2位南航校友攜軍工芯片“小巨人”沖刺IPO！

今天，深交所迎來一家軍工芯片企業上會。

格隆匯獲悉，深交所定于2026年5月14日召開第24次上市審核委員會審議會議，審議江蘇展芯半導體技術股份有限公司（簡稱“展芯半導體”）創業板IPO的首發事宜，由華泰聯合證券擔任保薦人。

01

南航校友創辦，專注于軍工電源芯片領域

展芯半導體成立于2018年3月，2023年12月改制為股份公司，總部位于江蘇南京。

從招股書披露的創始人和管理團隊背景來看，展芯半導體可以說是是妥妥的南航系公司。

溫振霖、徐立剛是公司的共同實際控制人，本次發行前，他們二人合計控制公司 54.77%的表決權。

溫振霖今年45歲，南京航空航天大學電力電子與電力傳動專業，碩士研究生學歷，目前任公司董事長，創業之前他曾任中國電子科技集團第十四研究所工程師。

徐立剛今年44歲，南京航空航天大學電力電子與電力傳動專業，博士研究生學歷，目前任公司董事、總經理。此前他曾任深圳市晴軒電子有限公司工程師、矽力杰半導體技術(杭州)有限公司工程師、株洲展芯事業部經理等職務。

此外，公司的副總經理夏冰、獨立董事阮新波、姚凱均是南京航空航天大學背景。

展芯半導體專注于高可靠模擬芯片及微模塊產品的研發設計、測試及銷售。

公司采用Fabless模式，自主進行芯片設計和封裝設計，主要產品包括模擬集成電路和微模塊兩大類，同時公司還向客戶配套提供分立器件產品。

模擬芯片產品以電源管理芯片為主，細分產品包括DC/DC轉換芯片、線性穩壓器(LDO)、負載及限流開關(Load Switch)等；

微模塊產品可實現隔離與非隔離DC/DC變換、邏輯控制、信號調制、二極管控制等多種功能：同時公司還向客戶配套提供分立器件產品。

此外，公司亦不斷拓寬產品線，將產品矩陣向信號鏈芯片延伸，目前已初步完成電流檢測芯片、電壓基準芯片、比較器、運算放大器、時序芯片等多品類產品的研發布局。

公司產品布局，來源：招股書

公司產品系供電系統電路中的基礎組成部分，用于實現升降壓調節、保護、開關控制等功能，公司產品矩陣已覆蓋從分立設計到高集成度設計的多種設計方案，可滿足客戶不同層次設計需求。

公司的產品廣泛應用于各類國防電子裝備中，包括彈載、機載、艦載、地面等各類武器裝備平臺。

公司主要產品介紹，來源：招股書

02

主要產品價格呈下降趨勢，面臨一定的應收賬款壓力

近幾年，受下游軍工行業采購波動的影響，展芯半導體的收入也有所波動。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司的營業收入分別為4.66億元、4.13億元、6.39億元，實現歸母扣非凈利潤分別為1.68億元、8742.98萬元和2.18億元。

整體來看，公司的業績除了受宏觀經濟環境等一般性因素影響外，還受到軍工電子行業特有的軍隊采購周期、軍品定型節奏、國防預算調整、軍品采購政策等行業特定因素影響。

2024年，由于軍工市場環境發生變動，導致公司當年收入同比下滑11.41%。

關鍵財務數據，來源：招股書

據招股書，2026年1-3月，展芯半導體的營業收入為1.3億元，同比增長12.98%，凈利潤為4964.67億元，較上年同期增長72.11%。

從收入構成來看，集成電路和微模塊是公司的主要收入來源。

按產品類型劃分的收入明細，來源：招股書

報告期內，展芯半導體的綜合毛利率分別為82.39%、75.12%和80.81%，總體呈現小幅下滑趨勢。

同行業對比而言，展芯半導體的毛利率略低于臻鐳科技，高于振華風光和鉞昌科技，略高于成都華微。

值得注意的是，我國軍方采購軍品定價機制近年來在持續改革。隨著我國軍工行業的成長，未來相關武器裝備將向高質量、低成本化的方向發展，展芯半導體下游的整機、總體單位存在成本管控等需求。

