140億的收購(gòu)，被叫停

洗澡式出海行不通了

扎克伯格在新加坡敲定那筆20億美元的交易后，國(guó)家發(fā)改委正式出臺(tái)禁令，兩個(gè)事件的前后間隔僅為四個(gè)月。

過(guò)去四個(gè)月內(nèi)，Meta的產(chǎn)品上都印上了Manus的logo。扎克伯格已經(jīng)開(kāi)過(guò)慶祝香檳，肖弘的Meta副總裁名片也印制完成，最終所有安排都要退回，股權(quán)全部退回，20億美元資金原路返還，相關(guān)數(shù)據(jù)全部刪除，技術(shù)授權(quán)正式終止。

商業(yè)世界里，比虧錢更讓人心疼的，或許莫過(guò)于這種"差點(diǎn)成功"。

這次事件不是普通的商業(yè)失利，是《外商投資安全審查辦法》2021年實(shí)施后，AI領(lǐng)域首個(gè)對(duì)外公開(kāi)的外資收購(gòu)叫停案例。該辦法最嚴(yán)格的審查結(jié)論明確要求，“對(duì)禁止投資的，不得實(shí)施投資”。

這則禁令出臺(tái)后，Meta布局AI的收官項(xiàng)目直接宣告終止，資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管邊界也得到明確劃定。該事件暴露出的跨境投資風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，也需要各方審慎考量。

從橫空出世到一紙禁令

Mansus的創(chuàng)辦者肖弘1993年出生，2011年考入華中科技大學(xué)軟件工程專業(yè)。自大學(xué)就讀時(shí)期，肖弘就已嘗試各類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，像華中大版本的微信漂流瓶、適配企業(yè)微信生態(tài)的工具"微伴助手"。2020年，肖弘將"微伴助手"整體出售給某獨(dú)角獸企業(yè)，獲得了人生 第一筆可觀收入。

2022年人工智能領(lǐng)域發(fā)展浪潮涌現(xiàn)，借著這波行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭，肖弘開(kāi)發(fā)了名為Monica的瀏覽器側(cè)邊欄插件，將GPT-4、Claude、Gemini等主流大模型整合在同一入口內(nèi)。這還是當(dāng)時(shí)為數(shù)不多的可實(shí)現(xiàn)盈利的人工智能創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品。2024年開(kāi)年，字節(jié)跳動(dòng)給出3000萬(wàn)美元的報(bào)價(jià)并購(gòu)，但受到了肖弘的回絕。

其后，Cursor和Claude Computer Use陸續(xù)走紅，肖弘預(yù)判下一個(gè)風(fēng)口即Agent。隨即2025年3月Manus正式上線，命名取自MIT校訓(xùn)“Mens et Manus”，意為心與手，當(dāng)晚十點(diǎn)上線，此后Manus一晚走紅，邀請(qǐng)碼被炒到高價(jià)。

走紅后自然而然進(jìn)入了資本的視野，兩年估值漲幅達(dá)三十多倍。頭部美元VC、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、知名天使投資人，AI圈內(nèi)活躍度靠前的資本基本都曾入局。

2025年6月，該公司完成總部遷移，從國(guó)內(nèi)搬至新加坡，運(yùn)營(yíng)主體也變更為新加坡注冊(cè)企業(yè)。該公司國(guó)內(nèi)原有120人的團(tuán)隊(duì)，最后僅約40名核心技術(shù)骨干跟隨總部搬遷，剩余員工全部被裁撤。旗下社交賬號(hào)內(nèi)容全部清空，官方網(wǎng)站屏蔽中國(guó)IP訪問(wèn)，Manus這一名稱在中文互聯(lián)網(wǎng)上基本沒(méi)有公開(kāi)聲量。

有離職員工之后向外媒披露，Manus最初便搭建開(kāi)曼架構(gòu)，在新加坡設(shè)立運(yùn)營(yíng)實(shí)體，“出?！狈较蛟诘讓蛹軜?gòu)設(shè)計(jì)階段就已預(yù)先設(shè)置完成。該企業(yè)始終沒(méi)有深耕中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)劃，更接近以中國(guó)為研發(fā)后臺(tái)、面向海外市場(chǎng)輸出的“過(guò)路項(xiàng)目”

