主動(dòng)管理逐步見(jiàn)效，水井坊一季度釋放企穩(wěn)信號(hào)

　　近期，水井坊正式發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。眼下白酒行業(yè)仍處深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整周期，需求修復(fù)偏緩、渠道持續(xù)承壓。在這樣的環(huán)境里，水井坊這份財(cái)報(bào)所釋放出的經(jīng)營(yíng)修復(fù)信號(hào)，倒真是透出了點(diǎn)回暖的底氣。

　　業(yè)績(jī)邊際修復(fù)，一季度表現(xiàn)超預(yù)期

　　回看2025年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)整體處于修復(fù)階段，商務(wù)宴請(qǐng)等傳統(tǒng)白酒消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)較緩。

　　在此背景下，水井坊全年實(shí)現(xiàn)30.38億營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)4.06億，扣非3.95億。同比雖然承壓，但經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)保持穩(wěn)固，展現(xiàn)出一定韌性。

　　而市場(chǎng)更為關(guān)注的，是今年一季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.16億，歸母凈利潤(rùn)1.71億，扣非1.69億。環(huán)比看：營(yíng)收漲了18%，凈利潤(rùn)上升114.13%。這個(gè)修復(fù)力度，說(shuō)實(shí)話有點(diǎn)超出預(yù)期。

　　如果拉長(zhǎng)周期觀察，趨勢(shì)會(huì)更加清晰：從2025年三季度以來(lái)，收入和利潤(rùn)的降幅就在一步步收窄。收入端，2025年四季度比三季度降幅收窄7個(gè)點(diǎn)，今年一季度又收窄了37個(gè)點(diǎn)；利潤(rùn)端，同期降幅分別收窄12個(gè)點(diǎn)和53個(gè)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)逐步明確。

　　同時(shí)，盈利質(zhì)量也在同步好轉(zhuǎn)。一季度毛利率環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，比2025年全年凈利率上漲7.6個(gè)百分點(diǎn)。更關(guān)鍵的是，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正了，一季度凈額7021萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)扭虧。費(fèi)用端同樣出現(xiàn)積極變化，管理費(fèi)用率環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比減少約25.68%。粗放投放的時(shí)代過(guò)去了，錢開(kāi)始花得更精細(xì)。

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)重塑，主動(dòng)調(diào)整展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性

　　2025年這輪調(diào)整，跟往年不太一樣。在宏觀、產(chǎn)業(yè)、政策三重變化的疊加下，2025年規(guī)上企業(yè)白酒產(chǎn)量354.9萬(wàn)千升，同比降了12.1%。

　　在行業(yè)增速放緩的背景下，主動(dòng)調(diào)預(yù)期、優(yōu)結(jié)構(gòu)才是正道。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書(shū)玉說(shuō)過(guò)一句實(shí)在話：慢下來(lái)，是為了走得更遠(yuǎn)；靜下來(lái)，是為了釀得更香。

　　水井坊正是選了這樣一條路：主動(dòng)放緩發(fā)貨節(jié)奏、階段性停貨，幫渠道去庫(kù)存。同時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整銷售目標(biāo)，緩解經(jīng)銷商資金壓力，再配合“停、管、收”的管理策略，市場(chǎng)秩序也理順了不少。短期看，雖然不可避免對(duì)收入端形成一定壓力，但渠道庫(kù)存質(zhì)量和產(chǎn)品價(jià)格體系的穩(wěn)定性均有所改善，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)修復(fù)打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

　　持續(xù)夯實(shí)長(zhǎng)期能力，企穩(wěn)回升信號(hào)逐步確認(rèn)

　　白酒分析師蔡學(xué)飛表示，水井坊“以質(zhì)為先”的路線沒(méi)變，前期調(diào)整已開(kāi)始在利潤(rùn)率、現(xiàn)金流和費(fèi)用結(jié)構(gòu)上看到效果。雖然營(yíng)收端還有壓力，但一季度多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)同步改善，算是較為清晰的邊際修復(fù)信號(hào)。

　　事實(shí)上，水井坊過(guò)去兩年在品牌、產(chǎn)品、渠道、經(jīng)營(yíng)管理方面的系統(tǒng)性投入，正逐步進(jìn)入成果釋放期。

　　品牌上，圍繞“水井坊+第一坊”的雙品牌布局，主品牌聚焦次高端價(jià)格帶，以“國(guó)保美酒”品質(zhì)，布局“走心”場(chǎng)景；“第一坊”則依托“中國(guó)白酒第一坊”稀缺資產(chǎn)，打造博物館級(jí)高端產(chǎn)品和收藏級(jí)體驗(yàn)。在品牌傳播層面，水井坊圍繞代言人、文化IP及網(wǎng)球賽事等資源展開(kāi)差異化布局，對(duì)核心消費(fèi)人群觸達(dá)與終端動(dòng)銷效率均形成一定拉動(dòng)。

　　產(chǎn)品端，水井坊持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣與價(jià)格帶布局。去年推出的“第一坊·晶獅”，以10年以上老酒為基酒，并引入權(quán)威年份認(rèn)證，算是真實(shí)年份酒領(lǐng)域的一個(gè)標(biāo)桿。面向次高端賽道，公司重磅推出“井18”，以升級(jí)酒體和“雙國(guó)保”工藝，進(jìn)一步強(qiáng)化品質(zhì)表達(dá)。新場(chǎng)景探索方面，針對(duì)新零售渠道推出“臻釀大師”，低度產(chǎn)品“清漾29°”則瞄準(zhǔn)年輕化、輕社交場(chǎng)景。整體來(lái)看，公司正以多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更寬價(jià)格帶和更廣的消費(fèi)人群延伸。

　　渠道方面，公司一方面聚焦核心終端網(wǎng)點(diǎn)，將其打造為消費(fèi)者培育和意見(jiàn)領(lǐng)袖互動(dòng)的陣地；另一方面跟歪馬、京東酒世界等十來(lái)家即時(shí)零售平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的三位數(shù)增長(zhǎng)，并與山姆、開(kāi)市客等商超啟動(dòng)線上線下融合。此外，圍繞“適度飲酒、健康悅己”的消費(fèi)趨勢(shì)，水井坊也在特定市場(chǎng)試點(diǎn)中低度產(chǎn)品布局，主動(dòng)適配消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。

　　管理層面，公司推進(jìn)“一城一策”運(yùn)營(yíng)策略，并對(duì)組織和預(yù)算管理進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)資源往核心市場(chǎng)和高回報(bào)渠道集中。效果就是前面說(shuō)的——費(fèi)用降了，效率反而提了。

　　整體來(lái)看，水井坊一季度的環(huán)比修復(fù)，不僅是階段性經(jīng)營(yíng)改善的體現(xiàn)，也意味著此前主動(dòng)調(diào)整的效果正逐步傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)端。隨著經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、渠道健康度與品牌基礎(chǔ)的逐步夯實(shí)，企業(yè)也正在轉(zhuǎn)向更加注重長(zhǎng)期價(jià)值與高質(zhì)量增長(zhǎng)的發(fā)展路徑。