財報里的底氣：中國資產如何定義“安全新標桿”？

在全球資本流動加劇、產業格局深度重構的當下，安全與確定性正成為稀缺資源。而A股上市公司最新交出的成績單，恰如其分地回應了市場的核心關切：中國資產的底氣究竟從何而來？

答案藏在一份份扎實的財報里。整體來看，2025年度，多數A股公司營收穩健增長、利潤持續修復、現金流充裕健康，股東回報進一步提高。這不僅是個體公司的“實力宣言”，更是在全球市場動蕩中，中國資產價值凸顯的微觀注腳。

中國上市公司協會學術顧問委員會委員、中關村國睿金融與產業發展研究會會長程鳳朝在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國資產的韌性體現在財務三張表——資產負債表明確資金流向、利潤表明確業績表現、現金流量表反映業務含金量，以及現金分紅和回購等所體現的上市公司治理質量與股東回報意識上。當這幾個維度同時改善時，市場自然會重新評估中國資產的安全性和確定性。

業績成色：

增長有廣度 回報有溫度

在全球市場普遍追逐安全資產的當下，A股上市公司紛紛交出了亮眼的年度業績答卷。

整體來看，A股公司盈利修復呈現廣度與深度兼備的特征。截至4月29日記者發稿，A股市場2025年年報披露率已超過96%。根據已披露數據，A股公司2025年實現營業收入共計72.61萬億元，同比增長0.92%；歸母凈利潤共計5.42萬億元，同比增長3.92%。

更值得關注的是A股市場盈利結構的持續優化。其中，主板穩如磐石，2025年全年實現歸母凈利潤5.09萬億元，憑借穩健經營成為盈利“壓艙石”；科創板則迎來成長的集中兌現期，426家公司營收同比增長，占比71%，340家凈利潤同比增長，占比56.67%，多家硬科技公司正從“研發投入”跨入“業績收獲”階段。

盈利增長的同時，上市公司股東回報意識也顯著增強。2025年A股公司現金分紅與回購合計規模高達2.68萬億元，創下歷史新高。從頭部央企到科創龍頭，越來越多企業將盈利轉化為回饋投資者的真金白銀，彰顯現金流充裕、治理水平提升的經營成色。

川財證券首席經濟學家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，業績亮點集中體現了中國上市公司兩大核心特質：一是盈利質量的持續改善與股東回報意識的顯著增強，主板優質企業通過精益管理和技術升級，在成本壓力下實現凈利潤穩步增長，并大幅提高現金分紅和股份回購力度；二是科創板硬科技企業的成長兌現能力持續增強，高強度研發投入后形成的技術成果加速商業化，營收和利潤進入釋放階段，證明創新驅動發展戰略正在微觀層面轉化為實實在在的企業業績。

這份亮眼業績，打破了“中國企業增長依賴周期”的刻板印象。主板企業靠精益管理與技術升級，在波動中穩扎穩打；科創企業靠核心技術突破，通過不斷創新實現快速成長。兩者相輔相成，共同構成“穩中有進、進中提質”的盈利格局，讓中國資產在全球市場中脫穎而出，成為稀缺的“確定性標的”。

中航證券首席經濟學家董忠云向《證券日報》記者表示，國際地緣局勢對國內資本市場的影響或將鈍化，市場焦點將逐步回到基本面，A股業績穩步修復是對當下中國資產最有力的支撐。隨著國內市場供需進一步平衡、價格傳導進一步順暢，A股公司盈利有望進一步修復。

三大支撐：

科技、產業、制度協同發力

亮眼成績從何而來？答案藏在科技創新、產業升級、制度改革三大核心動力之中。

科技創新是業績增長的“動力引擎”。A股“含科量”持續攀升，2025年已披露年報的5255家公司研發支出合計超1.80萬億元；創業板、科創板研發支出增速分別為7.31%和5.02%。

高強度研發投入也已結出碩果，國內半導體、AI、新能源、高端裝備等領域發展加速推進。例如，北方華創、拓荊科技實現半導體核心設備規模化落地；中際旭創高速光模塊穩居全球頭部梯隊；動力電池、新能源材料企業持續領跑全球市場；科德數控等高端裝備廠商突破關鍵技術瓶頸，補齊工業制造短板。從核心芯片、工業軟件到關鍵零部件、高端制造設備，一批硬科技企業成功將技術壁壘轉化為實打實的業績增長優勢。