2025年12月30日，Meta公開(kāi)了收購(gòu)計(jì)劃，涉及金額約20億美元，收購(gòu)對(duì)象為Manus母公司蝴蝶效應(yīng)。該筆交易規(guī)模在Meta歷次并購(gòu)中排第三，僅WhatsApp、Scale AI收購(gòu)案規(guī)模更大。

扎克伯格全程主導(dǎo)本次談判，從啟動(dòng)到最終落定總共才用了十幾天。Manus的一名早期投資人后續(xù)談起那場(chǎng)談判的推進(jìn)速度："快到讓人不敢相信這份offer是真的。"

2026年1月8日，商務(wù)部新聞發(fā)言人對(duì)外公開(kāi)表態(tài)，將對(duì)Meta收購(gòu)Manus的交易開(kāi)展合規(guī)評(píng)估，3月，國(guó)家發(fā)改委約談交易雙方，4月27日，外商投資安全審查工作機(jī)制辦公室正式下達(dá)禁止投資決定，要求涉事方撤銷該筆交易。

《外商投資安全審查辦法》2021年實(shí)施至今，這起AI領(lǐng)域外資收購(gòu)案是首個(gè)被公開(kāi)叫停的案例，屬于該辦法框架下最嚴(yán)的一檔審查結(jié)論。

后續(xù)處置也與此前一樣徹底，20億美元交易款全額退回，股權(quán)恢復(fù)至收購(gòu)前狀態(tài)，Meta收集的所有境內(nèi)數(shù)據(jù)必須刪除，技術(shù)授權(quán)全部終止。

水下的暗礁

Manus相關(guān)事件傳開(kāi)后，不少人第一反應(yīng)就聯(lián)想到它和地緣政治有關(guān)。這類解讀沒(méi)問(wèn)題，不過(guò)把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，跨境并購(gòu)在國(guó)家安全審查環(huán)節(jié)受阻，早有先例。

2005年，中海油想出185億美元收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油，比雪佛龍的報(bào)價(jià)整整高出6億。但美國(guó)國(guó)會(huì)以"國(guó)家安全"為由施壓，中海油最終知難而退。

2017年字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)Musical.ly，三年后特朗普一紙行政令要求剝離TikTok美國(guó)業(yè)務(wù)。該官司打到拜登任期、又打到特朗普第二任期，八年了至今沒(méi)有一個(gè)明確結(jié)局。再比如2020年中資公司收購(gòu)的美國(guó)視聽(tīng)設(shè)備廠商Jupiter Systems，五年之后被特朗普政府以國(guó)家安全為由翻出來(lái)要求拆解。

中資在境外也常遇各類問(wèn)題，2021年，中建集團(tuán)收購(gòu)建筑商Probuild的交易，被澳大利亞政府正式否決；2022年，英國(guó)政府明確提出要求，某中資上市公司旗下的荷蘭子公司，需在限定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓英國(guó)半導(dǎo)體廠Newport Wafer Fab至少86%的股權(quán)，這是中資在英國(guó)首次因追溯審查被否決。

查閱這些案例不難看出，事項(xiàng)遇阻，從來(lái)不出于商業(yè)問(wèn)題，而是被審查方對(duì)“什么算敏感技術(shù)、什么算關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、什么算敏感數(shù)據(jù)”的判定范圍，在不斷拓寬。

2018年《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》（FIRRMA）在美國(guó)生效，CFIUS的管轄權(quán)從此覆蓋關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、敏感個(gè)人數(shù)據(jù)，也就是TID三件套。

