三重賭局，影石押注下一個100億？

影石不想只當(dāng)“小而美”

文｜劉俊宏

編｜王一粟

營收大漲、利潤砍半，公司創(chuàng)始人讓投資人先別慌。

4月28日，影石創(chuàng)新（下簡稱影石）在發(fā)布的2025全年及2026年一季度業(yè)績中，交出了一份非常激進(jìn)的答卷。

報表顯示，影石正處于快速成長階段。2025年公司營收97.41億元，同比增長74.76%；2026年一季度營收24.81億元，同比增長83.11%。拉長到三年時間看，影石的營收規(guī)模翻了將近三倍，折算復(fù)合增長率超過63%。這種增長速度，已經(jīng)跟當(dāng)下新爆發(fā)的AI圈硬件成績相當(dāng)。

營收飛速增長的同時，影石并沒有“放松”對市場的統(tǒng)治力。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，在全球市場，影石占據(jù)全景相機(jī)市場66%的份額；在更便攜的拇指相機(jī)賽道，影石占據(jù)57%的份額；在整個廣義運動相機(jī)賽道里，影石占據(jù)37%的市場份額。無論市場定語怎么寫，影石都是對應(yīng)賽道的“寡頭格局”玩家。

聚焦利潤層面，影石在營收猛踩油門的情況下，利潤拉了手剎。財報數(shù)據(jù)顯示，影石2025年歸母凈利潤9.29億元，同比下滑6.62%；2026年一季度，凈利潤為0.85億元，同比降幅達(dá)52%。

對于利潤收縮，影石創(chuàng)始人、董事長劉靖康在股東信中寫道：“高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入支撐公司長期發(fā)展布局，導(dǎo)致公司短期相關(guān)利潤指標(biāo)下降”。翻譯過來就是，影石有更大的目標(biāo)，所以主動選擇“戰(zhàn)略性不賺錢”。具體擴(kuò)展目標(biāo)，劉靖康則是反復(fù)提到“攝影機(jī)器人”概念，并給出云臺相機(jī)、麥克風(fēng)、無人機(jī)等三大新品類，有望在未來一年內(nèi)上市，從投入轉(zhuǎn)為收入的預(yù)期。

對于投資者而言，影石作為一家上市公司，經(jīng)營擴(kuò)張不能只是“一廂情愿”。影石到底準(zhǔn)備擴(kuò)張什么，經(jīng)營報表到底還有多厚的“安全墊”？

無論如何，影石為了它所認(rèn)為的未來，拼上了一切。

現(xiàn)金流、庫存、研發(fā)投入 影石的三重賭局

在討論影石面臨的壓力之前，我們先快速過一下公司的基本面。

從業(yè)務(wù)上來說，影石將業(yè)務(wù)分為消費級智能影像設(shè)備、配件及其他產(chǎn)品、專業(yè)級智能影像設(shè)備。其中，消費級智能影像設(shè)備主要是全景相機(jī)、運動相機(jī)這些便攜式拍攝設(shè)備，專業(yè)級設(shè)備指的是專業(yè)用于VR拍攝的全景相機(jī)和AI視頻會議一體機(jī)。

消費級業(yè)務(wù)是公司最核心的收入來源，占營收比重為88%（年報數(shù)據(jù)）。對應(yīng)到利潤層面，公司總體毛利率為46.08%。這在消費電子產(chǎn)品圈屬于相當(dāng)優(yōu)秀的利潤水平，比蘋果賣手機(jī)（40%左右）還要賺錢。

產(chǎn)品經(jīng)營層面，影石的目標(biāo)客戶主要在海外，境外產(chǎn)生的營收是境內(nèi)的一倍以上。銷售模式層面，影石線上線下的銷售占比比較均衡，大概比例為4:5。線上銷售占比與線下基本持平，代表著消費者對公司和產(chǎn)品有足夠的認(rèn)知，不需要以線下重投入的方式觸達(dá)客戶。

結(jié)合上述信息，我們基本可以認(rèn)為影石是一家產(chǎn)品非常有競爭力的消費級拍攝硬件廠商，公司唯一的風(fēng)險點就是收入來源相對單一。

“如今，影石原創(chuàng)的細(xì)分品類收入占整體營收超 60%，今天的主營業(yè)務(wù)來自于我們 7、8 年前勇敢的嘗試。”正如劉靖康在股東信中強(qiáng)調(diào)，影石顯然也注意到了這一風(fēng)險。

為了開拓新的邊界，劉靖康解釋了影石下一步的目標(biāo)和投入，“公司在原有業(yè)務(wù)（全景相機(jī)、拇指相機(jī)、運動相機(jī)等）以外，還戰(zhàn)略投入研發(fā)兩款無人機(jī)（含影翎全景無人機(jī)）、云臺相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)和其他三個新品類，同時還定制開發(fā)三款芯片，公司2025全年及今年Q1上述口徑的戰(zhàn)略投入金額分別為7.62億元及2.62億元，這個投入金額約為同期歸母凈利潤的80%和300%”。所以，最終導(dǎo)致公司在2026年一季度利潤下滑明顯。

