一季度，吉利的核心利潤(rùn)去哪兒了？

銷(xiāo)量、均價(jià)、毛利率齊升，核心利潤(rùn)增長(zhǎng)逾三成，而歸母凈利潤(rùn)反降27%，縮水超15億元。會(huì)計(jì)處理與全球化敞口共同解釋了這一背離

文 | 《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 楊錚 趙成

4月29日，吉利汽車(chē)控股有限公司（0175.HK）發(fā)布2026年一季度業(yè)績(jī)公告。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，吉利汽車(chē)一季度總銷(xiāo)量70.9萬(wàn)輛，同比微增1%；同期營(yíng)收大漲15%，達(dá)到837.76億元；毛利率更是一舉從15.7%攀升至17.5%，創(chuàng)下近年來(lái)季度新高。

簡(jiǎn)言之，吉利賣(mài)的車(chē)，均價(jià)在提高，毛利率在變好，而且量?jī)r(jià)之間并不沖突。

主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)如此強(qiáng)勁，吉利理應(yīng)迎來(lái)一個(gè)利潤(rùn)爆發(fā)的季度。然而，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度吉利汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)僅為41.66億元，較去年同期的56.73億元驟降27%，降幅超過(guò)15億元，低于市場(chǎng)此前預(yù)期的45億元。

那筆本該到賬的錢(qián)，到底消失在了何處？

圖源：財(cái)報(bào)截圖

銷(xiāo)量平穩(wěn)，單價(jià)走高

一季度，整體汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)局承壓。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量482.3萬(wàn)輛，同比下滑20.3%。同時(shí)，行業(yè)主流乘用車(chē)企業(yè)普遍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

期內(nèi)，吉利汽車(chē)總銷(xiāo)量70.94萬(wàn)輛，較2025年同期微增1%，在行業(yè)整體下行中守住了銷(xiāo)量基本盤(pán)。其中，新能源車(chē)型銷(xiāo)量（含吉利、領(lǐng)克、極氪品牌）達(dá)到36.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%。吉利銀河銷(xiāo)量超23.9萬(wàn)輛；領(lǐng)克品牌銷(xiāo)量超8.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12%；極氪品牌交付超7.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)86%。燃油板塊中，作為核心的吉利“中國(guó)星”系列一季度銷(xiāo)量31.2萬(wàn)輛，連續(xù)九年蟬聯(lián)中國(guó)品牌燃油車(chē)銷(xiāo)量冠軍。企業(yè)管理層表示，在行業(yè)燃油車(chē)銷(xiāo)量同比兩位數(shù)下滑的全年走勢(shì)中，吉利燃油車(chē)業(yè)務(wù)仍遠(yuǎn)好于同業(yè)均值。

圖源：企業(yè)

值得關(guān)注的是，吉利一季度并未出現(xiàn)業(yè)界擔(dān)憂的“降價(jià)保量”。去除非整車(chē)業(yè)務(wù)收入，一季度平均單車(chē)收入（ASP）達(dá)到11.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近兩成，產(chǎn)品高端化升級(jí)趨勢(shì)顯著。東吳證券分析稱(chēng)，ASP同比大幅上漲的主因是極氪9X/8X等新車(chē)上市后表現(xiàn)出色，高端化進(jìn)展順利，推動(dòng)高價(jià)值產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，同時(shí)出口貢獻(xiàn)亦在發(fā)力。

海外市場(chǎng)成為最大結(jié)構(gòu)變量。一季度，吉利實(shí)現(xiàn)海外出口20.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)126%，連續(xù)三個(gè)月出口超6萬(wàn)輛，增速位居中國(guó)品牌首位。其中新能源出口12.5萬(wàn)輛，同比大增572%，單季度出口量已超過(guò)2025年全年新能源出口總和，占出口總量比例達(dá)62%。今年3月，其出口突破8萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高，出口排名從2025年末的第五位躍升至第三位?；谝患径鹊暮Ｍ獗憩F(xiàn)，吉利方面在4月初宣布上調(diào)年度海外出口目標(biāo)至75萬(wàn)輛，較原定64萬(wàn)輛調(diào)增逾17%。

研發(fā)費(fèi)用化與匯兌損失的雙重?cái)D壓

到這一步，利潤(rùn)表上的矛盾更加突出。銷(xiāo)量上去了，價(jià)格更優(yōu)了，毛利率與出口雙雙抬升?？少~面上，歸母凈利潤(rùn)非但未漲，反倒在蒸發(fā)。