該年度中資投向美國(guó)的規(guī)模同比下降超過(guò)80%，疊加2023年以來(lái)逐步落地的“對(duì)外投資審查制度”（業(yè)內(nèi)俗稱“反向CFIUS”），美方開(kāi)始對(duì)流入中國(guó)半導(dǎo)體、量子計(jì)算、AI等敏感領(lǐng)域的美國(guó)資本實(shí)施反向限制。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)推進(jìn)節(jié)奏同樣保持一致的，《外商投資法》第三十五條早已從法律層面明確了國(guó)家安全審查制度的地位；《外商投資安全審查辦法》采用“直接+間接+其他方式”的廣義界定，將VIE結(jié)構(gòu)、紅籌架構(gòu)、境外SPV收購(gòu)全部納入覆蓋范圍。

判斷Manus案的特殊性，無(wú)需看“中國(guó)啟動(dòng)審查”，要看審查覆蓋的范圍首次明確將范圍拓展到AI應(yīng)用層——此前業(yè)內(nèi)認(rèn)為只有算力、芯片、底層模型會(huì)被審查，如今Agent這類“AI操作系統(tǒng)”也被列入清單

早年，國(guó)內(nèi)運(yùn)作的美元基金，常規(guī)路徑是在境外籌集美元（多來(lái)自美國(guó)高校捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金、家族辦公室），后續(xù)借助開(kāi)曼架構(gòu)、VIE或紅籌結(jié)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，再通過(guò)納斯達(dá)克或香港IPO完成退出。阿里、京東、字節(jié)、拼多多等企業(yè)，過(guò)去二十年大眾熟知的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)造富案例背后，基本都采用這套運(yùn)作邏輯。

這套模式存在的問(wèn)題是，各環(huán)節(jié)都同時(shí)處于兩套監(jiān)管體系的覆蓋下，募資環(huán)節(jié)需同時(shí)符合美國(guó)LP的合規(guī)要求與國(guó)內(nèi)資本管制；投資環(huán)節(jié)依托境外SPV“間接持有”境內(nèi)資產(chǎn)，存在被穿透的可能；退出環(huán)節(jié)完全取決于海外資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放度。

中美關(guān)系平穩(wěn)的階段，這類跨境結(jié)構(gòu)易催生制度套利空間；一旦進(jìn)入博弈時(shí)期，每一處套利點(diǎn)位都會(huì)同步轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)敞口。

這套模式最依賴的退出路徑假設(shè)，剛好被Manus案觸碰到了：只要完成主體遷出，海外并購(gòu)就能順利收尾。

監(jiān)管以"實(shí)質(zhì)重于形式"穿透下來(lái)，等于明確告訴市場(chǎng)：注冊(cè)地變了不算切割，團(tuán)隊(duì)搬了不算切割，數(shù)據(jù)來(lái)源還在境內(nèi)，那就還是中國(guó)監(jiān)管的人。

針對(duì)Manus事件展開(kāi)反思，現(xiàn)階段境內(nèi)美元基金做對(duì)外投資，至少要應(yīng)對(duì)三層疊加的風(fēng)險(xiǎn)。

美股IPO向來(lái)是美元募資基金變現(xiàn)效率最高的退出渠道其中一種，不過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》落地后，中概股長(zhǎng)期受審計(jì)監(jiān)管摩擦困擾。高盛此前測(cè)算結(jié)果顯示，市場(chǎng)對(duì)部分中國(guó)ADR退市概率的定價(jià)已升至歷史高位。就算選并購(gòu)?fù)顺?，Manus案也說(shuō)明這條路徑可能在最終環(huán)節(jié)被原路退回。

合規(guī)層面遇雙向擠壓，F(xiàn)IRRMA落地后，幾乎所有涉及關(guān)鍵技術(shù)、敏感數(shù)據(jù)的中資項(xiàng)目，都已被納入CFIUS的審查范圍，2025年初特朗普簽署的《美國(guó)優(yōu)先投資政策備忘錄》，讓美方相關(guān)審查要求持續(xù)收緊。中方出臺(tái)的安審辦法依托穿透原則開(kāi)展審查，將境外SPV、紅籌架構(gòu)全部劃入審查覆蓋范圍，中美兩方審查要求同步收窄，跨境并購(gòu)的法律灰色地帶正在快速消失。