董忠云認為，在中國新舊動能轉換背景下，科技創新對A股公司業績的賦能具有長期性，持續發力科技創新，其價值將通過產業升級逐步兌現。隨著科技成果不斷落地轉化，有效推動產業升級，既帶動傳統產業提質增效、新興產業加速擴容，優化產業結構，形成良性發展循環，也為A股公司業績增長持續注入新動能。

產業升級是盈利質量的“穩定基石”。傳統制造業通過智能化改造、綠色轉型，擺脫對外部資源價格的高度依賴，盈利周期性顯著減弱；新興產業則向高附加值、高技術壁壘賽道升級，人工智能、創新藥、智能制造等領域成為新增長極。“中國制造”加速邁向“中國智造”，企業盈利從“規模驅動”轉向“質量驅動”，增長更具持續性與穩定性。

在程鳳朝看來，科技創新解決“有沒有新增長點”的問題，產業升級則解決的是“增長質量高不高”的問題。過去一些企業增長更多依賴規模擴張，現在越來越多上市公司轉向高附加值、高技術壁壘、高國產替代率的賽道，人工智能、創新藥、高端裝備等領域在科創板年報中表現尤為突出。換句話說，業績增長越來越多來自產品升級、技術升級和份額提升，而不是單純拼價格、拼產能。

制度改革是價值實現的“加速跑道”。陳靂表示，注冊制改革和常態化退市機制優化了資源配置，分紅、回購等市值管理工具引導企業更加重視股東回報，提升了估值中樞。

進一步來看，三大動力協同發力，恰恰契合了“科特估”的核心邏輯——不是簡單抬高科技股估值，而是對具備核心競爭力企業的定價體系重構。匯百川基金相關負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“‘科特估’的核心不是簡單給科技企業高估值，而是對具有核心競爭力的高科技企業的定價體系重構，背后是基于自主可控能力的技術安全定價、基于全球競爭力的產業鏈主導權定價、基于訂單與現金流預期的盈利定價。”

優勢獨特：

全球配置價值凸顯

當國際地緣局勢擾動全球市場，能源價格波動沖擊產業鏈時，A股公司受到的影響相對較小。為何能表現出更強的抗干擾能力？答案在于中國獨有的三層“安全屏障”，讓中國資產在全球動蕩中彰顯“避風港”價值。

一是全球最完整的工業體系。從原材料到終端制造，上下游配套完備、協同高效。當供應鏈出現擾動時，半導體設備、工業軟件等領域反而加速發展，相關企業獲得訂單增長；二是超大規模內需市場，這為上市公司提供了“外需波動、內需托底”的天然緩沖墊，大幅降低盈利波動性；三是多元穩定的能源結構。中國新能源產業全球領先，有效平抑了國際大宗商品價格的沖擊。

程鳳朝表示，中國擁有全球少有的完整產業體系和高配套效率，全球供應鏈更看重“穩定交付”而非僅“成本最低”，中國產業體系完整、制造能力強、配套效率高的優勢會更加突出；同時企業市場布局更加多元化，在全球供應鏈重構中承接替代訂單、擴大海外份額。超大規模內需市場成為“天然緩沖墊”，有效對沖外需波動，這讓上市公司擁有穩定的基本盤，即便外部環境變化，也能依靠國內市場實現穩健經營，大幅降低盈利波動性。

而能源與資源保障能力持續增強，則有利于平抑外部價格沖擊。董忠云以歷史視角分析，當前全球面臨與20世紀70年代石油危機相似的背景，而中國新能源產業全球領先、能源供給保障能力強，因此A股相較于其他股市波動更小，新能源產業迎來重要發展機遇。這也印證中國擁有全球最完備工業體系、能源結構多元穩定的獨特優勢，持續提升中國資產的安全底色與長期配置價值。

正是這些獨特優勢，讓A股市場能夠在全球市場中“獨善其身”。上述匯百川基金相關負責人表示，在全球其他市場估值處于高位且面臨通脹壓力的背景下，中國資產具備明顯的“避風港”價值，不僅具備業績增長機會，同時具備防御溢價的能力。數據顯示，目前A股整體估值低于全球主要指數，隨著ROE改善和風險偏好回升，價值重估仍將演繹，尤其是在全球不確定性上升背景下，中國資產將成為外資全球投資組合中的穩定器。

來源：證券日報