湖南裕能：穿越谷底，猛猛賺錢

高端產(chǎn)品占了一半。

作者 | beyond

編輯 | 小白

2025年，湖南裕能（301358.SZ，公司）交出了一份“翻身”答卷。作為全球磷酸鹽正極材料出貨量第一的企業(yè)，公司成功走出了2024年的行業(yè)周期底部，進(jìn)入盈利加速修復(fù)的新階段。

核心數(shù)據(jù)一目了然：營收346.3億元，同比增長53%；歸母凈利潤12.8億元，同比大增115%；扣非凈利潤12.4億元，同比增長118%。

（來源：公司2025年報(bào)）

利潤增速是收入增速的兩倍多，這說明公司不僅賣出了更多產(chǎn)品，而且每一塊錢收入里留下的利潤變多了。

磷酸鹽正極材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司98%的收入，是絕對的主心骨。2025年，該業(yè)務(wù)收入同比增長52.6%，毛利率從7.6%提升至8.9%，說明核心業(yè)務(wù)本身在“提質(zhì)增效”。

2026Q1，公司的轉(zhuǎn)好勢頭仍在延續(xù)，營收同比增長121%至150億元；歸母凈利潤同比增長1338%至13.6億元。

（來源：公司2026年一季報(bào)）

三大引擎同時(shí)發(fā)力

盈利修復(fù)不是靠運(yùn)氣，而是三個(gè)明確可驗(yàn)證的驅(qū)動(dòng)力。

首先，高端產(chǎn)品“挑大梁”。

公司推出的CN-5、YN-9、YN-13系列高端正極材料，憑借高壓實(shí)密度、高倍率等優(yōu)異性能，成功打入寧德時(shí)代神行電池、比亞迪刀片電池等高端供應(yīng)鏈。

2025年，這些高端產(chǎn)品合計(jì)銷量達(dá)58.9萬噸，占公司總銷量的51%，成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力之一。高端產(chǎn)品意味著更高的溢價(jià)。

當(dāng)它們的出貨占比超過一半，公司整體盈利水平自然被拉高。這是盈利改善最核心的引擎。

（來源：公司2025年報(bào)）

受此推動(dòng)，公司的毛利率從2024年的7.8%提高至2025年的9.2%，2026Q1進(jìn)一步提高至16.2%。同期，公司的凈利率由2.6%提高至9.1%。

（來源：市值風(fēng)云APP）

其次，規(guī)模效應(yīng)攤薄成本。

公司磷酸鹽正極材料已建成產(chǎn)能達(dá)103.3萬噸，產(chǎn)能利用率連續(xù)多年保持在90%以上，產(chǎn)銷率均超過95%，部分基地甚至超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

2025年全年銷量達(dá)113.7萬噸，同比增長60%，連續(xù)六年穩(wěn)居行業(yè)第一。

如此大的出貨量，使得廠房折舊、管理費(fèi)用等固定成本被有效攤薄。2020年以來，公司管理費(fèi)用率從3.6%逐步降至2025年的1.4%，正是規(guī)模效應(yīng)的側(cè)面體現(xiàn)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

最后，一體化布局構(gòu)筑的成本優(yōu)勢。

公司向上游延伸，構(gòu)建了“資源—前驅(qū)體—正極材料—循環(huán)回收”的一體化布局。目前，公司的磷酸鐵已實(shí)現(xiàn)全部自供，并開展碳酸鋰加工和回收業(yè)務(wù)。

（來源：公司2025年報(bào)）

自己掌控原材料，不僅降低了采購成本，還能減少中間環(huán)節(jié)的利潤流失。這使得公司處于行業(yè)成本曲線靠左側(cè)的位置——即使行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，它也比別人更能扛。

利潤翻倍，經(jīng)營現(xiàn)金流卻走負(fù)

讓投資者困惑的現(xiàn)象來了：公司凈利潤大增115%，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻是-15.5億元，比2024年的-10.4億元還要差。

通俗地說，公司賬面上賺了錢，但口袋里沒見著現(xiàn)金，反而往外流出了更多。

為什么會(huì)這樣？兩個(gè)原因。

第一，銷售回款變慢了。

2025年，公司“銷售商品收到的現(xiàn)金”為155.7億元，雖然同比增長了45億元，但遠(yuǎn)低于營業(yè)收入120億元的增幅。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款從53.6億元增至66.4億元，增加了近13億元。

這意味著，公司為了搶占市場，給了下游客戶更長的賬期——貨賣出去了，錢還沒收回來。

第二，剛性支出大幅增加。

2025年公司采購原材料支付的現(xiàn)金達(dá)151.5億元，同比增加34億元；支付給職工的現(xiàn)金增加了2.6億元；繳納稅費(fèi)增加1.2億元。這些支出隨規(guī)模擴(kuò)張同步增長，而且很難壓縮。

結(jié)果是：利潤停留在賬面上，真金白銀卻被客戶和庫存占用了。

這就是“賺利潤不賺現(xiàn)金”的尷尬，這也體現(xiàn)了下游在產(chǎn)業(yè)鏈中更為強(qiáng)勢。

現(xiàn)金從哪來？靠借款“輸血”

既然經(jīng)營“造血”不足，投資又在持續(xù)“失血”（2025年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出21.96億元，主要用于建設(shè)新產(chǎn)能和磷礦開發(fā)），公司靠什么維持運(yùn)轉(zhuǎn)？答案清晰而直接：大量借債。

2025年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入42.4億元，同比增加近20億元。正是這筆外部融資，填補(bǔ)了經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)合計(jì)37億元的現(xiàn)金缺口。

這種“經(jīng)營失血、投資擴(kuò)張、籌資支撐”的現(xiàn)金流組合，在高速成長期并不罕見。但它本質(zhì)上是債務(wù)驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張模式。一旦行業(yè)景氣度下行，或者銀行收緊授信，公司就會(huì)面臨巨大的續(xù)貸壓力。

截至2025年末，公司的負(fù)債率達(dá)到67%，有息負(fù)債率為31%。一個(gè)好跡象是，2026一季度末，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別降至61%和26%。后續(xù)，我們需要繼續(xù)跟蹤公司負(fù)債水平的變化。

在盈利大幅增長的同時(shí)，公司也提高了對股東的現(xiàn)金回報(bào)。

2025年利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.56元（含稅），派現(xiàn)總額約3億元，同比增長127%。派息率從2024年的20%提升至23.5%，連續(xù)三年分紅。

湖南裕能2025年的表現(xiàn)，是一家行業(yè)龍頭在周期拐點(diǎn)上的強(qiáng)勢反彈。盈利修復(fù)扎實(shí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、一體化布局領(lǐng)先——這些是它的底氣。

但光鮮利潤的背后，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、流動(dòng)性緊平衡、高度依賴債務(wù)融資——這些是它的軟肋。

公司正走在一條鋼絲上：既要繼續(xù)投資鞏固領(lǐng)先地位，又要精打細(xì)算管好營運(yùn)資本。未來幾個(gè)季度，最值得關(guān)注的指標(biāo)不是凈利潤增速，而是經(jīng)營現(xiàn)金流能否由負(fù)轉(zhuǎn)正。那才是公司真正從“增長優(yōu)先”跨入“高質(zhì)量增長”的標(biāo)志。

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