地緣政治的量化難度是最高的。這類因素不會(huì)只影響單筆交易的成敗，投資標(biāo)的、退出路徑、估值體系等所有底層變量都會(huì)被直接重構(gòu)。Manus事件發(fā)生后業(yè)內(nèi)很快達(dá)成共識(shí)：AI監(jiān)管審查的邊界，已經(jīng)從過(guò)去明確的算力、芯片向應(yīng)用層拓展，后續(xù)哪些會(huì)被納入清單沒(méi)人能給出確定答案。這類不確定屬性本身，就是估值表中最高的折價(jià)項(xiàng)。

各家美元基金自然也有對(duì)應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案，不少經(jīng)營(yíng)多年的美元機(jī)構(gòu)開(kāi)始募集人民幣基金，依托QFLP、QDLP等試點(diǎn)機(jī)制打通境內(nèi)外資金通道，轉(zhuǎn)向“雙幣運(yùn)營(yíng)”。

投資端的布局重點(diǎn)，已從"境內(nèi)孵化、海外上市"的傳統(tǒng)中概股項(xiàng)目，逐步轉(zhuǎn)向真正具備出海能力的企業(yè)。這類項(xiàng)目成立初期，就主打海外市場(chǎng)，僅將中國(guó)作為研發(fā)或供應(yīng)鏈的布局基礎(chǔ)。退出端布局中，香港正被重新定位為"避險(xiǎn)市場(chǎng)"，多家中概股頭部企業(yè)已完成或正在籌備雙重主要上市。

早前，部分華人創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目開(kāi)始參考Zoom的架構(gòu)模式：項(xiàng)目從立項(xiàng)開(kāi)始就把主要業(yè)務(wù)、核心團(tuán)隊(duì)、關(guān)鍵數(shù)據(jù)設(shè)在中國(guó)大陸之外，從根源上避開(kāi)雙邊監(jiān)管的摩擦。

這類運(yùn)作思路和Manus“先在境內(nèi)做大再事后切割”的模式存在根本差異，前者是預(yù)先規(guī)劃好的，后者是刻意營(yíng)造的。

Manus案給出的最核心警示就是，事到臨頭才想辦法抽身脫身的行為，監(jiān)管不會(huì)認(rèn)可，市場(chǎng)接受度也會(huì)越來(lái)越低。

"洗澡式出海"行不通了

叫停決定公布之后，幾家中央級(jí)媒體幾乎在同一時(shí)間發(fā)聲。

人民日?qǐng)?bào)評(píng)論部署"人民銳評(píng)"專欄的定調(diào)是："核心技術(shù)交易，須明確安全邊界，嚴(yán)守法治紅線"。求是網(wǎng)刊發(fā)的人民日?qǐng)?bào)評(píng)論"常言道"專欄更直接——給Manus這種操作貼了個(gè)標(biāo)簽，叫"洗澡式出海"。

相關(guān)表述語(yǔ)氣比較嚴(yán)厲，表意很清楚，試圖靠調(diào)整架構(gòu)、轉(zhuǎn)移主體規(guī)避監(jiān)管的做法，既行不通，也不該嘗試。

環(huán)球時(shí)報(bào)發(fā)布的社評(píng)內(nèi)容更具體，對(duì)近期外界關(guān)注的幾個(gè)爭(zhēng)議問(wèn)題作出了回應(yīng)。第一，叫停Manus收購(gòu)不屬于"長(zhǎng)臂管轄"，判定管轄權(quán)的依據(jù)不是公司當(dāng)前的注冊(cè)地，而是技術(shù)、人才、數(shù)據(jù)與中國(guó)存在的實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)，"Manus早期研發(fā)在中國(guó)落地，核心數(shù)據(jù)取自中國(guó)"。第二，該舉措符合國(guó)際通行慣例，歐盟、美國(guó)、日本都設(shè)有同類審查機(jī)制，"這種說(shuō)法頗有些'賊看誰(shuí)都像賊'的意味"。第三，本次決策不代表國(guó)內(nèi)營(yíng)商環(huán)境有所收緊，"禁止一單AI敏感并購(gòu)，與鼓勵(lì)外資在華興業(yè)投資并不矛盾"。

