營收暴增368%卻巨虧7.5億，禮邦醫藥單藥闖關“腎病第一股”

出品|圓維度

2026年5月4日，專注腎病賽道的禮邦醫藥再次向港交所遞表。這是“二次闖關”——首次于2025年10月遞交的申請已于4月底失效。

這家號稱要成為港股“腎臟病第一股”的公司，如今正處于“看上去很美”的夾縫中：一邊是營收爆發性增長，商業化曙光初現；另一邊卻是持續擴大的巨額虧損，賬上現金最多只夠燒一年。

營收漲了4倍，赤字卻翻倍

禮邦醫藥靠著一款藥，營收數據相當漂亮。美信羅在進入醫保后快速放量，公司營業收入從2024年的652.5萬元躍升至2025年的3055.6萬元，同比增幅近370%。

但光鮮的增長數字之下，虧損同樣在加速惡化。招股書顯示，2024年及2025年，禮邦醫藥凈虧損分別為3.35億元和7.52億元，兩年累計虧損10.87億元。收入雖漲了4倍，赤字卻翻了一倍多，增長顯然遠未覆蓋高昂的研發和運營成本。

更令人擔憂的是現金流。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅3.58億元，而同期經營活動凈現金流為-2.88億元。有機構測算，按現有消耗速度，現金儲備僅能維持約12個月運營。換言之，這是一場與時間的賽跑——IPO募資直接關系公司能否撐過明年。

美信羅是禮邦醫藥目前唯一商業化的產品，撐起了全部營收。但有一個細節值得玩味：這款藥并非禮邦自研，而是由羅氏開發，2018年就在中國上市了。禮邦直到2023年10月才通過與羅氏簽訂協議獲得在中國的獨家推廣權。

一個依靠外部產品維持運營、并背負巨額虧損的18A生物科技公司，能否講好屬于自己的“腎病故事”？資本市場顯然會提出質疑。

好在自研管線并非空白。核心產品AP301——一款治療高磷血癥的口服磷結合劑，已完成中國III期注冊臨床試驗，預計2026年第二季度提交新藥上市申請。若AP301能夠順利上市，禮邦才有望擺脫“賣別人藥”的被動局面。

擁擠賽道上的沉重籌碼

Wind數據顯示，當前在港交所排隊申報上市的醫藥企業共有85家。另一個更宏觀的數字是，截至2026年3月，港交所處理中的IPO達到409家，其中約四分之一來自醫藥健康領域。

醫藥股排隊潮水洶涌，但投資者并非“照單全收”。數據顯示，2025年以來登陸港股的17家生物醫藥公司中，有4家上市首日即破發；截至2026年5月7日，7家公司股價低于發行價，占比達四成。華芢生物、撥康視云等跌幅甚至超過50%。

在這樣“冷熱交織”的市況下，禮邦醫藥手中最大的籌碼——美信羅——恰恰是最大的風險來源。一旦醫保談判失利、競爭加劇或推廣協議發生變更，公司收入來源將瞬間中斷，而AP301及其他管線短期內難以接棒。

上市并不是終點。禮邦醫藥能否在二級市場講好腎病長賽道的敘事，最終取決于一個問題：這家連續巨虧且依賴外部產品的公司，在85家競品同臺競爭的局面下，能否真正贏得投資者的信任。