豬周期谷底甩賣“現金奶牛”，萬科這筆虧本買賣圖什么？

《投資者網》吳微

2026年4月29日，萬科（000002.SZ）拋出了一份引發市場高度關注的資產出售公告。公告顯示，萬科擬通過深圳聯合產權交易所，以32.9億元的底價公開掛牌轉讓旗下負責養豬業務的核心主體，既環山集團股份有限公司（下稱“環山集團”）100%的股權。在此次交易中，萬科間接持有的環山集團99.41%股權對應底價約為32.7億元。

從2019年萬科以財務投資試水入局，到前后累計耗資數十億元完成對環山集團的全資控股，萬科曾試圖借此構建“住萬科房、吃萬科肉”的物業配套閉環。然而，若本次交易順利成交，預計將減少萬科當期凈利潤約9.48億元。

在房地產行業深度調整的當下，這筆帶有“虧損”標簽的交易，標志著萬科徹底剝離了這項曾寄予厚望的跨界資產。出售這只依然盈利的“現金奶?！?，對于目前的萬科而言，不僅是對非核心業務的果斷切割，更是千億房企在債務重壓與流動性挑戰下“斷臂求生”、補充營運資金的必然選擇。

養豬業的“三好生”：環山集團的萬科歲月

回顧環山集團的發展歷程，它并非一塊劣質資產。相反，環山集團一直是萬科非地產業務版圖里含金量極高的“壓艙石”。

資料顯示，環山集團成立于2004年，總部位于青島，其創始團隊脫胎于地方國企改制，深耕農牧行業數十載，擁有著極強的專業基因與自主的育種技術。憑借山東作為農牧大省的資源優勢，環山集團不僅在威海、煙臺、青島等地建立起規模優勢，還逐步向河南、河北、江蘇等省份擴張。

經過多年的布局，環山集團已成功構建了“飼料生產+生豬育種+生豬養殖+生豬屠宰+蛋禽業務”的全產業鏈模式，自有約200萬噸飼料產能極大降低了公司的養殖成本，同時公司嚴密的封閉式養殖防范體系也在業內樹立了標桿。

2019年，為了尋找新增長點并完善物業民生服務，萬科開始接觸并入股環山集團。2020年3月，萬科高調成立食品事業部，并在同年5月發布招聘信息引發市場轟動。2020年初，萬科先行拿下環山集團約36.25%股權，隨后在2021年通過增持將持股比例升至99.33%，正式實現對環山集團的并表。2022年，萬科進一步完成對剩余小股東股權的收購，官方披露其取得環山集團100%權益的總投入成本為22.27億元。

在萬科的資金支持下，環山集團很快實現了規模躍遷。2025年公司生豬出欄量超過200萬頭，成功躋身中國生豬出欄量前20強。從最新的財務表現來看，即使在豬周期低迷的階段，環山集團依然展現出了極強的韌性。2024年環山集團實現營業收入63.34億元，凈利潤6.56億元；2025年受豬價波動影響，公司仍錄得營業收入57.56億元，凈利潤4.5億元。

截至2025年末，環山集團總資產為51.47億元，歸母凈資產達到26.77億元，資產負債率長期控制在48%以下的極低水平。因此，這塊資產之所以被擺上貨架，并非由于經營不善，恰恰是因為其足夠優質、權屬清晰且極具重組變現價值。

周期底部的“割肉”：是踏空還是解脫？

另一方看，2026年第一季度，中國養豬行業正處于新一輪周期的深度谷底。由于產能去化不徹底，目前生豬均價跌破了絕大多數企業的成本線，下探至12-13元/公斤的區間。整個行業進入了極其慘烈的“比拼現金流”階段。

查看A股養殖企業的最新業績表現，市場會發現，目前生豬養殖行業的寒冬可謂刺骨。行業龍頭牧原股份（002714.SZ）盡管其成本已優化至行業領先水平，但在2026年一季度的極低豬價下，公司仍出現了超12億元的虧損，其經營性現金流也在凈流出。