每一條都有所指。

從法律層面看，監(jiān)管這次的判斷邏輯其實(shí)清清楚楚。《外商投資法》第三十五條規(guī)定的國(guó)家安全審查決定為"最終決定"，行政復(fù)議、行政訴訟都不適用。《外商投資安全審查辦法》第二條又通過(guò)"直接+間接+其他方式"的廣義定義，把VIE、紅籌、境外SPV這些常見(jiàn)的規(guī)避架構(gòu)全部兜底進(jìn)來(lái)。

Manus這邊的事實(shí)是這樣：核心技術(shù)由中國(guó)籍團(tuán)隊(duì)在境內(nèi)研發(fā)，訓(xùn)練高度依賴境內(nèi)數(shù)據(jù)，運(yùn)營(yíng)主體遷到新加坡之后，關(guān)聯(lián)人員、技術(shù)、關(guān)鍵資產(chǎn)又陸續(xù)向境外轉(zhuǎn)移，境內(nèi)主體逐步與核心業(yè)務(wù)剝離。整個(gè)動(dòng)作完成之后，業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)從中國(guó)境內(nèi)整體轉(zhuǎn)移到境外。按照"實(shí)質(zhì)重于形式"的穿透原則，注冊(cè)地變更只是表面文章。律師在接受央視采訪時(shí)講了一句話很到位——"釋放了一個(gè)信號(hào)，也就是說(shuō)政府監(jiān)管的紅線在哪里"。

但叫停只是個(gè)動(dòng)作，真正要補(bǔ)的功課還在后面。

“Manus遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是第一個(gè)，但希望它是最后一個(gè)?！边@話有道理也有現(xiàn)實(shí)意義，在AI項(xiàng)目巨大的估值泡沫面前，每一宗"搬遷"背后都對(duì)應(yīng)著數(shù)十倍的回報(bào)率，下一個(gè)想走這條路的人很難被一紙禁令嚇退。

光罵創(chuàng)業(yè)者"忘本"或者投資人"算計(jì)"是沒(méi)意義的。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境其實(shí)有些真實(shí)的痛點(diǎn)：受美國(guó)出口管制影響，境內(nèi)企業(yè)很難合法、大規(guī)模、低成本地獲取最新一代英偉達(dá)高端芯片，模型訓(xùn)練算力是個(gè)長(zhǎng)期瓶頸；境內(nèi)退出渠道相比海外仍有差距，估值倍數(shù)也存在落差。這些痛點(diǎn)真實(shí)存在的時(shí)候，"全球化"的故事就特別容易被講成"美國(guó)化"的故事，年輕創(chuàng)業(yè)者很難不被說(shuō)動(dòng)。

有個(gè)辦法很好：堵不如疏。先叫停是必要的，明確"洗澡式出海"這條路不能走；但接下來(lái)還要讓真正想扎根中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者，有理由、有條件留下來(lái)。讓他們?cè)谶@邊能拿到算力，能拿到合理估值，能拿到通暢的退出路徑。

智譜、MiniMax陸續(xù)敲鐘港交所，幾家國(guó)產(chǎn)GPU芯片公司接連登陸資本市場(chǎng)——這些案例其實(shí)在告訴市場(chǎng)，扎根中國(guó)的故事不是不能講，關(guān)鍵是要給創(chuàng)業(yè)者足夠的信心和耐心。

商業(yè)領(lǐng)域一直處于動(dòng)態(tài)變化中，對(duì)應(yīng)的規(guī)則也不是固定不變的。這一輪調(diào)整里，規(guī)則的適用邊界有了一次更新。接下來(lái)這類調(diào)整會(huì)延伸到什么范圍。這一問(wèn)題的后續(xù)進(jìn)展，恐怕比Manus自身的命運(yùn)更值得持續(xù)跟蹤。