大唐領銜 100 億注資蒙電入蘇 入局沙戈荒項目的背后是哪些考慮？

大唐等三方合資百億建蒙電入蘇項目，投資581億風光儲一體化。

預見能源近日獲悉，2026年4月28日，大唐發電聯合江蘇國信集團、鄂爾多斯市新能源公司，共同設立大唐（鄂爾多斯市）能源開發有限公司，注冊資本100億元。

大唐認繳51億元，持股51%。江蘇國信認繳34億元，持股34%。鄂爾多斯新能源認繳15億元，持股15%。

這家合資公司將成為“蒙電入蘇”特高壓外送項目的投資開發主體。項目靜態投資總額約581億元，規劃風電400萬千瓦、光伏800萬千瓦、配套煤電264萬千瓦，以及204萬千瓦/816萬千瓦時儲能系統。

這是目前國內單體規模最大的跨省特高壓外送風光儲一體化項目之一。

在新能源上網電價市場化改革全面落地、沙戈荒大基地競爭日趨白熱化的當下，581億元的重注背后，三方各有算盤。

整個行業也正在經歷一場關于投資回報的集體審視。預見能源注意到，這一案例并非孤例。它所折射的，正是當下大型能源央企在政策考核與市場回報之間的艱難平衡。

央企、地方國資與平臺公司的

角色差異與入局邏輯

大唐發電的控股邏輯最為直接。

截至2025年底，該公司在役裝機容量約86,192兆瓦，火電煤機占比仍高達57.01%，風電與光伏合計占比僅21.32%。在央企綠色低碳轉型的考核壓力下，補足新能源短板是剛性任務。

蒙電入蘇項目中，大唐直接持有的權益風光裝機約為298萬千瓦。這一增量雖不足以徹底改變其能源結構，但有助于快速提升新能源開發規模，同時鞏固在江蘇電力市場的份額。

更關鍵的是，大唐在公告中明確提及，“在當地注冊成立項目公司，便于爭取內蒙古地區其他基地的牽頭開發權”。這意味著，控股這一項目不僅是產能投放，更是后續資源獲取的通道。

江蘇國信的34%股權，體現的是受端省份的保供邏輯。

江蘇經濟總量大、用電負荷高，本地新能源資源相對有限。通過參股上游電源，江蘇國信為省內電力供應增加了一層穩定性。這種送受兩端聯合開發的模式，在跨省能源大通道中正逐漸成為標準配置。

比如，預見能源所知道的，2025年，安徽省皖能電力曾聯合陽光新能源、國軒高科等企業成立延安皖能，投資“陜電入皖”配套電源，注冊資本50億元，同樣采用類似結構。

鄂爾多斯新能源持股15%，分配額15億元。地方政府以土地、規劃協調及煤電資源參與，換取稅收、就業及部分收益分成。這一比例在各地沙戈荒基地中已有成熟參照，屬于地方國資平臺在大型跨省項目中的典型角色。

三方的合作建立在各自利益的交匯點上。但當電價下行、送受雙方利益出現分歧時，這一結構能否保持穩定運行，尚待檢驗。

預見能源認為，這正是目前所有跨省大基地項目必須面對的治理難題——股東利益與項目整體收益之間并非天然一致。

581億的財務模型

單位投資與回報率之間的緊張關系

蒙電入蘇項目靜態投資581億元，注冊資本僅100億元。剩余481億元需通過銀行貸款、綠色債券及政策性金融工具籌措。這意味著項目公司的資產負債率將超過82%，對融資成本和建設進度的敏感度極高。

從單位投資看，風電與光伏合計分配資本金82億元，對應584萬千瓦風光容量，單位千瓦靜態投資約5452元。

配套煤電分配資本金18億元，對應264萬千瓦，單位千瓦投資約680元，明顯偏低。煤電部分的杠桿比例將高于風光。

儲能容量204萬千瓦/816萬千瓦時，按容量比例分別計入風電與光伏投資。4小時儲能配置時長在國內已屬較高水平，增加了系統穩定性，同時也拉高了單位成本。

參考同類項目，甘肅能源2025年披露的民勤100萬千瓦風光電一體化項目，在風電0.28元/千瓦時、光伏0.2元/千瓦時的上網電價測算下，投資回收期為14.91年，資本金財務內部收益率約為6.76%。