另一家巨頭溫氏股份（300498.SZ）同樣因為“公司+農戶”模式在低谷期的補貼壓力，一季度面臨巨大的虧損，二級市場股價也隨之回落至低位。

那么市場不禁要問，在全行業巨虧、豬價跌入谷底的2026年5月，萬科選擇出售環山集團，是否選錯了時機？

單從財務會計的角度來看，這確實是一次賬面上的“高買低賣”。萬科在2020至2021年豬價相對高位時重金入局并擴產，如今在周期底部退出，32.9億元的掛牌底價不僅難以獲得估值溢價，甚至低于萬科并表后包含增資及商譽的賬面凈資產，這也直接導致萬科預計需為此次出售確認約9.48億元的當期凈利潤減少。從周期規律判斷，谷底往往預示著隨后的反轉，萬科此時離場，似乎承擔了前期的資本投入卻錯過了未來的紅利。

然而，從萬科當下的生存邏輯來看，這卻是一次“必須要做”的戰略解脫。養豬是重資產、高支出的業務，在極寒周期中，即便是環山集團這樣優秀的標的，或也難以繼續貢獻正向利潤，反而可能需要母公司持續投入營運資金以應對飼料和防疫開支。

面對牧原股份、溫氏股份等專業龍頭都需要通過虧損來熬過冬天的局面，作為一個主業承壓的外行，萬科顯然沒有充足的資本繼續在谷底死磕。及時止損，斬斷可能持續失血的副業，或許是萬科當下最為理性的決策。

杯水車薪與救命仙丹：萬科的流動性保衛戰

要深刻理解萬科為何執意在周期底部變現養豬資產，市場就必須回歸到萬科最新的財務數據上。

根據萬科最新發布的2026年第一季度報告，目前公司的財務狀況正處于“緊平衡下的極限承壓期”。截至一季度末，萬科合計總有息負債高達3560.5億元，資產負債率維持在77.1%的高位。

更為嚴峻的是萬科自我造血能力的急劇下滑。一季度萬科合同銷售金額僅為167.7億元，同比暴跌53.8%，當季凈虧損達到59.5億元。雖然公司綜合存量融資成本已優化降至2.88%，但由于主業的持續虧損，“收不抵息”的局面在報表上持續顯現。

當下萬科賬面貨幣資金仍有604.9億元，但在扣除受限資金后，面對2026年中后期集中的債券兌付壓力，其流動性缺口依然不容樂觀。

在這樣的債務高壓下，32.7億元的股權轉讓款對萬科意味著什么呢？

從定量數據的角度來看，32.7億元在萬科龐大的債務面前確實顯得微不足道。它僅占公司3560.5億元總有息負債的約0.9%，甚至還不夠彌補一季度59.5億元的虧損額，用“杯水車薪”來形容并不為過。因此，出售單一資產無法從根本上解決房地產銷售端疲軟帶來的結構性矛盾。

但在定性的流動性管理層面，這筆交易卻堪比“救命仙丹”。首先，這筆數十億的現金是不涉及預售資金監管的“強流動性資產”，可以直接由總部調撥，用于精準兌付即期到期的公開市場信用債券本息，成為防止單筆債務違約引發連鎖性“抽貸”的關鍵防火墻。其次，通過剝離環山集團，萬科不僅能停止對非核心業務的反向輸血，還能將環山集團自帶的20-30億元負債移出合并報表，實現雙重減負。

更為重要的是，在牧原股份、溫氏股份等巨頭深陷虧損的行業背景下，萬科果斷舍棄這一塊曾經的優質資產，向資本市場和債權人釋放了清晰且強烈的信號，公司已徹底告別多元化的擴張幻想，進入了“現金流至上”的防御模式。為了保交樓、保信用，當下的萬科愿意不惜代價盤活底盤。

這場以空間換時間、以短期賬面虧損換取寶貴生存現金流的收縮之戰，正是萬科在行業寒冬中為“活下去”開出的務實藥方。

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