"杭州六小龍”第一股，先上市的是群核科技

4月17日上午9點30分，群核科技正式登陸港股主板。上市首日，群核科技開盤大漲超160%，開盤價報20港元，總市值接近350億港元，折合人民幣約305億元。

《2025全球獨角獸榜》數據顯示，群核科技以160億元人民幣的估值首次登榜，位列全球第523名。公司創始人黃曉煌成功入選《2023胡潤U40中國創業先鋒》榜單。在此之前，群核科技旗下核心品牌酷家樂，已先后入選《2020胡潤全球獨角獸榜》《2023胡潤全球獨角獸榜》與《2024胡潤全球獨角獸榜》，行業實力備受認可。

此次成功上市，標志著全球空間智能第一股正式誕生，群核科技也成為杭州科創企業“六小龍”中，首家登陸資本市場的企業。

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01.

拿著“錘子”找“釘子”

群核科技的創業故事，帶有鮮明的時代烙印。

2011年末，黃曉煌、陳航和朱皓在杭州共同創立Manycore Tech群核科技。三位創始人均為85后，長期深耕計算機領域，被外界稱為“浙大清華三劍客”。

左：朱皓，中：黃曉煌，右：陳航

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三人相識于赴美求學期間。其中，黃曉煌曾在英偉達參與CUDA并行計算框架開發，率先感知GPU向通用計算遷移的產業趨勢；陳航任職谷歌，朱皓先后就職微軟和亞馬遜，均具備分布式系統與云服務領域的工程積累。

創業之初，群核科技押注GPU云端圖形渲染，搭建自研GPU計算云，攻克“10秒極速渲染”。這把技術“錘子”已經成形，接下來要解決的，是找到足夠大的商業“釘子”。

2013年前后，中國房地產與家裝市場快速擴張，設計端卻仍停留在低效階段。傳統渲染軟件價格高、周期長，一張效果圖往往需要數小時甚至數天。

群核科技由此推出核心產品酷家樂，將云端三維設計與物理正確渲染結合，以“10秒出圖”為核心賣點，把渲染效率壓縮至秒級，迅速切入家裝設計師群體。

酷家樂的成功，讓群核科技完成了從底層技術到規模化應用的第一次閉環。此后，隨著大模型與空間智能興起，黃曉煌手中的“錘子”也從GPU云端渲染升級為空間智能模型，應用邊界開始從家裝設計延展至更廣泛的產業場景。

2019年，群核科技推出空間智能平臺SpatialVerse，推動業務從家居設計向建筑、施工及AI空間數據服務延展，工程圖紙等功能亦同步落地。

隨著業務擴張和技術投入加碼，群核科技融資進程同步推進，陸續獲得紀源資本、順為資本、高瓴創投、IDG資本等機構加持。

如今，群核科技已從家居設計工具成長為國內空間設計軟件龍頭。按2024年收入計，公司市占率達23.2%；截至2025年底，產品覆蓋全球200多個國家和地區，服務4.74萬家企業客戶，2025年平均月活躍用戶約250萬，規模基礎已為其向空間智能延展提供支撐。

02.

規模增長背后

群核科技已跨越SaaS企業最艱難的燒錢階段，正式步入盈利周期。

招股書顯示，2025年，公司經調整凈利潤為5710萬元人民幣，而此前2023年經調整虧損2.42億元、2024年虧損7005萬元。

盈利轉正的核心，在于收入增長與費用收縮同時發生。2023年至2025年，群核科技營收由6.64億元增至8.2億元，毛利率從76.8%提升至82.2%。收入在漲、毛利更厚，說明核心產品仍具定價權，規模效應也在釋放。

與收入增長同步，公司研發與銷售費用率也大幅下降。招股書顯示，研發費用率從2023年的58.9%驟降至2025年的35.5%，銷售費用率從53.7%降至33.4%。同期，銷售人員從615人降至484人。

值得注意的是，2023年至2025年，群核科技凈收入留存率從106.1%降至98.6%，整體客戶留存率從61.2%降至58.4%；其中，企業客戶、個人客戶均出現流失。只有年貢獻20萬元以上的大客戶仍保持高黏性，留存率維持在96.5%至98.7%。

這種分化，暴露出群核科技增長結構的硬傷。公司降低客單價門檻，擴大中小企業覆蓋面，但這類客戶預算薄、周期短、價格敏感，本身就難以沉淀。

大客戶仍是壓艙石，貢獻企業級收入半壁江山，ARPU也從72.9萬元升至85.6萬元。但在房地產下行周期，家裝產業鏈承壓，頭部客戶繼續加碼的空間有限。若大客戶見頂、中小客戶留不住，群核科技的盈利轉正就難言穩固。

綜合來看，群核科技已證明這門生意可以賺錢，但盈利更多來自效率優化，而非高增長拉動。后續成色，取決于大客戶ARPU能否繼續上探，以及中小客戶流失能否被產品和定價體系壓住。

03.

空間智能第一股？

群核科技并非第一次走到IPO門口。

在2021年赴美上市嘗試中，公司講述的是“3D云設計第一股”的故事，本質仍然是一家以酷家樂為核心的設計SaaS公司。但在中概股監管趨嚴與SaaS估值回調的背景下，最終IPO擱淺。

此次轉戰港股，其定位明顯發生變化，從“云設計軟件”升級為“全球空間智能第一股”。

這一變化背后，是資本市場估值邏輯的切換。

過去兩年，純SaaS公司在二級市場普遍面臨估值壓縮。相比之下，以AI、具身智能為代表的新敘事，則擁有更高的估值彈性與想象空間。

2024年，群核科技推出SpatialVerse，正是為了支撐這套新敘事。

這項業務的底層資產，是酷家樂多年沉淀的3.6億多個3D模型和海量室內空間場景。群核科技要做的，是把這些數據轉化為空間智能訓練集，用來模擬真實世界的物理關系與空間交互。

這正擊中具身智能的供給短板。機器人進家庭，缺的不是概念，而是可規模化訓練的空間數據。相比文本和圖像，空間數據獲取更難、成本更高，SpatialVerse提供的虛擬訓練環境，本質上是抓取、導航、避障等任務的“數據工廠”。

對群核科技而言，這不只是業務延伸，而是估值重構。設計SaaS天花板有限，空間智能才是它打開資本想象力的新入口。

一旦定位切換為空間智能，群核科技的估值錨也隨之重置。SaaS工具錨定收入增速、續費率和利潤率；空間智能錨定數據資產、技術壁壘與場景變現能力。

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不過，這套新敘事仍處在驗證期。SpatialVerse在2024年推出當年僅獲得約8家客戶，收入340萬元；2025年客戶增至16家，收入520萬元，占總營收仍不足1%。這意味著，空間智能尚未形成規模化收入，更談不上支撐估值重估。

更現實的壓力來自競爭格局。空間智能不是群核科技的獨占賽道，百度、商湯等巨頭都在布局3D空間理解，且在算力、算法和生態資源上更具優勢。

群核科技的籌碼，在于室內家居場景的細顆粒度數據沉淀。但垂直數據不等于通用壁壘，能否跨場景復制、規模化變現，仍有待市場驗證。

對群核科技而言，經營利潤轉正更像階段性修復，而非基本面的徹底反轉。

也正因如此，這場港交所IPO才顯得格外迫切。融資能夠補充彈藥、緩解流動性壓力，卻無法替代基本面的真正兌現。歸根結底，只有空間智能業務跑通商業閉環、數據能力完成變現，“空間智能第一股”才不會停留在資本市場的估值標簽。

本文由胡潤百富綜合整理

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