天合58億大單成“花架子”，知名珠寶商光伏業務連虧3年

4月27日，跨界TOPCon、HJT電池的明牌珠寶（002574）2025年業績答卷出爐。財報顯示，這家在2024年3月簽下天合光能時價58億電池片供貨大單的珠寶上市公司陷入了嚴重虧損境地。

2025年報顯示，公司主營收入32.8億元，同比下降16.62%；歸母凈利潤-3.6億元，同比下降2099.76%；扣非凈利潤-3.93億元，同比下降120.95%。

分季度來看，其第四季度虧損最多，當季主營收入6.6億元，同比上升55.99%；單季度歸母凈利潤-2.52億元，同比下降2542.79%；單季度扣非凈利潤-2.75億元，同比下降79.68%。

光伏新能源業務大幅虧損，拖累了明牌珠寶的業績。營收構成方面，光伏新能源業務的營收貢獻大幅減弱，虧損卻是有增無減。2025年公司珠寶首飾行業實現營收29.10億元，在總營收中占比88.73%。

反觀新能源光伏電池片行業僅實現營收1.59億元，在總營收占比4.88%，相對2024年光伏業務實現營收6.22億元，在總營收中占比15.82%數據，明牌珠寶2025年的光伏業務只能用慘淡來形容。

那么，光伏業務帶來1.59億元營收，創造的凈利潤又有多少呢？數據顯示，明牌珠寶光伏業務營業成本達到3.75億元，毛利率為驚人的-134.54%。

沒錯，這就是光伏業務交出的答卷，用3.75億元的營業成本創造了1.59億元營收，代價不可謂不大，如此離譜的投入/回報比，不虧損才怪。

明牌珠寶是浙江紹興一家老牌的珠寶首飾上市公司，2023年2月高調進軍光伏行業，形成珠寶+房產+光伏的三主業發展格局。當時，明牌珠寶宣布在紹興柯橋斥資100億元投建20GW日月光伏電池片“超級工廠”項目轟動一時。

但項目建成后，明牌珠寶便碰到了“投產即虧損”的窘境，斥重金投資光伏業務非但沒收回投資成本，反而持續虧損。

作為明牌珠寶進軍光伏的主體，浙江日月光能科技有限公司（簡稱“日月光能”）已連續3年出現虧損。

2023年日月光能實現營收2218萬元，凈虧損1046萬元；2024年實現營收5.98億元，凈虧損2.73億元；2025年實現營收1.59億元，凈虧損4.79億元。算下來，日月光能3年來已合計凈虧損7.62億元。

2024年3月，日月光能與天合光能及其4家子公司簽訂了《電池采購框架合同》。在2024年至2026年期間，日月光能預計向天合光能及其4家子公司合計銷售約13億片210系列Topcon雙面太陽能電池片。

明牌珠寶還公告稱，若按照當前市場價格測算，預估合同銷售總額約為58億元（含稅）。

然而，明牌珠寶2024年、2025年光伏業務合計實現營收7.81億元，尚不及58億元訂單規模的零頭。可見，這個訂單沒少往里面“注水”。

相比2025年第四季度大虧，明牌珠寶2026年一季報讓人眼前一亮，已實現扭虧為盈。當季度主營收入9.57億元，同比下降1.75%；歸母凈利潤1231.2萬元，同比上升132.38%；扣非凈利潤353.73萬元，同比上升107.88%。

即使如此，擺在明牌珠寶前面的進軍光伏之路，仍是荊棘叢生。當前，光伏仍處于調整周期底部，市場需求萎縮、技術迭代步伐加快，都對明牌珠寶帶來挑戰。

作為一家跨界新軍，明牌珠寶缺少光伏從業經驗，在渠道資源和技術創新缺少“強殺點”。2025年公司的研發投入僅為2462萬元，占總營收的0.75%，研發人員也僅為77人。憑此研發投入力度，明牌珠寶技術創新的上限可能不會很高。

對比2023年、2025年報，明牌珠寶在TOPCon電池片量產效率的提升方面進展并不快。2023年報顯示，其TOPCon電池量產入庫效率達25%，據2025年報披露，TOPCon電池量產入庫均效為25.5%，這與橫店東磁、阿特斯TOPCon電池量產效率達27%+已拉開了一段距離。

號稱百億級的“超級電池片工廠”項目，真實投入可能并不如對外官宣那樣高，但也需要砸進大量的真金白銀。

據明牌珠寶在2023年報披露，公司20GW新能源光伏電池片智能制造項目一期固定資產已累計投入超20億元，新增項目員工800余人。

回過頭看，明牌珠寶跨界光伏這筆買賣并不劃算。超20億元投資換回3年凈虧損7.62億元，58億元的天價供貨訂單“華而不實”，不知明牌珠寶管理層現在是否會對當初跨界的沖動感到后悔。（草根光伏）