財聯社C50風向指數調查：5月資金面或小幅收斂但不收緊，物價回升削弱市場降息預期

財聯社5月12日訊（記者 夏淑媛） 5月11日，央行披露一季度中國貨幣政策執行報告，指出下一步將引導隔夜利率在政策利率水平附近運行，促進社會融資成本低位運行。

業內專家表示，相較上次報告中的“引導短期貨幣市場利率圍繞政策利率平穩運行”，本次報告或反映在近期DR001利率逼近1.2%，即央行臨時隔夜正回購操作利率水平的背景下，央行或意在引導隔夜利率逐步向上回歸政策中樞。從貨政報告全文來看，央行對宏觀經濟仍處于呵護和邊走邊看的狀態，雖然降息的可能性很低，但流動性收緊的概率也不高。

新一期財聯社“C50風向指數”結果也顯示，多數市場機構預計5月央行或延續溫和回籠的節奏，逐步引導資金利率向政策利率回歸，在適度寬松的貨幣政策基調下，流動性整體仍將處于合理充裕區間。在參與調查的21家市場機構中，14家預計資金面或將呈現“小幅收斂但不收緊”的態勢；4家認為資金面將持續偏松；另有2家料“有所收緊”，僅1家認為“波動增大”。多家市場機構展望后市認為，銀行體系內生性寬松成為貨幣市場主線，短期內降準降息必要性不高。在參與調查的21家機構中，76%的市場機構預計央行“不降準、不降息”。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有21家機構參與本期調查。

5月貨幣政策工具到期規模維持高位，市場預計資金面小幅收斂但不收緊

回顧4月，資金面超季節性寬松。在央行持續回籠流動性的背景下，資金利率不升反降，隔夜與7天期10日中樞水平分別從1.4%、1.5%下行至1.3%、1.4%。

進入5月，資金面能否延續4月以來的超寬松格局？財聯社C50風向指數調查顯示，市場機構普遍預計央行或延續溫和回籠的節奏，逐步引導資金利率向政策利率回歸，在適度寬松的貨幣政策基調下，流動性整體仍將處于合理充裕區間。

在參與調查的21家機構中，14家（占比67%）預計資金面或將呈現“小幅收斂但不收緊”的態勢；4家（占比19%）認為資金面將持續偏松；另有2家（約10%）預計“有所收緊”，僅1家（約5%）認為“波動增大”。

雖然市場預期以溫和收斂為主，并未形成明顯的收緊共識。不過，市場機構也認為，5月資金面存在三大摩擦。

一是5月政府債供給壓力抬升。據華西證券研究所預測，5月政府債凈發行體量在1.26萬-1.38萬億元，且發行集中在月中的概率較大。

二是中長期流動性或進一步回籠。5月，將有5000億元MLF、16000億元買斷式逆回購、800億元國庫現金定存到期，合計到期中長期資金2.18萬億元，規模依然偏大。

三是受企業所得稅匯算清繳影響，5月繳稅體量依然偏高，且繳款窗口與跨月周重合。

華西證券研究所謝瑞鴻、劉誼表示：“綜合考慮政府債發行、央行資金回籠及稅期繳款等因素，5月中下旬可能是資金利率出現邊際變化的關鍵時點。”

在中國銀河證券劉雅坤、周欣洋看來，在適度寬松的貨幣政策基調下，5月流動性整體仍將處于合理充裕區間，但在央行操作下資金面反彈轉緊的動能或在累積，后續波動可能加大。

銀行體系內生性寬松成為貨幣市場主線，短期內降準降息必要性不高

4月底，政治局會議提出增強貨幣政策“前瞻性靈活性針對性”，多家市場機構研判降準降息的概率進一步壓低。

財聯社C50風向指數調查顯示, 在參與調查的21家機構中，16家（占比76%）投資者認為央行“不降準、不降息”，3家（占比14%）選擇“降準但不降息”，選擇“降息但不降準”和“降準、降息”的機構分別僅均占5%。

整體來看，市場機構普遍對降準降息沒有太高期待。

一方面，隨著存貸比的上升，商業銀行主動負債的需求減弱，降準補充資金的迫切性不強；另一方面，輸入性因素使物價回升，同業存款自律實現結構性降息，以逆回購利率為代表的政策利率或維持穩定。

在華泰證券張繼強、仇文竹看來，一季度經濟已經實現開門紅，二季度財政和外需對基本面韌性仍有一定支撐，通脹也在穩步回升通道中。匯率溫和升值、銀行息差緩解，央行主要目標均處于“舒適區”。在此背景下，貨幣政策或沒有太強的寬松動力。

在興業銀行研究院宏觀團隊看來，受貸款增長放緩、政府債凈融資壓力較小等影響，當前市場流動性較為寬松。但考慮到國際地緣政治局勢動蕩，國內經濟持續穩中向好基礎還需進一步鞏固，政策面沒有快速收斂資金的訴求，其預計二季度市場流動性維持寬裕，降準的必要性較低。

“由于當前中東地緣政治局勢反復，未來發展方向仍不明朗，國際原油價格或仍高位震蕩。此外，同業存款自律實質已起到了結構性降息的效用，有助于融資成本低位運行。”興業銀行研究院宏觀團隊預計，二季度政策利率也將保持穩定。