值得注意的是，該項目上網電價鎖定于2025年6月1日之前，即舊的價格機制。

2025年136號文實施后，新能源全面進入市場化交易，大基地光伏項目的內部收益率普遍下降2至3個百分點。甘肅兩批競價中，部分項目以0.1954元/千瓦時的價格下限出清。

蒙電入蘇送電落點為江蘇，受端電價水平相對高于西北省份。但跨省跨區交易已開始出現“價格倒掛”現象——送端上網電價加上過網費后，有時高于受端省內的市場交易均價，導致交易協商困難、投資回收受阻。

綜合來看，該項目若要實現6%以上的資本金內部收益率，需要同時滿足三個條件：建設成本不超支、融資利率保持低位、受端電價不出現明顯下行。其中任何一個環節偏離預期，財務模型都將承受較大壓力。

預見能源此前在追蹤多個沙戈荒項目時發現，建設成本超支和電價下行恰恰是當前最頻發的兩個變量。

經濟賬并不漂亮

入局驅動力來自政策考核與資源占位

既然回報預期并不樂觀，為何頭部電力央企仍在持續加注沙戈荒大基地？

政策引導是首要動因。

2022年國家發布沙戈荒基地布局規劃方案，“十四五”和“十五五”期間合計規劃建設4.55億千瓦。第二批項目正在推進，第三批清單已正式印發。

在碳達峰目標的剛性約束下，央企承擔著完成規劃任務的政策責任。

大唐發電的火電比重偏高，在同類央企中始終處于不利地位。資本市場對電力公司的估值邏輯正在從裝機規模轉向綠色低碳轉型成效。

蒙電入蘇項目完成后，其風光權益裝機占總裝機的比重將提升至約12.5%。雖仍未脫離火電主導的格局，但在央企新能源占比競賽中避免了進一步落后。

資源搶占是另一重邏輯。

沙戈荒地區年有效發電時長超過1800小時，光照與風能資源條件優于全國大部分區域。而西部地區可開發的風光資源占全國的60%以上。

如大唐在公告中所言，爭取牽頭開發權的意圖清晰——先占住項目通道與土地資源，后續擴展才具備基礎。

央企的融資稟賦也為這種占位提供了條件。581億元靜態投資中，481億元依賴外部融資。央企的信用評級與政策性金融支持使其融資成本顯著低于民營企業。

從資本運營角度看，這一高杠桿結構在央企體系內具有一定的可持續性。

此外，市場機制并非完全缺位。

2025年8月，坤渝直流配套電源企業簽訂聯營協議，成為國內首條沙戈荒外送特高壓直流的配套企業以整體聯營體模式進入市場。

聯營體內火、風、光、儲各電源類型可進行內部靈活交易，以“電力超市”模式對外統一報價，提高整體議價能力。

國家層面亦在推動沙戈荒基地各類型電源整體參與電力市場的制度建設。

這些市場化安排為項目收益提供了一定彈性空間，但并未從根本上改變回報偏薄的基本面。

據預見能源所知，國家能源局2026年工作重點中已多次明確“強化對沙戈荒新能源基地競爭秩序的監管”。

當大量資本集中涌入同一賽道，競爭秩序與收益邊界必然成為監管關注的重點。

大唐此次注資蒙電入蘇，是在政策框架和考核體系共同作用下的一次標準化動作。

項目能否在運營期內交出合格的財務答卷，取決于電價市場化進程的具體路徑，以及跨省跨區交易機制的完善程度。而這兩點，目前仍處于邊走邊看的階段。

預見能源將持續追蹤這一項目的后續進展。

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