公牛集團的危與機

傳統主業承壓，智能化、新能源、國際化趕考。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

2025年，公牛集團（603195.SH）出現營收凈利雙下滑的局面：營業收入160.26億，同比減少4.78%；歸母凈利潤40.71億，同比減少4.72%；扣非凈利潤36.25億，同比減少3.13%。

（數據來源：wind）

公司總結的原因是受行業周期波動與市場環境變化的影響，其實仔細深究，就是地產后周期低迷，家裝需求整體走弱。

公牛集團的兩大基本盤——電連接（插座）、智能電工照明（開關、照明），高度依賴新房裝修、二手房翻新。

國內房地產持續低迷，家裝需求不足，直接導致電連接業務收入同比下降7.90%，下滑最嚴重，智能電工照明業務收入下滑2.80%。這兩大業務占總收入95%，一跌就帶動整體營收下滑。

（數據來源：wind數據）

不過2026年1季度業績還算不錯，保持增長態勢：營業收入為40.6億，同比增長3.52%；扣非歸母凈利潤為9.83億，同比增長15%。

4月29日晚披露財報之后，4月30日股價漲了8.49%，一定程度上反應了1季報的超預期。

那么站在如今這個時間點考慮，公牛集團的優點是什么？如今面臨什么危機？如何去突圍呢？

賺“品牌信任+渠道壟斷+低技術迭代”的錢

公牛集團有很多優點，比如資產負債率很低，賬上現金類資產很高。

2026年1季度，資產負債率為26.86%，賬上類現金資產高達180億，包含貨幣資金45.5億以及交易性金融資產（銀行理財+信托+資管+公募基金）139億，而有息負債只有10億。

所以它2025年財務費用為-0.97億，同時還靠理財賺了3.91億的投資收益。

（利潤表，wind數據）

還有分紅比例很高，2025年分紅率高達84%。

（資料來源：wind數據）

最讓人驚訝的是它的毛利率和凈利率很高。

（資料來源：wind數據）

以2025年為例，公牛集團以較低研發投入（4.02%），取得43.14%的高毛利率和25.44%較高的凈利率，加權ROE高達25%。而對比比亞迪財務指標為7.9%的研發投入，毛利率只有17.74%，凈利率只有4.2%，加權ROE為15.31%。

因此，公牛賺的是“品牌信任+渠道壟斷+低技術迭代”的錢，不是“硬核技術突破”的錢：

（1）研發不需要多，夠用、安全、好用就行；

（2）只要消費者買插座只認公牛、小店只賣公牛，高凈利潤就有保障。

“智能生態+新能源+國際化”突圍

與優點相對應，公牛集團的擔憂，核心有幾點。

第一是，新業務增長不夠快，量還比較少，這也限制了公司收入增長的天花板。

比如2025年新能源業務8.2億，占比才5%，同比增長僅5%。

（收入構成，wind數據）

第二是基本還是國內收入為主，2025年公牛國內收入占比98%，所以國內環境對公牛業績影響很大，海外收入只有2.7億，占比僅1.68%，海外銷售和品牌知名度遠低于同行正泰、歐普、安克。

雖然近年公牛的業務版圖不斷擴展到新能源充電樁、全屋智能化等新興領域，但是做大起來，業務還是以傳統產品比如插座為主。

所以公牛集團針對這些薄弱之處，2025年明確了智能生態、新能源、國際化三大核心戰略，試圖打造第二增長曲線：

（1）智能生態戰略：深耕AI與健康照明，完善全屋智能解決方案，拓展數據中心配電新賽道，推出適配AI算力的大功率PDU產品，賦能數字新基建； （2）新能源戰略：鞏固家用充電領先優勢，發力重卡超充、工商業儲能，以歐洲為突破口推進戶儲業務本土化，構建光儲充放一體化解決方案； （3）國際化戰略：以家裝墻開、新能源儲能為核心引擎，覆蓋東南亞、歐洲等40多個國家，推進產品本土化研發與渠道深耕，加速“GONEO”品牌全球化。

另外，公牛集團還有兩個擔憂：新一代技術（如無線供電、全屋智能總線）顛覆插座形態；線下超強110萬家渠道優勢，可能被電商和新品牌（如小米生態）分流削弱。

因為從目前公牛布局的產品來看，生態不閉環，只是單品疊加，沒有自研中樞與系統，只是開關+照明+晾衣機拼湊，不是真正全屋智能生態，沒有類似美的、小米、華為等巨頭，有路由器、網關、智能家電、汽車等全品類的智能互聯。

回購用于股權激勵，標準很低

截至2026年5月8日，公牛集團市值為810億，股價為44.80元/股。

4月29日，公司為了建立員工與股東利益共享機制，發布了員工持股方案，考核的標準是以加權平均凈資產收益率（ROE）為指標：2026年≥22%、2027年≥20%、2028年≥20%。

總資金不超過2.55億，其中1.28億元由員工自籌，另1.28億元來源于公司依據《薪酬管理制度》提取的長期激勵獎勵基金，股權激勵購買價格為41.38元/股。

股份來源自然是公司回購，4月30日的回購方案顯示：計劃一年內回購2-4億，回購上限為62元/股。

說實話，基于2023年-2025年的加權ROE（29.2%、28.64%、24.91%），考核指標很容易完成，妥妥地給高管送股——其實對股東利益而言，最好還是直接回購注銷。

公牛集團不是靠“硬科技研發”賺錢，而是靠品牌壟斷+渠道霸權+低研發依賴+高現金流+強成本控制，把一個傳統小電器做成了“現金牛”生意，財務報表體現是高毛利率、高凈利率、高ROE和高現金分紅。

但是公牛集團也存在一些困境，比如：

（1）傳統業務跟地產強關聯；

（2）智能生態存在智能但無生態，有硬件但無大腦的情況；

（3）新能源業務規模小、毛利低、技術弱、增速放緩；

（4）國際化起步晚、占比極低、進展慢；

（5）甚至還有可能隨著技術變遷沒有跟上時代發展的情況，畢竟研發投入不高。

2025年營收和凈利潤雙雙下滑，不過2026年1季度業績重回增長超市場預期，說明公牛集團業務還是具有品牌韌性。

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