吳泳銘說AI開始賺錢了，但淘寶還在替它扛

5月13日，杭州的風(fēng)里已經(jīng)有了夏意，阿里卻交出了一份“冰火兩重天”的成績(jī)單。

2026財(cái)年（2025年4月1日～2026年3月31日），這家巨頭全年?duì)I收10236.70億元，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)1059.04億元，同比下降19%。單看剛剛過去的第四財(cái)季，阿里入賬2433.8億元，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)254.76億元，同比增長(zhǎng)106%，但經(jīng)調(diào)整EBITA僅51.02億元，同比驟降84%。

從全年維度看，這份成績(jī)單也有AB面：一面是云和AI這個(gè)新引擎連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，另一面是淘寶天貓這個(gè)老牌引擎，為了守住陣地苦苦作戰(zhàn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，阿里的這份財(cái)報(bào)，本質(zhì)上是一道新舊動(dòng)能的加減法。它不僅是一份業(yè)績(jī)公告，更是檢驗(yàn)阿里“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”是否進(jìn)入深水區(qū)的試金石。

01、AI狂奔，基本盤苦戰(zhàn)

阿里同一份財(cái)報(bào)里，兩種速度同時(shí)在跑。

先看狂奔的那一端，AI給出了近年最好的加速度。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，阿里云智能集團(tuán)第四財(cái)季收入416.26億元，同比增長(zhǎng)38%；外部商業(yè)化收入增速加快至40%。其中，最受關(guān)注的是AI，相關(guān)產(chǎn)品收入達(dá)89.71億元，占阿里云外部商業(yè)化收入比重首次突破30%，并且連續(xù)11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)三位數(shù)。

當(dāng)晚，阿里巴巴CEO吳泳銘在業(yè)績(jī)會(huì)上說：“阿里全棧AI技術(shù)投入已正式跨越初期培育階段，進(jìn)入正向的規(guī)模商業(yè)化回報(bào)周期?！彼M(jìn)一步透露，AI相關(guān)產(chǎn)品收入占阿里云外部商業(yè)化收入“預(yù)計(jì)未來一年將突破50%，成為阿里云增長(zhǎng)的主引擎”，包含百煉MaaS平臺(tái)在內(nèi)的AI模型與應(yīng)用服務(wù)，“6月季度將突破100億元，年底突破300億元”。

他提到，千問大模型在推理、編程領(lǐng)先，C端“千問App”已全面接通淘寶天貓，“進(jìn)一步深化AI應(yīng)用與大消費(fèi)生態(tài)的協(xié)同”。這是阿里眼下能拿出的最硬的科技敘事。

再看阿里大消費(fèi)戰(zhàn)略中苦戰(zhàn)的那一端：淘寶天貓中國(guó)電商集團(tuán)全年收入5542.17億元，同比增長(zhǎng)9%；客戶管理收入（CMR，即商家投的廣告和傭金）表面只漲了1%，但CFO徐宏解釋，如果把平臺(tái)給商家的返點(diǎn)和激勵(lì)從收入里扣掉，同口徑其實(shí)增長(zhǎng)了8%。88VIP會(huì)員超過6200萬，同比增長(zhǎng)兩位數(shù)，意味著基本盤的規(guī)模很穩(wěn)。

阿里電商業(yè)務(wù)一號(hào)位蔣凡在電話會(huì)上補(bǔ)充稱，淘寶閃購(gòu)（即時(shí)零售）本季收入同比增57%，通過物流效率提升和單價(jià)上漲，UE（單位經(jīng)濟(jì)）已顯著改善，“有信心在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正”；國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA虧損，從上季35.74億元收窄至1.38億元，“接近盈虧平衡”。從蔣凡的發(fā)言來看，他的判斷大概是這樣的：電商基本盤規(guī)模穩(wěn)住、即時(shí)零售虧損收窄路徑清晰。這為集團(tuán)爭(zhēng)取了AI新引擎接力的時(shí)間。

