國資“掌控”三年后的凱撒……

本文來自微信公眾號“空間秘探”，作者：王小熊。

今年財報季，經歷破產重整的凱撒旅業交出了一份扭虧答卷——全年歸母凈利潤2800萬元，成功扭轉超1億元虧損。這家一度瀕臨退市的旅企，在國資入主三年后實現“峰回路轉”。凱撒究竟何以實現復蘇？其復蘇路徑能否復制？當A股上市旅企仍處“冰火兩重天”，“國進”會否成為戴帽旅企的終極解答？

摘帽后的凱撒，又扭轉了1億的虧損

近期，A股上市公司凱撒旅業公布了最新財報。這家在一年前剛剛實現摘帽的旅企，終于在2025財年成功扭轉了超1億元的凈虧損。

財報顯示，凱撒旅業（下稱凱撒）2025年全年歸母凈利潤為2800萬元，同比上升127%，成功實現扭虧。

事實上，扭虧的苗頭早在2024年底便已初顯。2024年，凱撒凈利潤虧損1.03億元，同比收窄116.96%，虧損幅度大幅收窄，為后續的關鍵跨越奠定了財務基礎。

對于一家經歷破產重整、一度面臨業務停擺風險的企業而言，這些數字的意義不止于財務報表的修復。有業內人士指出，判斷困境反轉類企業的復蘇質量，收入端的表現往往比利潤更具說服力，它直接映射出市場對公司產品的需求粘性。

從收入端來看，2025年凱撒收入達到7.99億元，同比增長22.35%；2024年，凱撒營業收入達到6.53億元，較上年同期的5.82億元增長12.25%。進入2026年，增長勢頭仍在延續，一季度收入1.96億元，同比增長39.43%。至此，凱撒已連續五個季度實現同比雙位數增長，復蘇的確定性正在逐步增強。

凱撒收入的猛增離不開2025年至今國內旅游行業的結構性復蘇。文旅部數據顯示，2025年國內居民出游人次達65.22億，創歷史新高；國內居民出游花費6.3達萬億元，同比大增9.5%。2026年春節假期，國內旅游市場出游人次達5.96億，旅游消費額8034.83億元，兩項指標均創歷史新高。

在剛剛過去的五一小長假，國內出游則是達到了3.25億人次，同比增長3.6%；國內出游總花費達到1854.92億元，同比增長2.9%。

宏觀層面的市場回暖為凱撒的營收修復提供了直接支撐。從收入結構拆解，凱撒旅業2025年旅游服務業務收入達4.05億元，同比增長51.32%，仍是其核心基本盤。更具看點的是海洋文旅業務，2025年收入達2986.62萬元，同比激增138.27%，已成為驅動增長的新引擎。

營收結構的回穩同樣離不開公司層面的重整與化債。在經歷一輪重整后，凱撒逐步化解了債務危機與訴訟風險，資產負債率從2022年的126.65%大幅降至2026年一季度末的45.52%，賬面貨幣資金達5.34億元。

可以說，上述財務結構的顯著改善，不僅為公司業務恢復運營掃清了障礙，也為后續市場拓展與戰略投入提供了較為充裕的資金保障。

“國進民退”，凱撒多維“重生”

凱撒業績的這場“峰回路轉”并非一蹴而就，而是一場橫跨三年的精心鋪陳。

在完成重組前，橫亙在凱撒面前的是2020-2023年間，其扣非凈利潤已連續四年虧損。彼時的凱撒主營業務遭遇重大沖擊，出現營收入大幅萎縮、大額違規資金占用、到期債務無法清償、訴訟纏身等困境，且面臨被深圳證券交易所實施ST退市風險警示。

截至2023年6月30日，凱撒旅業合并范圍內資產總額約25.10億元，負債總額約32.71億元，所有者權益約-7.61億元。

/ “國進民退”，國資3億救凱撒

多重壓力下，同年7月，三亞中院決定對凱撒旅業啟動預重整；10月底，凱撒旗下的六家子公司（同盛旅行社、北京凱撒、凱撒晟和、凱撒體壇、新華航食、易食控股）被債權人申請重整；直至12月底，三亞中院裁定確認凱撒及其六家子公司的重整計劃執行完畢。

三亞中院在凱撒旅業及其六家子公司的重整程序中承擔了統籌協調與司法審理的雙重職能，具體涵蓋統一引入重整投資人、統一解決合規問題、統一調配償債資源、統一制定清償方案及統一擬定重整計劃等關鍵環節。