最容易被理解的一層利潤(rùn)消耗是研發(fā)投入。智駕算法升級(jí)、800V高壓平臺(tái)與新一代混動(dòng)技術(shù)的迭代，疊加面向歐洲的本土化適配，每一項(xiàng)都是耗時(shí)耗資的大工程。

一季度，吉利研究及開(kāi)發(fā)費(fèi)用高達(dá)45.58億元。更重要的是，該企業(yè)近年主動(dòng)調(diào)低研發(fā)資本化比例，即在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上，將更多研發(fā)開(kāi)支立刻在當(dāng)季列作費(fèi)用，而非通過(guò)分期攤銷(xiāo)至未來(lái)若干年。投行機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，吉利一季度研發(fā)費(fèi)用化率約44%，顯著高于2025年全年36%的水平。這意味著，與去年同期相比，僅研發(fā)費(fèi)用的資本處理方式就導(dǎo)致賬面利潤(rùn)在此科目中被加速“吃掉”。當(dāng)期的費(fèi)用化處理更加審慎，但對(duì)于歸母利潤(rùn)而言，壓力直白且明顯。增減相抵，單是研發(fā)一項(xiàng)，便直接“吞沒(méi)”了超過(guò)12億元的賬面利潤(rùn)。

更核心的變量來(lái)自大洋彼岸。吉利財(cái)報(bào)顯示，一季度“其他收益”科目降至4.73億元，其中匯兌部分凈虧損4.97億元，而2025年同期，該科目貢獻(xiàn)了35.96億元的豐厚收益，其中絕大部分來(lái)自匯兌凈收益。一進(jìn)一出，僅匯率波動(dòng)的差額影響就高達(dá)約35億元。吉利方面曾表示，這主要因歐元、美元等外幣兌人民幣貶值，境外子公司持有的多幣種貨幣性資產(chǎn)負(fù)債在期末重估時(shí)形成賬面估值損失，屬未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)，不影響實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

正是在上述背景下，吉利推出了更能透視主業(yè)變化的財(cái)務(wù)指標(biāo)——核心歸母凈利潤(rùn)。該指標(biāo)是吉利近年來(lái)在香港上市規(guī)則之外主動(dòng)披露的非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則口徑，旨在剔除匯兌損益和非金融資產(chǎn)減值虧損等非經(jīng)營(yíng)性因素。一季度，吉利汽車(chē)的核心歸母凈利潤(rùn)達(dá)到45.61億元，同比增長(zhǎng)31%，利潤(rùn)率5.4%，核心利潤(rùn)口徑下的單車(chē)?yán)麧?rùn)達(dá)到6429元，同比提升約三成，創(chuàng)近五年最高紀(jì)錄。

換言之，吉利的基本面與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的賬面利潤(rùn)之間，出現(xiàn)了一道清晰可見(jiàn)的“錯(cuò)位”，這是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)之間的錯(cuò)位所致。

一方面，吉利將大部分研發(fā)投入直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用（即“費(fèi)用化處理”，而非像部分企業(yè)那樣資本化后分期攤銷(xiāo)），這種做法更加審慎，但也直接壓低了賬面利潤(rùn)；另一方面，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的匯兌損益波動(dòng)，在報(bào)表上形成了較大的非經(jīng)營(yíng)性損失。兩者疊加，使得歸母凈利潤(rùn)這個(gè)通用財(cái)務(wù)指標(biāo)，反倒無(wú)法準(zhǔn)確反映吉利主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)表現(xiàn)。

全球化的一體兩面：匯率敞口的結(jié)構(gòu)性代價(jià)

回看吉利近五年的出口占比曲線，是一條陡峭的上升線。2022年，全年出口19.8萬(wàn)輛，僅占總銷(xiāo)量的13.8%，匯率損益的影響幾乎不計(jì)。2025年，全年出口已突破40萬(wàn)輛，規(guī)模權(quán)重開(kāi)始逼近。到2026年一季度，出口20.3萬(wàn)輛，已超過(guò)2022年全年總和，單季占比逼近三成，期間人民幣對(duì)美元即期匯率升值超過(guò)1.1%。

