164歲老字號赴港IPO：“中華老字號”還是家族“提款機”？

出品|圓維度

2026年4月2日，浙江毛源昌眼鏡股份有限公司正式向港交所遞交招股書，“中華老字號”股或將迎來首個眼鏡品牌。

然而招股書揭開了一個尷尬的事實：毛源昌雖是老字號，但賣得最好的卻不是“毛源昌”。2023年至2025年，核心品牌“毛源昌”的收入占比分別僅15.2%、15.1%和14.8%，三年連降。公司近三分之二的收入靠第三方品牌貢獻——包括巴黎世家、依視路等187個國內外品牌，去年僅第三方品牌的銷售就接近總收入的三分之二。表面上經營百年品牌，本質上是一家“中高端眼鏡買手店”——賺的是品牌代理的錢，百年金字招牌的價值遠未兌現。

品牌空心化只是問題之一。2025年1月和2026年1月，毛源昌連續兩次高額派息，合計約6924萬元，占2023至2025年三年累計年內利潤的71.9%。而同期公司營收僅2.65億元，截至2025年底僅78家自營店和194家加盟店。一邊是即將上市的擴張故事，一邊是分紅先行，資金流向的邏輯沖突不言自明。

再看實控人家族。金增敏夫婦合計控制公司78.38%的表決權，在五名執行董事中，金增敏、妻子彭美柳和兒子JinLei占據三個席位。公司是一家典型的家族控股企業，也讓人對上市后的治理獨立性存有疑慮。

財務層面同樣考驗耐性。2024年公司凈利潤一度腰斬至1805.4萬元，直到2025年才反彈至4118.1萬元，但凈利率前后落差巨大，從13.6%跌至7.2%再回升至15.5%。銷售費用在過去三年持續高于37%的收入占比，租金和人工成本嚴重侵蝕利潤。按計劃，公司下半年將在杭州、蘭州、紹興三個城市新開約5家自營店，到2028年累計擴至25家，成長節奏偏于保守。

更讓人擔憂的是法律風險。公司甘肅主力品牌“蘭科達”前身為科達，收購后長期在無注冊商標權的情況下運營，直到2026年3月才倉促更名。招股書坦言，不排除第三方就過往使用“科達”品牌提出索賠，一旦成訴可能對業績產生不利影響。這場商標“雷”尚未拆除。

對于投資者而言，一個核心問題擺在面前：這家上市主體真正值錢的，到底是“中華老字號”的金字招牌，還是擺在柜臺里琳瑯滿目的國際大牌眼鏡？答案恐怕決定了這次IPO的估值邏輯。