相應地，相關成本壓力存在向上游傳導的趨勢，上游配套的電子元器件廠商存在一定的降價壓力。

在客戶成本壓力下，近幾年公司的部分產品價格呈下降趨勢。

2023年至2025年，展芯半導體的集成電路產品的平均價格由316.17元/顆降至265.62元/顆，微模塊產品的平均價格由433.66元/顆降至395.87元/顆。

同行業可比公司毛利率對比情況，來源：招股書

此外，展芯半導體的研發費用率低于同行。2023年至2025年，公司的研發費用分別為6641.12萬元、9122.48萬元和1.1億元，占營業收入的14.26%、22.11%、17.14%。而同行業可比公司各期研發費用率平均值分別為25.53%、32.91%、25.48%。

公司采用直銷模式進行銷售，主要客戶包括中國電科集團、中國電子集團、航空工業集團、航天科工集團、航天科技集團等央企軍工集團，以及北斗星通、睿創微納等民營軍工配套企業。

不難想到，展芯半導體也面臨一定的應收賬款壓力。各報告期末，公司應收賬款賬面價值分別為3.4億元、4.36億元、6.03億元，占營業收入的比重分別達72.94%、105.75%、94.38%。

截至2025年底，公司賬上現金及現金等價物約1.13億元。

現金流量表摘要，來源：招股書

03

公司在國內軍工電源管理芯片市場的市占率約3.21%

展芯半導體的業務屬于半導體集成電路行業，同時公司深度參與軍工電子產業鏈，因此公司業務同時屬于軍工電子行業的范疇。

軍工電子行業主要承擔著武器裝備配套的重要作用，是國家國防現代化建設的重要支撐。該產業鏈自上而下包括電子元器件、功能組件/模塊、分系統、裝備/整機等環節。

展芯半導體的模擬芯片屬于產業鏈上游環節，模塊類產品部分涉及中游環節。

軍工電子行業市場規模近年來呈現穩步增長趨勢，根據中商產業研究院數據，2022年我國軍工電子行業市場規模預計達到3842億元，2021-2025年年均復合增長率將達到9.33%。

軍品和民品電源管理芯片企業在研發、生產、銷售環節存在較大的差異，目前國內幾乎不存在主要業務既覆蓋軍又覆蓋民的模擬芯片企業。

根據沙利文的市場數據，2020年中國電源管理芯片市場規模已達118億美元，約占全球電源管理芯片市場規模的1/3。預計2025年將增長至235億美元，2020年-2025年的年化復合增長率為14.72%，高于全球增速。

中國電源管理芯片市場規模，來源：招股書

從全球市場競爭格局來看，海外龍頭穩固占據了全球電源管理芯片市場，根據 TechInsights數據，2024年全球模擬芯片市場占有率前五名分別為德州儀器(TI)、亞德諾(ADI)、英飛凌、意法半導體(ST)、恩智浦(NXP)。

單看軍工電子領域模擬集成電路市場，全球市場中海外龍頭企業仍占據較高市場份額。

從國內軍工電子模擬集成電路市場來看，隨著近年來國產化自主可控要求的提高，國內市場參與者包括展芯半導體、振華風光、臻鐳科技、成都華微、鴻遠電子等。

由于軍工行業的保密特性，目前難以獲取軍工電子領域細分市場占有率。

根據相關數據推算，2025年國內軍規級電源管理芯片市場規模約為80-120億元，展芯半導體在國內軍工電源管理芯片市場的占有率約3.21%。

軍工電源管理芯片公司情況，來源：招股書

總體而言，國內軍工電源芯片市場受下游采購需求的波動影響較大，展芯半導體的業績也在2024年出現了下滑，且行業競爭格局一般，公司的市場占有率相對較低，未來可能還會面臨下游壓價的壓力。

未來，公司能否持續提升研發實力和市場占有率，格隆匯將保持關注。

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。

個人觀點，僅供參考