這不是一家車(chē)企的偶然波動(dòng)。相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，比亞迪一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比驟增210%至約21億元，主要因匯兌損益由去年同期的約19億元收益轉(zhuǎn)為損失，拖累利潤(rùn)規(guī)模達(dá)約40億元；長(zhǎng)城汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)同比下滑46.01%，同樣源于去年同期存在匯兌收益而本季出現(xiàn)反向壓力。長(zhǎng)安、廣汽亦出現(xiàn)類(lèi)似的因匯兌收益縮減甚至轉(zhuǎn)負(fù)沖擊當(dāng)期利潤(rùn)的趨勢(shì)。

匯兌損益并非偶然，而是全球化提速進(jìn)程的結(jié)構(gòu)性代價(jià)。吉利不僅是做簡(jiǎn)單的整車(chē)貿(mào)易，其海外資產(chǎn)布局已經(jīng)從早期的總代理模式轉(zhuǎn)向分公司模式，在歐洲、東南亞等地設(shè)立了子公司、工廠與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。這些海外資產(chǎn)以外幣計(jì)價(jià)，規(guī)模越大，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的敏感度就越高。有分析人士指出，吉利在海外每多建一個(gè)庫(kù)房、多設(shè)一家貿(mào)易主體，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口的面積就會(huì)隨之?dāng)U大。

也正因如此，吉利在投資者溝通中主動(dòng)強(qiáng)化“核心歸母利潤(rùn)”這一口徑，可以看作是與資本市場(chǎng)建立的更為透明的對(duì)話機(jī)制。財(cái)報(bào)核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，被匯兌損益的波動(dòng)痕跡所覆蓋，這并非吉利獨(dú)有的處境，而是當(dāng)下所有走向世界的中國(guó)企業(yè)們必須正面回答的一道結(jié)構(gòu)化題目。

回到資本市場(chǎng)，“歸母凈利潤(rùn)下滑”的表觀數(shù)據(jù)并未打消券商對(duì)吉利前景的認(rèn)可。東吳證券維持2026年歸母凈利潤(rùn)209億元的預(yù)測(cè)（同比增長(zhǎng)24%），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。花旗研報(bào)則指出，剔除匯兌等非經(jīng)營(yíng)性因素后，吉利是期內(nèi)唯一錄得盈利環(huán)比增長(zhǎng)的主要車(chē)企，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為隨著極氪品牌高端車(chē)型放量，其毛利率將在二季度至三季度持續(xù)上行。

當(dāng)然，也有券商在認(rèn)可吉利主業(yè)質(zhì)地的同時(shí)，表達(dá)了對(duì)經(jīng)營(yíng)策略平衡的關(guān)注。在研發(fā)高強(qiáng)度投入與資本化處理持續(xù)收緊的組合下，若市場(chǎng)壓力持續(xù)，吉利管理層需審慎權(quán)衡銷(xiāo)量目標(biāo)與合理核心利潤(rùn)的空間。這本身就是跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)深水區(qū)里，更為復(fù)雜的算賬方式。

對(duì)于當(dāng)下的吉利而言，這場(chǎng)賬面利潤(rùn)與核心盈利的分化，實(shí)質(zhì)上是 “速度”與“質(zhì)量” 兩股力量在財(cái)務(wù)表層面的一次結(jié)構(gòu)性撕扯。一方面，在燃油車(chē)基本盤(pán)承壓、中國(guó)汽車(chē)內(nèi)需市場(chǎng)整體承壓的大背景下，吉利要完成全年345萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)14%的銷(xiāo)量目標(biāo)，必然重度依賴(lài)海外市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，以及新能源汽車(chē)高端化的持續(xù)突破；另一方面，這兩條賽道共同裹挾的高密度難題卻又是扼住短期賬面利潤(rùn)的顯性變量。無(wú)論是深度滲透海外市場(chǎng)所帶來(lái)的匯率波動(dòng)敞口，還是保持高強(qiáng)度研發(fā)所伴隨的即時(shí)費(fèi)用化成本，都直接、實(shí)在地壓迫著每一個(gè)季度報(bào)表中“歸母凈利潤(rùn)”的下邊框線。當(dāng)多重市場(chǎng)壓力長(zhǎng)期延續(xù)，吉利管理層在“靚麗的銷(xiāo)量表”與“扎實(shí)的核心利潤(rùn)”之間的取舍與平衡，將直接影響這家車(chē)企在全球競(jìng)爭(zhēng)中的持續(xù)續(xù)航能力。

責(zé)編 | 要琢

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