看“濃香型”水井坊，如何守正創新穿越周期

4月29日，水井坊2025年年報及2026年一季度出爐，通過前期主動管理，2026年一季度公司營收、凈利率及現金流等關鍵指標環比邊際改善，釋放出觸底回升信號。

4月29日，水井坊披露2025年年報及2026年一季報，2025年營收30.38億元，今年一季度營收8.16億，環比增長18%，歸母凈利潤1.71億元，環比增長114.13%。

盈利層面，2026年一季度，公司毛利率約79.84%，凈利率同比上升1個百分點，較2025年全年提升7.6個百分點。經營性現金流由負轉正、凈額7021萬元，呈現階梯式回升態勢。

在過去的一年，面對外部環境變化，水井坊采取系列主動管理舉措，優化結構，積極釋放壓力，通過階段性停貨、調控發貨“平衡基礎”穩定價盤，協同渠道消化庫存。2026年，公司渠道庫存邊際去化及動銷邊際向上的趨勢有望延續。

著眼產品層面，公司在“水井坊”+“第一坊”雙品牌發展體系基礎上，持續完善產品矩陣與價格帶布局，以覆蓋高端、宴席、輕社交多緯度場景的產品主動適應消費結構變化，伴隨著品牌建設的升級，將為企業穿越周期奠定扎實基礎。

業績階段性企穩， 邊際修復信號顯現

4月29日，水井坊披露2025年年報及2026年一季報。2025年，公司實現營業收入30.38億元，其中高端酒營收26.87億元，歸母凈利潤4.06億元，扣非凈利潤3.95億元。2026年一季度，公司實現營收8.16億，環比增長18%，歸母凈利潤1.71億元，環比增長114.13%。

在白酒行業承壓的環境下，水井坊交出了一份超預期的答卷，在前期主動調控下，公司當前多項關鍵財務指標環比改善，釋放出邊際修復信號。

不單單是利潤端的好轉，盈利能力也有所提升。

2026年一季度，公司毛利率環比增長1個百分點，約79.84%，凈利率同比上升1個百分點，較2025年全年提升7.6個百分點。

中期視角來看，自2025年三季度以來，水井坊的收入與利潤呈現逐季降幅收窄。具體到收入端，公司2025年四季度及2026年一季度分別較前一季度降幅收窄約7個百分點和37個百分點。利潤端，收窄幅度分別達到12個百分點和53個百分點。

值得關注的是，2026年一季度，公司經營性現金流大幅改善由負轉正，凈額7021萬元，呈現階梯式回升態勢。

值得一提的是，利潤及現金流端的改善離不開公司在費用端的優化舉措。

2026年一季度，銷售費用同比減少約25.68%，管理費用率環比下降，資源配置效率有所提升。同時，公司資本開支持續收緊，2023年至2025年構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為9.73億元、5.08億元以及2.64億元，投資結構趨于穩健。

此外，2025年公司擬每10股派發現金紅利2.55元（含稅），合計擬派發現金紅利約1.24億元，體現出持續穩定的股東回報能力。水井坊也在《2026 年度“提質增效重回報”行動方案》中表示，將進一步通過分紅與回購等多元化方式回報投資者。

穩固基本盤， 夯實長期能力建設

在白酒行業深度調整的宏觀背景下，2025年來，公司圍繞“平衡基礎、深化調整、夯實發展”展開主動管理，優化經營質量的同時，蓄力未來發展。

渠道層面，2025年公司批發代理、新渠道分別收入22.08億元及6.53億元，其中，新渠道營收同比增長23.77%，即時零售渠道持續擴容。2026年一季度，公司批發代理收入6.5億元，同比增長6.3%，傳統渠道經營質量逐步改善。

究其原因，系公司通過階段性停貨、調控發貨“平衡基礎”穩定價盤，協同渠道消化庫存。

具體來看，針對2025年9月推出的新品“井18”，推行創新的“合伙人”機制及“三不兩限一托底”政策。對“第一坊”實施“輕庫存、重動銷”策略，將資源重點投向動銷端，維護終端產品價格體系及渠道利潤空間。

2025年7、8月，公司主動停止發貨，實施“停、管、收”策略、升級市場秩序管理機制等系列調整措施，強化渠道信心與價格體系穩定性。

短期看，銷售收入與發貨量減少，但渠道庫存質量、價值鏈穩定性和分銷結構均得到改善，為后續穩步恢復打下良好基礎。

著眼產品端，公司持續完善“水井坊”+“第一坊”雙品牌發展體系，并持續完善產品矩陣：10年以上真年份老酒產品“第一坊·晶獅”打造真實年份酒標桿，“井18”夯實次高端宴席與關系型場景，“清漾29°”等產品切入年輕與輕社交消費場景。

而面對新消費趨勢，公司加速布局新零售，與山姆、京東酒世界等十余家平臺合作，實現即時零售業務三位數增長，同時試點中低度產品，主動適配“健康悅己”的消費潮流。

作為“濃香型”白酒的代表性企業之一，水井坊在營銷端也頻頻發力。

近年來，水井坊先后贊助中國網球公開賽、上海勞力士大師賽及WTT世界乒聯賽等賽事；2025年，正式官宣梁朝偉成為品牌代言人；2026年新年伊始，水井坊與北京地標性建筑“天壇”推出聯名開運酒，進一步強化消費心智。

在品牌建設、終端拓展及精細化管理（“一城一策”費用優化）上的持續投入，將為白酒行業周期調整結束后，水井坊長期投資價值的釋放創造條件。

責任編輯 | 陳斌