歐洲央行將被迫提高通脹容忍度｜國(guó)際

文/中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書(shū)記、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王晉斌

國(guó)際能源價(jià)格沖擊導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行，通脹預(yù)期上行，但在通脹上行未失控，且仍低于工資預(yù)期漲幅的背景下，歐洲央行會(huì)提高對(duì)通脹的容忍度。

2026年3月，歐元區(qū)調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（HICP）同比上漲2.6%，較2月的1.9%有較大幅度的上漲。依據(jù)歐洲央行（ECB）的預(yù)測(cè)，4月份歐元區(qū)通脹率（HICP）將達(dá)到3.0%。

對(duì)沖疫情沖擊的寬松政策，疊加2022年2月俄烏沖突爆發(fā)帶來(lái)的能源等供應(yīng)鏈沖擊，加劇了歐元區(qū)通脹的上行。歐元區(qū)通脹率從2021年6月的1.9%上行至2022年1月的5.1%，隨后快速上行至2022年10月的峰值10.6%。在歐洲央行緊縮性貨幣政策、全球供應(yīng)鏈修復(fù)等因素共同作用下，通脹一路下行至2023年11月的2.4%。此后的大多月份，歐元區(qū)通脹率保持在略高于2%的水平，2026年1月下行至1.7%。

歐洲央行本以為此輪通脹周期已經(jīng)結(jié)束。政策性利率（再融資利率）已經(jīng)從2023年9月的峰值4.50%下行至2025年6月的2.15%，此后一直未變，基本處在歐元區(qū)中性利率左右的水平。

2026年2月28日，以色列和美國(guó)突然對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，美以伊軍事沖突爆發(fā)，國(guó)際能源市場(chǎng)迅速做出反映，油價(jià)出現(xiàn)大幅度跳升。油價(jià)從軍事沖突前70美元/桶左右的水平上行至目前105美元/桶左右的水平，價(jià)格上漲幅度超過(guò)40%。

長(zhǎng)期以來(lái)，歐盟能源自主性不足，超過(guò)50%的能源需要進(jìn)口。1990年以來(lái)，歐盟對(duì)外能源依存度基本呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)。1990年歐盟能源對(duì)外依存度為50%，最高點(diǎn)2022年達(dá)到62.5%。2022年以來(lái)，歐盟對(duì)俄羅斯能源的大幅度下降。依據(jù)WIND數(shù)據(jù)，石油從2022年的27%降至3%，天然氣從45%降至19%，煤炭實(shí)施了禁運(yùn)。按照歐盟發(fā)布的REPower EU（《歐洲廉價(jià)、安全、可持續(xù)能源聯(lián)合行動(dòng)方案》）計(jì)劃升級(jí)版，2027年目標(biāo)是徹底斷絕與俄羅斯的能源聯(lián)系，歐盟要提高能源自給率。2024年歐盟對(duì)外能源依存度下降至57.3%（圖1）。

圖1、歐盟27國(guó)(不含英國(guó)):進(jìn)口依存度:所有能源

數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，WIND

美以伊軍事沖突直接推高了歐元區(qū)的通脹，增加了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)成本，而且快速反應(yīng)到通脹中。在HICP中與能源關(guān)聯(lián)直接的運(yùn)輸（在HICP中權(quán)重為15.3%），2026年1-2月份同比分別上漲0.1%和0.9%，3月份同比漲幅跳升至5.2%，是所有類別中漲幅最大的。HICP權(quán)重占比14.7%的家庭使用水電氣以及其他能源價(jià)格也出現(xiàn)了明顯上漲。2026年1-2月份同比漲幅分別為0.4%和0.7%，3月份同比漲幅升至1.6%。上述兩項(xiàng)與能源價(jià)格密切關(guān)聯(lián)的類別在HICP中的權(quán)重為30%。由于歐盟超過(guò)55%的能源對(duì)外依存度，國(guó)際市場(chǎng)能源價(jià)格上漲會(huì)快速體現(xiàn)在歐元區(qū)的通脹變化上。

2026年5月4日，歐洲央行公布的SPF（專業(yè)預(yù)測(cè)人士調(diào)查）數(shù)據(jù)顯示，2026年歐元區(qū)面臨著通脹上行、增長(zhǎng)下行的預(yù)期。對(duì)比2026年1季度的調(diào)查數(shù)據(jù)，近期的調(diào)查顯示，2026年歐元區(qū)通脹率預(yù)期2.7%，顯著高于1季度預(yù)期的1.8%；經(jīng)濟(jì)增速為1.0%，低于1季度預(yù)期的1.2%。同時(shí)，調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，不包括能源、食品、酒精和煙草的HICP通脹率，近期的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)是2.2%，高于1季度的2.0%，這與工資上漲預(yù)期保持一致，工資預(yù)期從1季度的3.0%上升為3.3%。

在經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行，但在通脹上行未失控，且仍低于工資上漲幅度的背景下，歐洲央行會(huì)提高對(duì)通脹的容忍度。在目前狀態(tài)下，這可能是歐洲央行最好的選擇。如果中東沖突延續(xù)至2027年，國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期維持在110美元及以上的水平，歐洲央行或被迫再次做出選擇。

來(lái)源 | 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇

編輯 | 周茗一

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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