同心醫(yī)療IPO：國產(chǎn)人工心臟“雙子星”競速科創(chuàng)板

《投資者網(wǎng)》蔡俊

“國產(chǎn)人工心臟第一股”的競逐，進(jìn)入白熱化。

近期，同心醫(yī)療（下稱“公司”）與核心醫(yī)療均推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。站在資本的維度，公司由海歸技術(shù)派陳琛創(chuàng)立，歷經(jīng)九輪融資超10億元，有紅杉中國等一線資本加持，估值約60億元。相比之下，“晚輩”核心醫(yī)療創(chuàng)始人余順周為本土派，主打小型化差異化路線，上市前估值35.45億元。

兩條技術(shù)路徑，生長出不一樣的敘事。同心醫(yī)療的核心產(chǎn)品CH-VAD打破外資長期壟斷，屬于高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代標(biāo)桿項(xiàng)目，并取得出海突破。核心醫(yī)療憑借全球最輕最小產(chǎn)品，市占率快速攀升。

需要指出，兩家企業(yè)均未實(shí)現(xiàn)盈利，即核心產(chǎn)品的放量銷售還在爬坡中。可以看出，屬于兩家國產(chǎn)雙子星的“共生競爭”或?qū)膰鴥?nèi)增量市場，延伸至全球和資本舞臺。

雙子星的資本之路

上世紀(jì)90年代，畢業(yè)于清華大學(xué)的陳琛赴美深造，后任職于美國愛德華生命科學(xué)、World Heart等企業(yè)，主攻心血管器械賽道。過程中，其成為國內(nèi)最早接觸全磁懸浮人工心臟技術(shù)的工程師之一。

2008年，陳琛歸國入駐蘇州工業(yè)園區(qū)，后創(chuàng)立同心醫(yī)療。彼時，海外的人工心臟技術(shù)出現(xiàn)路徑分歧，而陳琛篤定技術(shù)迭代的空間。由此，一場長達(dá)近二十年的資本與技術(shù)探索開啟。

因?yàn)槿斯ば呐K研發(fā)屬于重投入、長周期賽道，所以公司至今仍未盈利。換言之，資本輸血成了支撐研發(fā)最有效的渠道。自2014年，公司啟動資本化進(jìn)程，歷經(jīng)九輪融資，累計(jì)總額超10億元，投資方囊括紅杉中國、中金資本、弘暉基金、高榕創(chuàng)投等一線資本。

這里面，紅杉的入局尤為關(guān)鍵。2020年以來，該機(jī)構(gòu)多次參與公司融資，一定程度上或催生公司估值水漲船高，迅速攀升至約60億元。直至申報(bào)IPO前夕，公司完成E輪融資，引入高榕創(chuàng)投、高科新浚等機(jī)構(gòu)。

正是在此期間，陳琛與機(jī)構(gòu)簽署過對賭協(xié)議。按照內(nèi)容，公司需在規(guī)定的周期內(nèi)完成上市，同時綁定核心產(chǎn)品CH-VAD注冊進(jìn)度，若產(chǎn)品附條件上市資質(zhì)無法按期轉(zhuǎn)正，即觸發(fā)回購條款。但伴隨上市推進(jìn)，2025年11月該對賭協(xié)議被終止。

其實(shí)，公司與核心醫(yī)療并稱為國產(chǎn)人工心臟的雙子星。不同于陳琛的海外研發(fā)背景，核心醫(yī)療創(chuàng)始人余順周屬于本土派。2016年，余順周創(chuàng)立該企業(yè)，并主打“小型化、高兼容、低抗凝”的差異化路線，試圖打造全球體積最小的全磁懸浮人工心臟。

換言之，公司與核心醫(yī)療的比拼自雙方成立開始，就埋下種子。這種競爭，從技術(shù)路線延伸到資本層面。截至目前，核心醫(yī)療共完成6輪融資，匯集高瓴、中金資本、聯(lián)新資本、基石資本、君聯(lián)資本等機(jī)構(gòu)，IPO前的投后估值約35億元。

可以看到，至少在資本層面，公司估值遠(yuǎn)高于核心醫(yī)療。有意思的是，兩家企業(yè)均選擇科創(chuàng)板上市，這場從技術(shù)到資本的競賽仍在延續(xù)。

搶灘第一股

“國產(chǎn)人工心臟第一股”將花落誰家，至少兩家企業(yè)的市場敘事各有不同。

根據(jù)招股書，2021年同心醫(yī)療推出國內(nèi)首個全磁懸浮人工心臟CH-VAD，打破外資雅培長期壟斷，屬于高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代標(biāo)桿項(xiàng)目。截至2025年，該產(chǎn)品累計(jì)植入超670例，國內(nèi)市占率超四分之一。

同時，同心醫(yī)療出海進(jìn)度處于國產(chǎn)廠商第一梯隊(duì)，新一代產(chǎn)品BrioVAD拿下美國FDA臨床試驗(yàn)許可，是國內(nèi)首個進(jìn)入美國臨床的有源植入式高端醫(yī)療器械，并布局歐洲多國臨床試驗(yàn)，且2026年4月獲批全球首個全磁懸浮人工心臟兒科臨床試驗(yàn)。

作為晚輩，核心醫(yī)療用7年便研發(fā)出全球最輕最小的人工心臟，憑借微型化優(yōu)勢快速搶占市場。該企業(yè)在招股書中披露，其人工心臟國內(nèi)植入市占率從2024年的45.9%，攀升至2025年前5個月的52.86%，登頂行業(yè)第一。

但激烈競爭之下，兩家企業(yè)面臨的經(jīng)營困境也高度相似。2022到2025年上半年，同心醫(yī)療累計(jì)虧損超10.6億元，核心醫(yī)療累計(jì)虧損5.53億元。

具體來看，2023到2025年，同心醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5045.32萬元、7735.05萬元、2.13億元，歸母凈利潤各自為-3.06億元、-3.72億元、-3.74億元。公司表示，人工心臟產(chǎn)品CH-VAD雖然獲批上市，但國內(nèi)尚處于商業(yè)化初期階段，銷售收入規(guī)模相對較小，尚未能覆蓋前期及當(dāng)期各項(xiàng)成本費(fèi)用。

該情況下，同心醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。2023到2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.2億元、-2.93億元、-3.19億元。

核心醫(yī)療方面，2023到2025年該企業(yè)營收分別為1655.03萬元、9368.84萬元、1.64億元，凈利潤各自為-1.7億元、-1.32億元、-0.73億元。

換言之，兩家企業(yè)均未實(shí)現(xiàn)自我造血，痛點(diǎn)還是單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、高額的運(yùn)營成本。人工心臟研發(fā)、臨床試驗(yàn)、市場推廣成本高昂，兩家企業(yè)研發(fā)與銷售費(fèi)用也持續(xù)走高。同心醫(yī)療業(yè)績高度依賴主力產(chǎn)品CH-VAD，迭代產(chǎn)品仍處臨床階段，核心醫(yī)療新上市產(chǎn)品尚未貢獻(xiàn)有效營收。

歸根結(jié)底，同心醫(yī)療技術(shù)底蘊(yùn)深厚、國際化優(yōu)勢突出，核心醫(yī)療商業(yè)化能力更強(qiáng)、產(chǎn)品布局更廣。未來兩家企業(yè)將持續(xù)維持“共生競爭”格局，在搶占國內(nèi)增量市場的同時，開啟國產(chǎn)人工心臟的全球化角逐。

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