但影石的投入的結(jié)果，僅僅是短期利潤承壓嗎？或許并不完全是這樣，影石在財務(wù)報表里做了三重非常“激進(jìn)的賭局”。

首先是在現(xiàn)金流上，影石目前可以稱得上是用賬面厚度換擴(kuò)張加速度。

賬面上，影石并不缺錢。2025年末，影石賬上還有49億（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-短期負(fù)債），去年IPO募資的底氣還在。公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.86億元，同比增長18%，現(xiàn)金流量表現(xiàn)非常不錯。但拆解到利潤層面看，影石2026年一季度營收增長83%的同時，歸母凈利潤驟降至0.85億元。這是由于戰(zhàn)略新品投入達(dá)到2.62億元所致。

算下來，就是公司為新品投入的研發(fā)是利潤的三倍。也就是說，影石主營業(yè)務(wù)的造血速度已經(jīng)小于戰(zhàn)略投入燒錢的速度了。

主營業(yè)務(wù)收入如何保障？影石押注營收會持續(xù)高速增長。

報表顯示，影石正在拉著上下游廠商作為自己營收數(shù)據(jù)的“蓄水池”。2025年末，影石存貨為29億元，同比增長192%；合同負(fù)債（可以理解為預(yù)收款）為3.42億元，同比增長289%；應(yīng)付賬款30.92億元，同比增長174%。

三個數(shù)字同時增長，意味著影石向上游下了更多訂單（轉(zhuǎn)化為庫存商品、原材料和委托加工）并拉長應(yīng)付賬期，對下游收了更多預(yù)付款，中間的差額就可以用來支撐研發(fā)和渠道擴(kuò)張（線下專賣店從36家擴(kuò)張到近300家）。

雖然影石的操作在消費電子賽道比較常見，是一種增大產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的表現(xiàn)。但這就要求公司的長期愿景“必須”如期兌現(xiàn)，對應(yīng)新品和已有產(chǎn)品線要轉(zhuǎn)化成真實收入，不然就難以閉環(huán)。

那新品和已有產(chǎn)品線如何確保轉(zhuǎn)化成收入？影石把研發(fā)已經(jīng)“拉爆了”。

到了2026年一季度，公司研發(fā)投入為4.65億元，歸母凈利潤為0.85億元。算下來就是，公司每掙1塊錢利潤，就要往研發(fā)里砸5塊多。

一般來說，這種“不計產(chǎn)出”的研發(fā)投入在互聯(lián)網(wǎng)早期和AI圈的公司比較常見。因為軟件沒有固定的物料成本，當(dāng)公司收入開始釋放規(guī)模效應(yīng)之后，研發(fā)投入就會大幅度“攤薄”。但影石作為一家消費級硬件公司，產(chǎn)品無論如何都會存在固定的物料成本。

總的來說，影石的財務(wù)報表顯示出公司相信業(yè)績會持續(xù)高速增長，無論是原有業(yè)務(wù)還是拓展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

但好在，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，影石原有的主力產(chǎn)品處于飛速增長階段。2025年影石全景相機(jī)產(chǎn)品出貨量同比增長接近60%，以全景相機(jī)市場超過65%的出貨量份額大幅領(lǐng)先。在“拇指相機(jī)”（即IDC定義的可拆卸運動相機(jī)）市場中以出貨量份額超過50%的優(yōu)勢保持領(lǐng)先。預(yù)計下半年發(fā)布更高配置機(jī)型Go Ultra或?qū)⒃谥癎o 3S的基礎(chǔ)上，提供更完美的拍攝體驗。

對于新產(chǎn)品，劉靖康在股東信中給出了一個隱性對賭時間表，“云臺相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)、無人機(jī)三大新品有望在2026年內(nèi)從投入轉(zhuǎn)為收入”。也就是說，影石要在12個月內(nèi)看到新品類的收入貢獻(xiàn)。

或許是為了安撫股東情緒，影石還是向市場釋放了一個令人意外的信號。年報顯示，影石通過了分紅預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.35元。這在中國科技成長階段的公司普遍選擇“零分紅、全留存”的背景下，相當(dāng)罕見。雖然絕對金額并不算多，但傳遞的信息非常明確——公司的底子足夠厚，請各位投資者放心。

但無論如何，影石距離兌現(xiàn)這份承諾的窗口期，只剩下三個季度了。

提出“拍攝機(jī)器人”概念 影石全面擁抱AI

或許，劉靖康的激進(jìn)不無道理。

回顧過去影石與GoPro的競爭，影石勝利的核心邏輯從來不是“性價比替代”，而是靠場景創(chuàng)新。

劉靖康在股東信中回憶得很清楚：2017年GoPro銷量已經(jīng)開始下滑，影石通過全景技術(shù)解決了運動相機(jī)取景構(gòu)圖難、畫面抖動、自拍桿入畫等原生痛點，開創(chuàng)了“先拍攝后取景”的體驗革命；2019年推出拇指相機(jī)GO系列，解決了佩戴困難和過重的問題；2023年推出Ace系列，把運動相機(jī)從“拍運動”帶到了Vlog和掃街場景。

