CPU霸主英特爾，復蘇三部曲

文：董指導

2024年8月初，英特爾慘遭26%的暴跌，以擠牙膏著稱的英特爾，市值已經不如真正的牙膏廠高露潔。

當時我覺得很不尋常，市場應該低估了英特爾的資產價值。

一是，畢竟英特爾是美國半導體的“圖騰”之一，如果完全淪落，未免有點“傷國體”；二是，英偉達要防止壟斷調查，也需要讓競爭對手活著。所以我當時猜測，或許英偉達會來收購。

三是英特爾當時的CEO格爾辛格，是格魯夫的門生，高舉工程師文化，有望帶來變化。

但沒想到，當年12月格爾辛格就被迫退休、并離開了董事會；英特爾股價又迎來了一輪下跌。市場似乎已經想不到英特爾走出困境的路徑了。

然而，更令人沒想到的是，僅僅有過了一年半之后，英特爾股價就從最低點18元左右上漲到了最高130元，上漲了5倍多。

這18個月，英特爾經歷了復蘇的三部曲。

01身份

毫無疑問，英特爾復蘇的最核心因素是：美國國家隊入股。

2025年3月，陳立武出任英特爾CEO。雖然特朗普也發起了質疑陳立武的言論，但事后看，完全是談判籌碼。沒多久，美國政府就宣布以89億美元投資英特爾普通股，以20.47美元，獲得了9.9%股權。價格比當時市場價低了約15%。

這部分錢很劃算，原本是計劃以補貼形式給英特爾的，結果變成了股權投資。而算上之前收到的22億美元CHIPS法案撥款，美國政府對英特爾的總幫扶規模超過百億美金。

有了美國政府當股東，英特爾也坐實了“國家底盤”的標簽，市場地位立刻不同了。

2025年8月，軟銀集團簽署協議，以每股23美元、總額20億美元認購英特爾普通股；一個月后，英偉達也宣布向英特爾認購50億美元，每股價格23.3美元左右。而且，不僅給錢，還有業務合作。

美國巨頭們的政治嗅覺和覺悟，也是相當了得。

02產業

身份變化同時，產業邏輯也在變化。

過去兩年，市場對 AI 的想象主要還是訓練范式：更大的模型、更多的參數、更密集的矩陣計算。

這個世界里，GPU是無可爭議的主角，CPU更多承擔數據搬運、存儲管理和外圍支持的角色。因此在2023到2024年的AI行情里，CPU被邊緣化幾乎是必然的。

市場默認它只是“服務器里本來就有的那顆芯片”，不會是AI增量價值的主要承接者。

可到了2025年，智能體爆發后，情況就不同了。

傳統大模型完成一次問答，主要依賴GPU做張量計算；但AI Agent不一樣，它要拆解任務、調用工具、訪問數據庫、請求 API、等待外部返回、同步狀態、管理上下文、校驗結果、規劃下一步，再進入下一輪推理。

讓整個Agent連續運轉的大部分工作都落在CPU、內存和I/O系統上。CPU也就從配角變成了調度中樞。需求也開始增加。

配比發生了變化變化。AMD在26Q1財報電話會上就明確表示，智能體正推動 CPU:GPU 配比從1:4~1:8走向接近1:1、甚至在某些場景下，CPU使用量更多。

算力消耗結構也在驗證這個趨勢。根據報告測算，在智能體推理任務中，CPU耗時占比已經達到50%~90%。

這意味著，在很多AI負載里，GPU依然最貴，但CPU正成為卡點。半導體行業分析機構Semianalysis Dylan Patel甚至指出，GPU已不再是云廠商的瓶頸，這一角色現已轉移至CPU。

另外，TrendForce數據顯示，每吉瓦數據中心所需的CPU核心數，已經從過去大約 3000萬提升到1.2億，整整增長了四倍。

過去擴數據中心，核心任務是爭搶GPU；現在不僅要搶GPU，還要配足夠多、足夠高核、足夠高帶寬的CPU，否則整個系統的并發效率和調度效率也會掉下來。

當市場都在搶的時候，CPU也就敢漲價了。英特爾和AMD都已經啟動漲價：消費級產品漲幅大約10%~15%，服務器產品更高在20%~25%。

英特爾CEO也聲稱，服務器CPU需求前景顯著改善，并判斷行業和英特爾都會迎來強勁的兩位數增長，且有望持續到2027年。

03情緒

AI的風，還是吹到了CPU。

資本市場演繹一個新主題，通常都有類似路徑：

第一階段，所有資金都沖向最純、最確定、最具象征意義的龍頭資產；

第二階段，當龍頭估值越來越高、倉位越來越擁擠，資金就會順著產業鏈向外擴散，尋找“下一個既貼近主線、又有業績承接力”的方向；

第三階段，那些原本被認為太傳統、太成熟、缺乏彈性的品類，只要證明自己是主線里不可替代的一環，就會獲得重新定價。

當CPU產業邏輯改變，英特爾身份改變、AMD數據中心業務改善等等多重邏輯疊加后，資金一下子熱情就起來了。

無論是踏空AI的資金，還是AI的聰明資金，都比對著英偉達的巨大漲幅，開始為英特爾加速。也包括為其他AI業務有進展的傳統資產。例如高通等等。

這個補漲、加速階段，往往更加“瘋狂”，英特爾從44元上漲到130元，僅用了30個交易日。

真是暴力美學。

也不得不佩服川普炒股畫線的能力。

04映射

必然也會映射到國內。只是當CPU沒有禁令的時候，大部分還是會優選海外產品。

CPU的產業鏈演繹，也會逐步展開，幅度不如英偉達產業鏈，但速度肯定可以一拼。

只是不論國內、還是海外，還是得說，任何極速、猛烈的上攻，也必然會迎來同等的回調考驗。

然后再由業績驅動。

-----------全文完。

理工/金融 復合背景

暢銷書《英偉達之道》譯者

百億私募/頭部自媒體 雙重經歷

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