李子園又尷尬了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

李子園的情況依舊沒有太大變化。

根據(jù)李子園的2026年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.00億元，同比下降6.39%；歸母凈利潤(rùn)5351.02萬元，同比下滑19.13%，利潤(rùn)降幅顯著高于營(yíng)收端。

這延續(xù)了2025年以來的下行趨勢(shì)，去年全年李子園營(yíng)收12.96億元，同比減少8.44%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，下降12.29%。

梳理下來可以發(fā)現(xiàn)，李子園2025年第四季度單季凈利潤(rùn)同比跌幅已達(dá)27.33%，頹勢(shì)在今年一季度進(jìn)一步加劇。

在乳飲料行業(yè)整體增速放緩的背景下，這家以甜牛奶為核心單品的企業(yè)依舊面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道收縮與代際轉(zhuǎn)型的多重壓力。

一邊高分紅，一邊渠道收縮

業(yè)績(jī)承壓之際，李子園推出了一份高比例分紅方案。

公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元，預(yù)計(jì)派息總額約1.80億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)的91.74%。

在消費(fèi)品行業(yè)，高分紅通常被視為現(xiàn)金流穩(wěn)健的信號(hào)。然而，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，李子園應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，回款效率正在惡化。

這意味著公司賬面利潤(rùn)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率可能低于預(yù)期，高比例派息或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮營(yíng)運(yùn)資金空間。

在營(yíng)收與利潤(rùn)雙降周期內(nèi)維持超九成分紅率，可能反映出管理層短期內(nèi)缺乏高回報(bào)的投資方向，亦不排除通過強(qiáng)化股東回報(bào)來對(duì)沖業(yè)績(jī)利空的考量。

回過頭看，渠道端的收縮是李子園業(yè)績(jī)下滑的直接原因。

截至2025年末，李子園經(jīng)銷商數(shù)量為2242家，較期初凈減少384家，銷售網(wǎng)絡(luò)的大幅萎縮直接影響產(chǎn)品終端覆蓋能力。

經(jīng)銷商數(shù)量銳減與應(yīng)收賬款比率攀升形成相互印證，可以推測(cè)，終端動(dòng)銷放緩可能正向渠道上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致經(jīng)銷商提貨意愿下降，公司或被迫放寬信用政策以維持合作關(guān)系，進(jìn)而加劇資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

含乳飲料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了李子園超過九成的營(yíng)業(yè)收入，甜牛奶系列作為核心單品，長(zhǎng)期依賴校園、早餐等傳統(tǒng)渠道。但隨著消費(fèi)者偏好向低糖、健康化遷移，經(jīng)典甜牛奶產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間受到擠壓，渠道商信心隨之動(dòng)搖。

二代接棒后的轉(zhuǎn)型探索

2025年初，"90后"企二代李博勝正式接任總經(jīng)理職務(wù)，成為公司戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵人物。

但尷尬的是，其履職首年即遭遇業(yè)績(jī)雙位數(shù)下滑，管理層更迭帶來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛已在財(cái)報(bào)中顯現(xiàn)。

可以發(fā)現(xiàn)，年輕化管理團(tuán)隊(duì)正加速推進(jìn)多元化布局。2026年3月，公司宣布全資子公司擬投資2億元擴(kuò)建寧夏基地二期生乳深加工項(xiàng)目，新增奶酪及中老年奶粉生產(chǎn)線。

此舉意在利用現(xiàn)有奶源優(yōu)勢(shì)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，切入高毛利乳制品細(xì)分賽道。

然而，奶粉與奶酪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局早已固化，伊利、蒙牛、飛鶴等頭部品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，新進(jìn)入者面臨品牌認(rèn)知重建與渠道匹配的雙重挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，李子園此前在乳制品領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)主要集中于含乳飲料，向奶粉品類延伸需要構(gòu)建差異化的渠道網(wǎng)絡(luò)與消費(fèi)者溝通策略。

在飲品端，李子園同步推出活力維他命水及電解質(zhì)水新品，瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)群體。

在2026年春糖會(huì)期間，行業(yè)觀察顯示電解質(zhì)水賽道熱度持續(xù)，但市場(chǎng)已涌入眾多強(qiáng)勢(shì)玩家，李子園新品目前仍處于渠道鋪設(shè)初期，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

可以說，李子園的轉(zhuǎn)型有明顯的跨度特征，其中，電解質(zhì)水與維他命水面向追求功能與口感的年輕群體，與公司傳統(tǒng)渠道存在一定重合；但中老年奶粉業(yè)務(wù)則指向家庭消費(fèi)場(chǎng)景，需要獨(dú)立的渠道體系支撐。

這種"兩頭下注"方式有助于分散單品依賴風(fēng)險(xiǎn)，但也對(duì)資源分配能力提出更高要求。在營(yíng)收規(guī)模收縮的背景下，同時(shí)培育多條新業(yè)務(wù)線可能進(jìn)一步擠壓李子園短期的利潤(rùn)空間。

在資本層面，公司發(fā)行的"李子轉(zhuǎn)債"仍在存續(xù)期，近期多次發(fā)布轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整及回售相關(guān)公告。若股價(jià)持續(xù)低迷觸發(fā)回售條款，或?qū)?duì)公司現(xiàn)金流形成額外壓力，制約其在寧夏二期等項(xiàng)目上的資本開支節(jié)奏。

目前來看，2026年二季度將是檢驗(yàn)李子園轉(zhuǎn)型成效的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。新產(chǎn)能釋放將帶來折舊壓力與收入增長(zhǎng)的博弈，新品類能否有效填補(bǔ)甜牛奶業(yè)務(wù)下滑缺口，以及經(jīng)銷商體系能否止跌回穩(wěn)，將決定這家老牌乳飲企業(yè)能否走出業(yè)績(jī)下行通道。

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