兩家公司做的事情看似都是將專業(yè)相機(jī)小型化，將防抖、防水、畫面算法融入拍攝設(shè)備。但影石靠原創(chuàng)的細(xì)分品類貢獻(xiàn)了超過60%的營收，全景相機(jī)拿下全球份額66%，核心還是解決了視頻創(chuàng)作者從拍攝到內(nèi)容創(chuàng)作的需求。

在過去，AI在拍攝場景的應(yīng)用主要是優(yōu)化畫質(zhì)、防抖、美顏等功能。現(xiàn)在，影石希望AI能“自己”拍攝、完成構(gòu)圖、內(nèi)容生成和自動剪輯，做“攝影機(jī)器人”。“在無人機(jī)、云臺相機(jī)、領(lǐng)夾麥克風(fēng)等已經(jīng)看似成熟的品類中，在全球范圍內(nèi)看到了大量未被滿足的客戶需求和技術(shù)創(chuàng)新空間”，正如劉靖康所言，影石已經(jīng)選好了當(dāng)下的方向。

基于AI改變攝影的思路，影石目前已經(jīng)在產(chǎn)品線上大量融入AI能力。例如運動相機(jī)的旗艦款A(yù)ce Pro 2搭載了AI雙芯片，用于改善夜間拍攝畫質(zhì)。AI手機(jī)穩(wěn)定器Flow系列，落地AI人物識別功能，實現(xiàn)動態(tài)追蹤。最亮眼的還得是AI剪輯，“我們從 6 年前開始研發(fā)自動剪輯技術(shù)，客戶導(dǎo)出率逐年提高至接近50%”，劉靖康說。

在新產(chǎn)品線這邊，影石Wave無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)對標(biāo)的是AI錄音筆。端側(cè)配備AI聲學(xué)算法，實現(xiàn)智能降噪、會議紀(jì)要總結(jié)和AI問答。Link系列AI云臺攝像頭（可以理解是一種帶云臺的網(wǎng)絡(luò)攝像頭）能實現(xiàn)主體智能追蹤、手勢控制、自動俯拍。這種AI能力，目前市面上主要落地在云臺和云臺相機(jī)上，暫時還沒有用于辦公、會議場景的對標(biāo)產(chǎn)品。

在無人機(jī)這邊，影石想做的是一個“飛行的上帝視角”。以去年12月上市的無人機(jī)產(chǎn)品影翎Antigravity A1為例。這款產(chǎn)品的意義其實并不在于做無人機(jī)本身，而是整合了360度全景影像、沉浸式飛行視角、體感操控和8K全景視頻拍攝，并接入了影石成熟的自動剪輯流程。雖然目前市面上也有能AI剪輯和飛行全景拍攝的對標(biāo)產(chǎn)品，但影石的主要優(yōu)勢是360°畫面素材可以任意角度重構(gòu)，而市面上對標(biāo)產(chǎn)品大多還做不到這種畫面重構(gòu)的自由度。

或許，影石的新品本質(zhì)上是現(xiàn)有AI能力在拍攝設(shè)備上的“排列組合”，將過去影像算法、AI識別、自動剪輯上積累的能力，復(fù)用到新的硬件形態(tài)里。對比全球頂尖的AI大模型、具身智能等賽道公司而言，影石的AI能力并不算突出，但已經(jīng)做好全面擁抱AI的準(zhǔn)備。

在組織層面，影石已經(jīng)全面引入AI參與工作流。根據(jù)公司年報中的表述，目前影石已在研發(fā)、市場、供應(yīng)鏈、客服全鏈條引入AI Agent。2026年一季度，公司約43%的應(yīng)用代碼由AI生成。聚焦2025年全年，超50%線上客服由AI承接。或許，影石可以靠AI來對沖部分?jǐn)U張成本。此外當(dāng)下最火的“物理AI”領(lǐng)域，影石目前也在開始為機(jī)器人企業(yè)提供全景數(shù)據(jù)采集服務(wù)，幫助訓(xùn)練具身智能模型。影石想把全景相機(jī)變成具身智能的“視覺基建”。

結(jié)語

影石的激進(jìn)擴(kuò)張是“小而美”公司躍升為“大廠”的必經(jīng)之路。

從某種程度上來說，影石要做的事跟AI大模型時代涌現(xiàn)的AI錄音筆、AI攝像頭、AI玩具等一大票AI原生設(shè)備創(chuàng)業(yè)者一樣。但影石選擇用三重賭局，把多年前開創(chuàng)全景相機(jī)的成功經(jīng)驗，復(fù)制到無人機(jī)、云臺、麥克風(fēng)等新智能硬件上。

或許影石靠這場擴(kuò)張，營收能從現(xiàn)在的97億走到下一個100億。但無論如何，這場豪賭能否成功，2026年內(nèi)會給出答案。