但守住規(guī)模是有代價(jià)的。為了搶即時(shí)零售、推淘寶閃購(gòu)、給千問App獲客，阿里仍在加大砸錢：中國(guó)電商集團(tuán)第四財(cái)季經(jīng)調(diào)整EBITA為240.10億元，同比下降40%，全年EBITA為1075.09億元，同比下降44%。原因在于即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)和科技投入大幅增加，部分被客戶管理服務(wù)的正向貢獻(xiàn)所抵消。其中，“淘寶閃購(gòu)”大規(guī)模補(bǔ)貼被認(rèn)為是核心虧損來源之一。也就是說，電商基本盤眼下還在“投入期”，真金白銀的利潤(rùn)回流，需要耐心等待。

“現(xiàn)在幾乎所有電商平臺(tái)投流效果都不如以前，GMV上漲但利潤(rùn)薄，可我們這行需要各大電商平臺(tái)的流量”，一名資深電商從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)天下》，“只要平臺(tái)能把AI和新業(yè)務(wù)跑通，我們?cè)敢馀闫脚_(tái)等待利潤(rùn)兌現(xiàn)的時(shí)候”。

02、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期

舊引擎電商守住規(guī)模，新引擎云+AI開始產(chǎn)生回報(bào)。阿里由此站到了“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。問題也隨之而來：AI賺來的錢，夠不夠填補(bǔ)舊引擎減速、電商利潤(rùn)被磨薄的空窗期？

結(jié)合5月13日阿里披露的數(shù)據(jù)、電話會(huì)議管理層表態(tài)，以及摩根大通、摩根士丹利等投行的分析，未來幾個(gè)季度，阿里云外部商業(yè)化收入將在40%的基礎(chǔ)上繼續(xù)加速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)AI模型即服務(wù)（MaaS）在中長(zhǎng)期可占到云收入的三到五成。業(yè)內(nèi)人士給出的初步判斷是：方向上能接住，但時(shí)間上有空窗。

“方向上能接住”，換句話來說，阿里的新引擎已開啟回報(bào)、增速快于集團(tuán)均值、機(jī)構(gòu)看中長(zhǎng)期占比提升，原則上可以逐步承接舊引擎利潤(rùn)。然而，有觀點(diǎn)認(rèn)為，新引擎“云+AI”季度收入416億元、AI相關(guān)產(chǎn)品近90億元的規(guī)模，放到阿里萬億營(yíng)收大盤，以及過去電商每年數(shù)百億元級(jí)別的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)面前，目前還是“快跑的少年”，尚未完全頂替舊引擎的分量。

吳泳銘說“AI回報(bào)周期已開啟”，徐宏強(qiáng)調(diào)“將持續(xù)投入AI云以強(qiáng)化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)”。這個(gè)新老接力之間的時(shí)間差，正是阿里當(dāng)下最難受也最關(guān)鍵的“轉(zhuǎn)換窗口”。隱憂也很現(xiàn)實(shí)，除2026財(cái)年整體利潤(rùn)下滑，徐宏在電話會(huì)上還主動(dòng)提示：同口徑CMR 8%的增速是在將商戶激勵(lì)、返點(diǎn)記作收入減項(xiàng)前提下算出。若宏觀消費(fèi)走弱或激勵(lì)政策調(diào)整，表觀及同口徑增速均可能受到影響。另外，千問App等投入何時(shí)盈虧平衡，阿里管理層目前并沒有給出具體的時(shí)間表或拐點(diǎn)財(cái)季。

不過，好在，截至2026年3月31日，阿里凈現(xiàn)金約380億美元；剔除5年以上到期債務(wù)，凈現(xiàn)金約590億美元。強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表使集團(tuán)有信心再投資，以持續(xù)增強(qiáng)在AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。蔣凡在電話會(huì)上表示，閃購(gòu)對(duì)實(shí)物電商協(xié)同效應(yīng)明顯，尤其在新客獲取、用戶活躍度、拉動(dòng)成交及物流基建等方面，亦帶動(dòng)盒馬、貓超等即時(shí)零售相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

無論如何，從吳泳銘在電話會(huì)上的表態(tài)來看，他賭的是：AI回報(bào)曲線的陡峭程度，快到讓市場(chǎng)愿意等。很顯然，5月13日公布的這份財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)是認(rèn)可的，當(dāng)晚阿里巴巴美股股價(jià)大漲8.18%，每股報(bào)收145.81美元，總市值上漲264.6億美元至3498億美元，相當(dāng)于一夜?jié)q了1795億元人民幣。

（作者 | 易浠，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國(guó)，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）