3年來拒絕所有VC的他，開口了？

原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

中國(guó)VC最"恨"又最想投的人。

從一條外媒消息講起。
4月17日，The Information報(bào)道，DeepSeek正在尋求成立以來的首次外部融資——估值至少100億美元，計(jì)劃募資不少于3億美元。

幾天之內(nèi)，估值預(yù)期被迅速推高到200億美元以上，投資方的名字也隨之浮出水面：騰訊和阿里巴巴，據(jù)稱兩家合計(jì)擬出資18億美元。
消息傳出后，投資圈的反應(yīng)可以用四個(gè)字概括：終于等到你。
過去3年里，梁文鋒是讓中國(guó)VC最"恨"又最想投的人。騰訊、阿里、紅杉、高瓴——幾乎所有叫得出名字的機(jī)構(gòu)都吃過閉門羹。連同樓辦公的百度風(fēng)投，也沒能投進(jìn)去。梁文鋒的回復(fù)始終只有一句：不融資。
可這一次，他開口了。

不缺錢的底氣

在討論"為什么變了"之前，需要先理解"為什么不缺錢"。
DeepSeek背后站著幻方量化，中國(guó)頭部量化私募。2025年，幻方收益率高達(dá)56.6%，管理規(guī)模超700億元。僅這一年，就為梁文鋒帶來了超過7億美元的個(gè)人收入。這些錢被源源不斷地輸送到DeepSeek，買顯卡、養(yǎng)團(tuán)隊(duì)、跑實(shí)驗(yàn)。
2025年3月，DeepSeek曾披露過一組驚人的數(shù)據(jù)：V3/R1推理系統(tǒng)的理論日利潤(rùn)高達(dá)346萬元人民幣，成本利潤(rùn)率達(dá)到545%。即便這個(gè)數(shù)字經(jīng)過高度簡(jiǎn)化、與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)存在偏差，它也足以說明：DeepSeek的財(cái)務(wù)模型和"燒錢換規(guī)模"的AI創(chuàng)業(yè)公司不在同一個(gè)維度。
正因如此，當(dāng)融資消息傳出時(shí)，圈內(nèi)最直覺的反應(yīng)是一個(gè)問號(hào)：不差錢，為什么突然要融？答案藏在三筆賬里。
第一筆賬：算力
R1模型的訓(xùn)練成本是557.6萬美元，讓全世界震驚。但這個(gè)"神話"建立在一個(gè)不可復(fù)制的條件上——復(fù)用幻方量化存量芯片（A100、H800等）。即將到來的V4模型，參數(shù)量躍升至約1萬億，訓(xùn)練和部署需要數(shù)萬張算力卡，投入規(guī)模躍升到十億美元級(jí)別。
更關(guān)鍵的是，V4正在執(zhí)行一項(xiàng)幾乎不可能的任務(wù)：從英偉達(dá)CUDA生態(tài)全面遷移至華為昇騰CANN架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練與推理全鏈條的國(guó)產(chǎn)化替代。上海證券的研報(bào)顯示，經(jīng)深度優(yōu)化后，V4在昇騰950PR上的推理速度較初期提升了35倍，但精度的完全對(duì)齊仍是巨大挑戰(zhàn)，涉及大量底層代碼調(diào)整。
當(dāng)全球主流廠商保持2-3個(gè)月的模型迭代節(jié)奏時(shí)，DeepSeek已經(jīng)有15個(gè)月沒有大版本更新了。V4的發(fā)布時(shí)間從1月傳到4月，一次次推遲。
第二筆賬：人才
比算力更致命的，是人走了。
據(jù)公開資料梳理，2025年下半年至今，DeepSeek至少有5名核心研發(fā)成員確認(rèn)離職：第一代大語言模型核心作者王炳宣去了騰訊，V3核心貢獻(xiàn)者羅福莉被雷軍千萬年薪挖至小米，R1核心研究員郭達(dá)雅以傳聞近億元總包入職字節(jié)跳動(dòng)Seed團(tuán)隊(duì)，OCR系列核心作者魏浩然和多模態(tài)核心貢獻(xiàn)者阮翀也先后離開。
五個(gè)人，覆蓋了基座模型、推理、OCR、多模態(tài)四條核心技術(shù)線。DeepSeek總共不到200人，核心研究團(tuán)隊(duì)只有100多人——每個(gè)核心研究員的流失，都可能意味著整條技術(shù)線的停頓。
問題的根源出在期權(quán)。DeepSeek從未進(jìn)行過外部融資，員工手里的期權(quán)完全依賴內(nèi)部估值。沒有外部機(jī)構(gòu)以真金白銀確認(rèn)價(jià)格，這些期權(quán)在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開出的翻倍薪酬包面前，缺乏足夠的吸引力。
第三筆賬：產(chǎn)品
QuestMobile數(shù)據(jù)：2025年8月，字節(jié)跳動(dòng)的豆包以約1.57億月活登頂中國(guó)原生AI App，DeepSeek退居第二。截至2026年3月，豆包全渠道月活突破3.31億，是第2至第5名產(chǎn)品月活總和。
技術(shù)領(lǐng)先不保證產(chǎn)品領(lǐng)先。這不是DeepSeek獨(dú)有的困境，但"不融資→不打大規(guī)模推廣→用戶增長(zhǎng)靠口碑"這條路徑，在豆包砸錢買量的打法面前，正變得越來越窄。

