材料業(yè)在港股市場(chǎng)更是暴跌9.14%。但中泰證券指出，資源品板塊經(jīng)過(guò)快速調(diào)整后，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中期配置性價(jià)比正在逐步顯現(xiàn)，建議關(guān)注供需最緊俏的漲價(jià)環(huán)節(jié)，包括覆銅板、玻纖、電子特氣等。資源品的基本面邏輯并未根本破壞，調(diào)整后反而是中期布局窗口。

低估值底倉(cāng)：防御性配置的價(jià)值回歸。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期和流動(dòng)性預(yù)期收緊的背景下，煤炭、金融、公用事業(yè)等板塊仍值得配置。銀河證券建議重視防御性底倉(cāng)的配置價(jià)值，關(guān)注這些板塊的避險(xiǎn)屬性。中信證券也建議繼續(xù)增配低估值品種，重點(diǎn)關(guān)注券商、保險(xiǎn)。上周公用事業(yè)和電訊業(yè)在港股市場(chǎng)中逆勢(shì)小幅收漲，表明在市場(chǎng)分歧加大時(shí)，防御板塊的穩(wěn)定器作用正在增強(qiáng)。

券商、保險(xiǎn)板塊值得重視。在日均成交額穩(wěn)定3萬(wàn)億以上、兩融余額逼近2.9萬(wàn)億的背景下，券商業(yè)績(jī)彈性值得關(guān)注；保險(xiǎn)板塊則受益于長(zhǎng)端利率上行預(yù)期和保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

綜合研判：情緒尋頂，結(jié)構(gòu)為王

短期來(lái)看，A股市場(chǎng)的確面臨復(fù)雜的多空交織局面。中美關(guān)系改善的利好已被逐步消化，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)歷史新高后，不排除部分資金獲利了結(jié)、投資者分歧加大的可能。全球流動(dòng)性收緊預(yù)期的擾動(dòng)升溫，貨幣政策總量寬松信號(hào)的邊際收斂，以及前期TMT等熱門板塊成交占比見(jiàn)頂，都在提示短期市場(chǎng)將以“震蕩消化、慢牛走高、結(jié)構(gòu)牛市”的全新節(jié)奏運(yùn)行。

但是，中期上行趨勢(shì)并未改變。這一輪創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新高，其核心是產(chǎn)業(yè)周期與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)雙驅(qū)動(dòng)——高景氣兌現(xiàn)、基本面支撐強(qiáng)的特征明確。銀河證券指出，隨著盈利持續(xù)釋放、估值穩(wěn)步抬升、增量資金持續(xù)入場(chǎng)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)聚焦主線機(jī)會(huì)。從資金面看，兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具總額度已合并至8000億元，保險(xiǎn)資金入市試點(diǎn)范圍持續(xù)擴(kuò)大，中期增量資金源源不斷。