兩股東組團(tuán)撤退、償付能力告急，光大永明人壽的“雙面困局”

導(dǎo)讀：從業(yè)績(jī)修復(fù)到增資籌謀，從管理層更替到股權(quán)變局，光大永明人壽正在經(jīng)歷一場(chǎng)由內(nèi)而外的全面重塑。

近日，北京產(chǎn)權(quán)交易所的一則掛牌信息，讓光大永明人壽這家成立二十余年的中外合資保險(xiǎn)巨頭，站到了聚光燈下。

鞍鋼集團(tuán)和中兵投資管理有限責(zé)任公司——光大永明人壽并列的第三大股東，目前正分別掛牌轉(zhuǎn)讓各自所持的12.505%股權(quán)，合計(jì)出讓公司25.01%的股份。不僅如此，兩家股東明確選擇“打包”轉(zhuǎn)讓，不接受拆分受讓。

更耐人尋味的是，現(xiàn)有兩大股東——中國光大集團(tuán)和加拿大永明人壽，均未明確放棄優(yōu)先購買權(quán)。這意味著，如果行權(quán)，光大永明人壽的股權(quán)結(jié)構(gòu)很可能迎來新一輪洗牌。表面上是股權(quán)買賣，背后卻是行業(yè)轉(zhuǎn)型、央國企“退金令”與公司自身發(fā)展困境的多重糾葛。

一筆“不能拆”的20億買賣

這場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓從一開始就引人注目。鞍鋼集團(tuán)、中兵投資分別在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓各自持有的12.505%股權(quán)，單一標(biāo)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)均為10.05億元。但這并非兩筆獨(dú)立的交易——兩個(gè)項(xiàng)目捆綁轉(zhuǎn)讓，不接受拆分受讓。公告明確要求，意向受讓方在報(bào)名參與受讓本項(xiàng)目的同時(shí)，須報(bào)名參與受讓另一方的同比例股權(quán)項(xiàng)目，競(jìng)價(jià)的起始價(jià)即為兩宗項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓底價(jià)之和，增值部分按單宗項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓底價(jià)的比例進(jìn)行分配。

嚴(yán)格意義上說，鞍鋼集團(tuán)和中兵投資此番屬于“清倉”退出。光大永明人壽目前一共只有四位股東，分別是持股50%的中國光大集團(tuán)、持股24.99%的加拿大永明人壽，以及鞍鋼集團(tuán)和中兵投資，兩家各占12.505%。也就是說，鞍鋼和中兵合計(jì)持有的25.01%股權(quán)，表面上各自持有，實(shí)則為同一比例的“鏡像”份額。

更值得關(guān)注的是，剩余兩大股東——中國光大集團(tuán)和加拿大永明人壽——均未放棄優(yōu)先購買權(quán)，且若行權(quán)，將對(duì)捆綁項(xiàng)目整體進(jìn)行行權(quán)。這意味著，如果光大集團(tuán)與加拿大永明人壽聯(lián)手拿走這25%的股權(quán)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化。

為何鞍鋼集團(tuán)與中兵投資要“組團(tuán)”退出？近兩年來，退出金融領(lǐng)域的非主業(yè)投資，逐漸成為部分央企的戰(zhàn)略選擇。一些央企股東面臨的并非經(jīng)營(yíng)不善，而是監(jiān)管層要求央國企聚焦主責(zé)主業(yè)的政策導(dǎo)向：與主業(yè)無關(guān)的金融持股，正被逐一剝離。

在經(jīng)營(yíng)壓力與資本困局交織之際，去年底光大永明人壽完成了一次重要的人事更迭。

原總經(jīng)理張晨松接棒孫強(qiáng)，出任董事長(zhǎng)。張晨松是保險(xiǎn)業(yè)的名副其實(shí)的“精算老將”：出生于1974年，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，同時(shí)擁有中國、北美、英國三地精算師資格，任期內(nèi)還長(zhǎng)期擔(dān)任公司總精算師。他于2013年4月加入光大永明人壽，在此任職長(zhǎng)達(dá)11年之久，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)有著深刻的認(rèn)知。

然而，與董事長(zhǎng)平穩(wěn)交棒形成對(duì)照的是，公司總經(jīng)理一職至今仍處于空缺狀態(tài)。一家壽險(xiǎn)公司的“將帥”——董事長(zhǎng)與總經(jīng)理——是雙方協(xié)同的關(guān)鍵樞紐，總經(jīng)理職位的長(zhǎng)期懸空對(duì)于公司的日常經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略推進(jìn)，帶來了不容忽視的挑戰(zhàn)。新任董事長(zhǎng)張晨松能否以精算專長(zhǎng)為公司“止血”并重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將是他上任后最核心的考核維度。

艱難盈利掩不住資本緊張

股權(quán)轉(zhuǎn)讓不是孤立事件。在國資委推動(dòng)央企“聚焦主業(yè)”的背景下，市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)核心問題是：光大永明人壽自身，到底值多少錢？

從盈利能力來看，曙光已經(jīng)初現(xiàn)。2022年至2024年，光大永明人壽經(jīng)歷了連續(xù)三年的巨額虧損，分別凈虧損12.79億元、6.56億元和17.27億元，三年累計(jì)虧損超過36億元。然而，2025年終于扭虧為盈，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元。2026年一季度，公司延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入65.26億元，凈利潤(rùn)4.76億元。