回顧重整方案要素表，產業投資人環海灣集團（系青島國資）在重整過程中提供了約3.6億元的資金，受讓了凱撒約17.02%的股權，成為凱撒控股股東，鎖定期為36個月；此外，財務投資人魯創基金也參與了認購，受讓凱撒約22.51%的股權。認購完成后，凱撒旅業實控人就此變為青島國資委。

此次重組無疑保住了上市公司的殼資源，并且無需原股東讓渡股份（稀釋持股比例）。在助力青島文旅產業升級的同時，凱撒旅業還在海南地區布局了包括航空配餐、鐵路餐飲、郵輪食品供應、飲品飲料加工等在內的多鏈條業務，并計劃在海南封關后借助自貿港政策紅利，進一步拓展市場。彼時，重整旗鼓的凱撒計劃3年內在全球設立不少于20家海外分支機構，重點布局游輪、航空包機等特色資源。

凱撒旅業重整以179天審結，從受理重整申請到批準重整計劃僅用41天，重整計劃執行僅用21天，為2023年上市公司協同重整案件中整體用時最短案例，也是“市場化司法重整+國資戰投引領”的典型成功案例，通過債務清零、國資控股、業務重構實現保殼重生。

/ 國資“兩連增”，金谷信托高位套現超2億

這場資本的進退并未在三年前的重整階段就此“剎車”。2025年8月，凱撒發布公告稱，公司持股5%以上股東中國金谷國際信托有限責任公司（下稱金谷信托）計劃在2025年9月5日至12月4日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過4811.37萬股公司股份，占公司總股本的3%。

根據彼時凱撒的收盤價4.75元/股計算，金谷信托的減持套現金額約合2.29億元；減持完成后，金谷信托持股比例將從目前的6.23%降至3.23%。事實上，這并非金谷信托首次減持凱撒旅業，同年3月18日-6月17日期間，金谷信托已累計減持公司股票220.74萬股，套現約976.91萬元。

金谷信托隸屬于央企AMC中國信達資產，背景雄厚且行業資源充沛。正因如此，其“三連減”動作被部分業內人士解讀為對凱撒業績表現與盈利能力的審慎態度，而非單純的財務安排。

但站在業績發布期回望，在2024財年虧損進一步縮小、2025實現扭虧的大前提下，金谷信托的此番減持似乎更出于高位套現的心態，更印證了國資入主凱撒并實現扭虧后所帶來的投資機會。

與此同時，“國進”的態勢并未衰退。去年7月，凱撒公告稱，公司控股股東環海灣文旅已通過集中競價交易方式增持1.07%股權，本次權益變動后，環海灣文旅及一致行動人合計持有公司18.10%股權。此舉是環海灣文旅“入主”凱撒旅業后首次公開增持。

今年3月6日，凱撒再度發布控股股東增持公告，環海灣文旅通過深圳證券交易所交易系統以集中競價方式增持251.14萬股，占公司總股本0.16%；至此，國資股東已完成“兩連增”，這一動作既意在彰顯國資股東對上市公司發展前景的信心，也包含著穩定市場預期、提振投資者情緒的考量。

/ 資本運作和戰略擴張“互文”，多維化解歷史遺留

除資本層面的操作外，凱撒在過去兩年亦在業務端持續發力。

2025年，公司以渠道體系重構為旅游業務復蘇的核心突破口，完成對福建國旅的收購，迅速補齊華南市場渠道短板，全國門店總數恢復至330余家。

同時，公司同步發力線上線下雙渠道營銷，線上小紅書、OTA平臺、抖音及海外社交媒體等新媒體運營已取得階段性成果，渠道體系的覆蓋面與運營效能持續優化。財報顯示，2025年凱撒旅業旅游服務業務收入4.05億元，同比增長51.32%。

渠道恢復僅是基礎，產品競爭力的升級同樣關鍵。過去一年，凱撒圍繞周邊游及輕度假需求推出多款特色產品，深化郵輪運營并推進北極、南極及“愛達·魔都”號等包船項目；入境游方面，又與韓國可依航空合作開通航線。

當旅游主業基本盤趨于穩固，公司戰略觸角開始向更廣闊的文旅生態延伸。海洋文旅是凱撒重構業務版圖的重要一極，2025年實現收入2986.62萬元，同比增長138.27%。海南板塊則緊扣自貿港封關運作機遇，公司收購三亞揚帆游艇俱樂部成立凱撒揚帆，并布局酒店運營管理與康養旅居等住宿業態，形成“海上+岸上”服務閉環。

