ST南都至暗時刻：再生鉛成包袱，“戴帽”后3天暴跌近50%

本文來源：時代周報 作者：雨辰

圖片來源：圖蟲

5月8日早盤，ST南都（300068.SZ）的股價直接低開，最低跌至5.41元，這一價格也創(chuàng)出了該股上市以來的新低。

以儲能與鉛電池業(yè)務(wù)見長的ST南都，正陷入上市以來最嚴(yán)峻的流動性與經(jīng)營危機(jī)。

因內(nèi)控審計被出具否定意見“戴帽”ST，疊加2025年年度業(yè)績巨虧26億元、債務(wù)逾期超5億、銀行賬戶凍結(jié)、控股股東質(zhì)押率飆升至96.17%等多重風(fēng)險集中爆發(fā)，ST南都股價連續(xù)重挫，3個交易日累計暴跌近 50%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，公司股東戶數(shù)約 9.81 萬戶。

時代周報也注意到，針對ST南都的投資者索賠通道已經(jīng)開啟，條件為：2026年1月31日至2026年4月24日期間買入，并在2026年4月25日之后賣出或仍持有而虧損。針對公司財務(wù)、內(nèi)控等問題，時代周報已向公司發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。有內(nèi)部員工還向記者透露，公司此前曾出現(xiàn)拖欠員工工資的情況。

業(yè)務(wù)引擎淪為業(yè)績包袱

儲能頭部企業(yè)借著行業(yè)高光相繼發(fā)布亮眼年報的背景下，儲能“老兵”ST南都仍未擺脫利潤虧損的泥淖。

4月28日，2025年年報正式披露，公司營業(yè)收入錄得74.71億元，同比下降6.43%，與之對應(yīng)的歸母凈利潤錄得-26.42億元，同比虧損擴(kuò)大76.51%。此前的2024年，公司歸母凈利潤錄得-14.97億元，上年同期盈利3597.60萬元。簡言之，近兩個財年，ST南都合計虧損額超過40億元。

對于報告期內(nèi)ST南都出現(xiàn)經(jīng)營虧損，公司稱“主要系回收板塊業(yè)務(wù)虧損加大，階段性資金壓力影響，公司產(chǎn)品交付進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，疊加華鉑再生資源大額資產(chǎn)減值及壞賬計提增加等因素導(dǎo)致”。

具體來看，此番年報業(yè)績虧損超出年初業(yè)績預(yù)告主要系資產(chǎn)減值損失所致。據(jù)年報顯示，該報告期內(nèi)，資產(chǎn)減值損失錄得-15.24億元，占據(jù)利潤總額60.36%。其中，由再生鉛業(yè)務(wù)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值高達(dá)13億元。

值得一提的是，當(dāng)前嚴(yán)重拖累業(yè)績的再生鉛業(yè)務(wù)近年貢獻(xiàn)ST南都營收的大頭。2022年至2024年，公司再生鉛產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收59.44億元、63.28億元及33.78億元，分別占據(jù)營收比例的50.59%、43.15%和42.31%。

業(yè)務(wù)引擎反成“失血包”，ST南都在年報中將之解釋為，這是因為“公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對再生鉛業(yè)務(wù)主動減產(chǎn)”。

更早前，ST南都人士談及公司近年的業(yè)務(wù)布局，也向時代周報表示過，“公司將于2025年對再生鉛業(yè)務(wù)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，預(yù)計2025年全年回收板塊營業(yè)收入將從50%占比下降至20%占比。”

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這種主動選擇的戰(zhàn)略調(diào)整已見成效。2025年ST南都再生鉛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.33億元，同比下降66.47%，僅占營收比例的15.16%。與之對應(yīng)，公司近年持續(xù)深化的以電力儲能、通信儲能為代表的儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長，營收占比從 49.06%提升至約 74.90%。ST南都稱“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)根本性優(yōu)化，高成長性、高附加值的儲能鋰電業(yè)務(wù)已成為營收核心支柱。”同時，時代周報記者也注意到，ST南都儲能業(yè)務(wù)的毛利率也在持續(xù)改善中。以占公司儲能業(yè)務(wù)核心的通信儲能為例，該業(yè)務(wù)板塊毛利率較上年同期增長17.28%至9.94%。

然而，業(yè)務(wù)主動調(diào)整目前并未改善公司盈利狀況。

對此，ST南都在公告中并沒有回避這一狀況，“2025年公司聚焦儲能主業(yè)的戰(zhàn)略方向清晰，但受資金緊張、供應(yīng)鏈銜接不暢影響，發(fā)貨履約及時性不足，影響公司盈利能力。”

有不愿具名的能源行業(yè)協(xié)會副會長向時代周報記者表示，“國內(nèi)儲能行業(yè)目前呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩態(tài)勢，競爭激烈，大部分頭部企業(yè)儲能業(yè)務(wù)毛利在20%-35%區(qū)間，毛利處于10%上下的企業(yè)，整體處于策略性降價或以價換量的被動跟隨狀態(tài)。”ST南都聚焦的儲能業(yè)務(wù)顯然仍不具備細(xì)分賽道的強(qiáng)盈利競爭力。

“棄鉛轉(zhuǎn)鋰”的戰(zhàn)略陷阱

ST南都的財務(wù)困境可以說是儲能行業(yè)“棄鉛轉(zhuǎn)鋰”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型縮影。

2015年和2017年，ST南都分兩次合計斥資22.82億元，全資收購了安徽華鉑再生資源科技有限公司（以下簡稱“華鉑再生資源”），意在完善鉛電產(chǎn)業(yè)鏈。