然而，盈利回暖的表象之下，真正的壓力在于償付能力。截至2026年一季度末，光大永明人壽的核心償付能力充足率降至60.99%，綜合償付能力充足率降至121.98%。根據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司將被列為監(jiān)管重點(diǎn)核查對(duì)象。當(dāng)前，光大永明人壽的這兩項(xiàng)指標(biāo)均已逼近監(jiān)管“預(yù)警線”。

公司在償付能力報(bào)告中并不避諱這一壓力。“由于市場(chǎng)利率持續(xù)震蕩，償付能力仍面臨巨大壓力，很可能突破監(jiān)管底線。”并坦言，“股東增資是未來緩解償付能力最有效的手段。”光大永明人壽正積極推進(jìn)股東增資，擬在2026年二季度完成不低于18.75億元的增資。然而，從去年底到今年初的連續(xù)披露來看，增資計(jì)劃從一季度延遲到二季度，進(jìn)程并非一帆風(fēng)順——早在2025年四季度償付能力報(bào)告中，公司就曾披露“擬計(jì)劃一季度增資18.75億元及以上”。

從增資的實(shí)際進(jìn)展來看，二季度的計(jì)劃能否真正落實(shí)，直接關(guān)系到公司能否守住償付能力的最后一道防線。公司在一季度報(bào)告中預(yù)測(cè)，在最優(yōu)假設(shè)條件下，下一季度核心償付能力溢額可能為-21億元，核心償付能力充足率約72%。這意味著，即便增資完成，也只能將償付能力暫時(shí)拉回安全區(qū)，無法根治結(jié)構(gòu)性的資本壓力。

光大永明人壽的股權(quán)變動(dòng)并非孤例。在保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力持續(xù)加大的背景下，中小險(xiǎn)企的股權(quán)轉(zhuǎn)讓潮正在全國范圍內(nèi)上演。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年末，全國已披露的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息超50條，涉及30家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，總轉(zhuǎn)讓底價(jià)逾50億元，較2024年增長(zhǎng)30%以上。但與此形成鮮明對(duì)比的是，成交情況普遍遇冷，“掛牌熱、成交冷”成為常態(tài)，折價(jià)流拍更是司空見慣。據(jù)報(bào)道，三峽人壽一筆2億股股權(quán)在掛牌過程中降價(jià)近50%，依然無人問津。

償付承壓背后的深層困局

業(yè)績(jī)回暖并未從根本上緩解資本壓力，關(guān)鍵在于資本消耗的速度和深度。

在“償二代”二期工程實(shí)施后，監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)公司資本的要求更加嚴(yán)格和精細(xì)化。2025年四季度末，光大永明人壽的核心償付能力充足率為73.85%、綜合償付能力充足率為129.01%，這兩組數(shù)據(jù)雖然處于監(jiān)管最低要求（核心≥50%、綜合≥100%）之上，但從整個(gè)行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜矗罹嘁呀?jīng)十分明顯。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年第四季度末，已披露數(shù)據(jù)的人身險(xiǎn)公司平均核心償付能力充足率約為110%至130%。大型上市壽險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率普遍保持在140%至200%之間，綜合償付能力充足率大多超過200%。光大永明人壽與頭部梯隊(duì)之間的差距，絕非簡(jiǎn)單的“幾個(gè)百分點(diǎn)”，而是結(jié)構(gòu)性資本薄弱的直接體現(xiàn)。

近年來，光大永明人壽大量銷售預(yù)定高利率的年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品，所承諾的利率水平長(zhǎng)期停留在3.5%甚至4.025%以上的高位，形成了剛性支出壓力。當(dāng)前市場(chǎng)利率持續(xù)震蕩下行，“資產(chǎn)荒”一再凸顯，導(dǎo)致高成本負(fù)債與中低收益資產(chǎn)形成長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。這種矛盾最終在2022年至2024年以連續(xù)虧損的形式顯著暴露。

更為緊迫的是，光大永明人壽的綜合償付能力指標(biāo)已逼近120%的重點(diǎn)核查線，而核心償付能力60.99%的數(shù)值距離60%的監(jiān)管紅線僅一步之遙。一旦觸碰這兩個(gè)紅線之一，監(jiān)管便可采取包括限制業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、限制股東分紅、要求制定改善計(jì)劃等在內(nèi)的一系列措施。

資本壓力還體現(xiàn)在保費(fèi)增長(zhǎng)上。光大永明人壽在銀保渠道取得的階段性擴(kuò)張已經(jīng)式微。2025年全年保費(fèi)收入188.55億元，與上年的188.17億元相比僅微增0.2%，增長(zhǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)。保險(xiǎn)公司要實(shí)現(xiàn)扭虧與可持續(xù)發(fā)展，必須靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來支撐資本，而目前的增速水平顯然難以勝任這一使命。

資本是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的生命線，而資本管理的透明度和穩(wěn)健性，更直接關(guān)系到成千上萬保單持有人的權(quán)益保障。光大永明人壽能否在股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資中尋得破局之道，有待市場(chǎng)給出答案。

從業(yè)績(jī)修復(fù)到增資籌謀，從管理層更替到股權(quán)變局，光大永明人壽正在經(jīng)歷一場(chǎng)由內(nèi)而外的全面重塑。考驗(yàn)管理團(tuán)隊(duì)的，不只是當(dāng)下的資源配置能力，更是在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整期把握節(jié)奏、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的戰(zhàn)略定力。