中芯國際，值得期待！

中芯國際昨天發布了一季報，他這個屬于特殊情況，正常情況下A股所有公司都應該在5月1日之前發布一季報。

但是港股的要求不一樣，如果是單獨在香港上市，是可以在5月15日之前發布一季報的，所以同時在A股和港股上市的公司，就面臨按那個規則執行的問題。

我們內地畢竟是主場，所以一般兩地上市的公司，也還是需要按照A股的規則來，中芯國際屬于異類，不過是內地批準的。

這樣的異類還有好幾家，不止是中芯國際，理論上科創板+H股和紅籌股回科創板，可以申請一季度后45天發布一季報，不過是否獲批也不一定。

中芯國際一季度營收176億，同比增長8.1%，歸母凈利潤13.6億，幾乎沒增長，差不多在公司業績指引范圍內。

盈利能力同比有所下降，毛利率20%，不過是公司指引的上限，而且環比提高了0.9pct。

提高的原因是單價提高了，一季度中芯的單塊晶圓的售價平均是999美元，環比增加了9美元，這是很不錯的。

然后成本也有所下降，主要是產能在擴大，均攤到每塊晶圓的折舊攤銷就降低了，中芯每年的折舊攤銷金額都非常大，所以市場比較看重EBITDA。

現在中芯的總產能是2695 千片，在這么高的基數下，環比還增長了2.6%，而且產能利用率93%，這已經很高了。

產量略微有所下滑，主要是春節的原因，這個可以忽略，第二季度產量就會提上來。

這份業績相比于去年第四季度，表現還不錯，營收和利潤環比增長都有雙位數。

而且更重要的是給出了一個盈利能力回升的信號，這是最重要的，投資那么大，又是國內唯一在沖擊第一梯隊的芯片生產公司，總得有點高科技公司賺較高利潤的樣子。

公司也公布了第二季度的業績指引，季度收入環比上升14%至16%，毛利率介于20%至22%的范圍內，看樣子是量價齊升。

在我看來，中芯國際目前屬于比較平淡的公司，肯定夠穩，國內生產芯片的老大哥，而且滿產滿銷都不夠，所以公司肯定是非常優秀的。

但是有兩點和科技屬性有點差異，第一點是利潤空間，第二點是所處領域。

中芯國際這幾年的利潤空間都不大，凈利率只有10%左右，這差不多只是普通制造業的水平，因為他主要生產的就是中低端芯片。

高端芯片國內還生產不了，畢竟被卡脖子了，中低端芯片附加值比較低，競爭也比較激烈，中芯靠這么大的產能規模，才能做這么點利潤

至于所屬領域，中芯國際目前其實和火熱的AI關系不大，AI貢獻的業績只有2成。

當然芯片的種類有很多，雖然國內所有的芯片幾乎都屬于中低端芯片，但是中芯國際在某些細分領域，還是有很強技術實力的。

畢竟一年的研發費用就高達55億，在工藝和產能上，肯定是國內領先的，但暫時還只是處于第二梯隊，跟國際先進巨頭沒法比。

當然暫時沒法比，也就意味著成長空間，中芯國際也一直在努力向第一梯隊前進，比如公司的多重曝光技術，就是很好的過渡技術。

我們沒有最先進的設備，那就只能另辟蹊徑，中芯的N+1、N+2和N+3技術是很不錯的，N+2差不多能做到7納米級別的水平，N+3還不成熟，這個一旦成熟，就和臺積電的N7差不多了，不過再往上就沒辦法了。

能做到這一步已經很厲害了，這是每年巨額的研發投入和資本開支堆出來的，好處是我國自主芯片有希望持續突破，不好的是本來就利潤微薄，很難真正留下利潤。

去年的資本開支高達近600億，是經營現金流的3倍，即便把折舊攤銷加上，每年差不多兩百多億，自由現金流也遠遠滿足不了資本開支。

而且資本開支還在每年增加，因為一直都還在擴產和并購，今年肯定也不會少，前幾天剛發布公告，收購中芯北方49%的股權，交易對價406億。

中芯北方原本就是中芯國際的子公司，模式和京東方差不多，建造半導體生產線的資金非常龐大，一般都會和地方上合資建廠。

中芯國際2013年和北京合資，建了一條12英寸的生產線，總投資規模35.9億，其實2016年就開始投產了，2022年產量就完全達到了設計目標。

這種與地方合資的公司，一般在才能成熟之后，主導公司都會收購其他人的股權，完全變成自己的，這是普遍的做法。

可能是因為那個時候中芯比較缺錢，也可能是覺得時機不成熟，所以一直拖著，今年總算是完成了。

中芯北方一年又百多億的營收，十幾億的利潤，不過今年一季度的表現不怎么好，競爭壓力實在太大了。

收購之后，大概率會有好轉，因為之前股東太多了，在行業產能不夠的時候，子公司總歸是沒那么聽話的，一旦講人情世故，效率肯定就不會那么高。

這一點其實我們每個人都會經歷，價值交換才是最高效直接的，包括我設的專欄門檻也是這樣的。

中芯并購之后，不管是從公司經營上來說，還是從運營效率來說，應該都會有一個進步。

而且并購完成后，肯定也會增厚中芯的業績，我看有些機構預測的是并購后會增加8億左右的利潤，注意是純增加。

這個預計可能比較樂觀，我個人預計增厚5個億左右，這也不少了。

對于中芯國際，市場的期待是非常高的，一年的利潤50億，市值近萬億，預期給的非常滿，中芯國際還要使勁奔跑進步才行。

市場的預期主要是在AI領域，汽車和消費電子沒太多想象空間，AI芯片對制程的要求比較高，如果中芯未來能量產先進制程芯片，而且還能有較好的良率，那絕對不是現在這個估值。

目前中芯還不能量產先進的AI芯片，但是我們恰恰對AI芯片的需求非常大，而且這個芯片的利潤空間可不是電子產品所用芯片能比的。

我倒覺得，中芯很可能會不計成本，不計良率，也會盡快把AI芯片生產出來，否則沒法大幅度提高毛利率，產品必須高端化才有可能。

所以不管是從市場潛力來說，還是從公司自身發展空間來說，中芯都必須解決AI芯片，一旦解決，那將會是另一個輝煌的故事。

從長期來看，是值得期待的，畢竟我們總歸是要發展高端芯片的，但是這個過程，可能會很長。

我對優秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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