但正如ST南都所說：“再生鉛業(yè)務(wù)完成了其一定時期的歷史使命。”隨著鋰電池技術(shù)成熟和成本快速下降，鉛酸電池市場份額被迅速蠶食。

華鉑再生資源從2023年起由盈轉(zhuǎn)虧。2025年，華鉑再生資源凈利潤虧損15.22億元，再生鉛產(chǎn)品毛利率更是跌至-13.26%，生產(chǎn)即虧損。

為扭轉(zhuǎn)局面，公司曾嘗試剝離華鉑再生資源。2025年12月，ST南都籌劃控制權(quán)變更、促進(jìn)再生鉛板塊股權(quán)出售，但一周后交易即告終止。2026年3月，公司再次擬以14.15億元轉(zhuǎn)讓華鉑再生資源，然而3月24日交易再度終止，理由是“市場環(huán)境及資金籌備發(fā)生階段性變化”。

同步推進(jìn)的技改方案也未能落地。公司規(guī)劃“廢電瓶+鉛精礦”雙原料技改項目以優(yōu)化成本，但再生鉛屬國家管控的“高耗能、高排放”（兩高）行業(yè)，2026年4月21日，公司收到環(huán)評不予支持的文件。至此，資產(chǎn)剝離和技改轉(zhuǎn)型兩條路徑均被堵死。

4月24日，ST南都披露了《關(guān)于全資孫公司歇業(yè)的公告》，宣布華鉑再生資源歇業(yè)，全面停工停產(chǎn)，并啟動后續(xù)人員安排及資產(chǎn)處置。

放眼整個儲能行業(yè)，天能控股（688819.HK/600286.SH）、圣陽股份（002580.SZ）、超威動力股票（000951.HK）等大批鉛酸龍頭近年受環(huán)保政策倒逼、市場競爭驅(qū)動所迫，紛紛借助收縮鉛業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)向鋰電儲能獲得發(fā)展新勢能。“棄鉛轉(zhuǎn)鋰”可以說是行業(yè)普遍現(xiàn)象。

上述能源行業(yè)協(xié)會副會長談及ST南都的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之際，一面肯定了ST南都的轉(zhuǎn)型方向，也指出，南都電源因激進(jìn)剝離、再生鉛巨虧、轉(zhuǎn)型節(jié)奏失控等，成為本輪轉(zhuǎn)型中代價最慘重、危機(jī)最集中的典型樣本。

“ST南都的財務(wù)困境本質(zhì)是轉(zhuǎn)型節(jié)奏沒有把控好，新舊業(yè)務(wù)盈利能力銜接出現(xiàn)了一個‘?dāng)鄼n’。”該人士續(xù)稱，ST南都業(yè)績困境也給近年轉(zhuǎn)型的儲能企業(yè)提供了一個可參考的樣本。

多重危機(jī)集中爆發(fā)

未能搭上行業(yè)“棄鉛轉(zhuǎn)鋰”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型紅利的ST南都，當(dāng)前還面臨著大額債務(wù)。

從財務(wù)指標(biāo)看，ST南都資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的約80%進(jìn)一步飆升至92.14%，貨幣資金僅16.34億元，而短期借款高達(dá)45.13億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，驟降至-16.49億元。截至5月6日，公司累計未能清償?shù)狡趥鶆?wù)合計5.52億元，占公司2025年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的39.05%。

流動性告急之際，港股上市計劃在4月28日宣告終止。此前，ST南都曾計劃赴港IPO以推進(jìn)海外市場布局，應(yīng)對國內(nèi)競爭加劇和資金緊張的局面。

與虧損、短期債務(wù)相伴的，還有公司內(nèi)部控制問題，這也是其被ST的直接原因。

信永中和會計師事務(wù)所對公司2025年內(nèi)部控制出具了否定意見，并對財報出具了帶“持續(xù)經(jīng)營重大不確定性”段落的保留意見。

據(jù)審計報告顯示，ST南都存在資金管理失控，對第一大供應(yīng)商2025年預(yù)付高達(dá)46.33億元，但對方僅供貨1.34億元，信永中和會計師事務(wù)所認(rèn)為，公司巨額預(yù)付款可收回性存疑。同時，審計報告披露，公司還存在違規(guī)擔(dān)保與借貸、印章管理混亂。審計報告所披露的財務(wù)缺陷，也進(jìn)一步加劇了投資者對ST南都的信任危機(jī)。

據(jù)ST南都5月6日公告，公司及子公司連續(xù)12個月累計發(fā)生訴訟仲裁140起，涉案金額約8.86億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10%以上。其中，作為被告的案件金額合計8.74億元，遠(yuǎn)超作為原告的1256.27萬元。

同日公告還披露，公司及子公司共65個銀行賬戶被凍結(jié)，被申請凍結(jié)金額約8.57億元，占凈資產(chǎn)的60.63%，實(shí)際凍結(jié)金額4699.86萬元。凍結(jié)因債務(wù)逾期引發(fā)，債權(quán)人申請司法保全。根據(jù)規(guī)定，公司股票被疊加實(shí)施其他風(fēng)險警示。

面對多重危機(jī)，公司在公告中披露了四項應(yīng)對策略：繼續(xù)關(guān)停低效再生鉛產(chǎn)能、處置虧損子公司；聚焦AIDC儲能和民用鋰電等高毛利業(yè)務(wù)，放棄低毛利訂單；推進(jìn)降本增效；精簡人員、壓縮非必要開支、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等。

從當(dāng)前風(fēng)險看，內(nèi)控缺陷、債務(wù)壓力、資產(chǎn)減值、訴訟糾紛仍未實(shí)質(zhì)性化解，ST南都仍處于至暗時刻，后續(xù)能否化解流動性危機(jī)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)扭虧，仍存在重大不確定性。