與此同時，凱撒的戰略擴張又借力資本運作，2025年11月，凱撒與廣州海納組成聯合體參與張家界旅游集團重整投資，受讓股票400萬股，深化了在國內優質旅游目的地市場的資源整合能力。

與此同時，凱撒在2025年就子公司相關訴訟案件達成和解或取得生效判決，據此沖回前期已計提的壞賬準備或確認債務重組收益，參與張家界重整投資也因標的股價變動形成公允價值變動收益。

由此可見，不僅是資本層面的非經常性損益事項為全年凈利潤轉正提供了有力支撐，凱撒的戰略調整與轉向也助力著歷史遺留問題的逐步化解。

上市旅企“冰火兩重天”，國資救市效果待顯

從財報顯示的財務結構來看，凱撒的資產負債表正在同步修復。截至2025年年末，公司總資產為19.25億元，同比增長4.59%；歸屬于上市公司股東的凈資產8.98億元，同比增長20.09%。

此外，2026年一季度末，凱撒的資產負債率下降至45.52%，賬面貨幣資金5.34億元，仍較為寬裕，為公司長期發展奠定基礎。

然而，回顧這場橫跨三年的“扭虧之路”，凱撒的事件不能作為財報季的普適性案例；在系統性的紅利期到來時，并非所有上市旅企都乘風搭上了“快車”。從最新財報來看，A股上市旅企仍處于“冰火兩重天”的狀態。

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景區板塊的業績分化尤為刺眼。一方面，大連圣亞與桂林旅游憑借資產處置、債務重組等非經常性損益實現賬面扭虧；宋城演藝預計盈利超7億元，但凈利潤同比下滑逾30%，區域出行波動與競爭加劇成為主要拖累。

另一邊，西安旅游、曲江文旅、云南旅游持續承壓，虧損繼續擴大，西安旅游甚至面臨凈資產為負的退市風險。

有業內人士指出，傳統“門票經濟”的增長天花板已清晰可見，即便行業龍頭宋城演藝也在近年來受困于區域競爭與消費分級的雙重擠壓。單純依賴門票收入的路徑愈發狹窄，業績、體驗與內容的三重平衡正在成為必答題。

從旅行社板塊來看，從2025年開始的入境游回暖紅利仍未被均勻分享。數據顯示，眾信旅游凈利潤驟降95%，公積金補虧一次性吞噬利潤；嶺南控股因缺失巨額分紅導致整體利潤腰斬；中青旅營收增長13.88%，但凈利潤大降47.72%，景區競爭加劇與投資收益減少共同造成“增收不增利”的困局。價格戰對利潤的擠壓已至極限，從渠道商向內容服務商的轉型迫在眉睫。

旅游地產板塊承受著最為沉重的壓力。華僑城A預虧130至155億元，新華聯與三湘印象亦深陷虧損泥潭，地產收入下滑疊加資產減值計提成為共性痛點。曾經“地產輸血文旅”的模式在房地產深度調整中徹底失效，文旅項目培育周期長、資產重的特性使現金流與利潤雙重承壓。

在這場“冰火兩重天”下，凱撒并非近年來國資紓困的孤例。今年4月9日，*ST華聞正式披露重整計劃草案，標志著這家深陷債務危機的上市公司正式邁入風險化解的關鍵階段。草案核心圍繞股權轉增、投資人引入與債務清償三大維度展開，最終將實現實控人變更為海南省國資委。

盡管凱撒旅業依托債務重組與非經常性收益實現扭虧，但其路徑具有特殊性——國資股東的持續增持與重整資源的傾斜構成了關鍵支撐，這種模式對單一企業而言難以復制，卻折射出越來越多ST旅游企業借助地方國資資金實現起死回生的行業圖景，只是復蘇仍需時間驗證。

2026年的文旅行業，洗牌仍在持續。張家界與華聞集團進入重整程序，國旅聯合、大連圣亞、南京商旅的困境尚未根本扭轉。景區拼內容創新，航司拼成本與航線效率，旅行社拼服務升級，地產拼剝離轉型，各細分賽道的生存法則趨于清晰。

對企業而言，“活下去”需要刀刃向內的變革勇氣；對市場而言，體驗消費趨勢的深化或許將催生更多值得期待的優質產品。