這輪融資

到底在什么？

這才是理解DeepSeek融資的核心。
如果你把這輪融資理解成"梁文鋒缺錢了"、"幻方撐不住了"，那你就完全看反了。這筆交易的真正邏輯藏在數(shù)字里：3億美元的融資額，在200億美元的估值下，稀釋比例不足3%。
三個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：
第一，3億美元大致等于幻方過去三年對(duì)DeepSeek的累計(jì)投入。這意味著此輪完成后，DeepSeek將在財(cái)務(wù)上正式獨(dú)立于幻方，從一個(gè)"量化基金孵化的內(nèi)部項(xiàng)目"轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的獨(dú)立商業(yè)實(shí)體。

第二，以不到3%的股權(quán)稀釋換來的，是確立一個(gè)具有法律效力的估值基準(zhǔn)。這是寫給內(nèi)部人看的。那些離職的、在離職邊緣猶豫的核心研究員，過去手里的期權(quán)價(jià)值是一團(tuán)迷霧，現(xiàn)在有了外部機(jī)構(gòu)用200億美元給的官方認(rèn)證。
第三，低估值本身就是一種篩選機(jī)制。放在中國(guó)大模型賽道的估值坐標(biāo)系中看：智譜AI港股市值已達(dá)507億美元（來源：東方財(cái)富數(shù)據(jù)），MiniMax為344億美元，月之暗面（Kimi）估值約180億美元。

DeepSeek作為技術(shù)實(shí)力公認(rèn)第一梯隊(duì)的公司，200億美元的估值反而比一些同行更低。這不是議價(jià)能力不夠——有投資人直白地告訴《潮新聞》，"DeepSeek真的只值200億美元？明顯偏低。"
那為什么梁文鋒接受這個(gè)價(jià)格？
答案或許在條款設(shè)計(jì)上。低估值可以過濾掉議價(jià)能力強(qiáng)、干預(yù)意愿高的資本，只留下高度配合創(chuàng)始人意志的合作方。

梁文鋒過去拒絕融資核心理由就一條：VC是幫LP管錢的，必須賺錢，跟他的"追AGI、做開源"談不到一塊去。

一個(gè)偏低的估值，意味著投資方?jīng)]有太大空間要求商業(yè)化KPI——這恰好與他不被干預(yù)的核心訴求一致。

對(duì)中國(guó)大模型賽道，

究竟意味著什么？

DeepSeek融資釋放的信號(hào)，不止于一家公司。
最直接的影響是給大模型賽道建立了一個(gè)新的估值錨點(diǎn)。此前，智譜、MiniMax靠港股上市完成了二級(jí)市場(chǎng)估值重估，月之暗面靠一輪又一輪融資把估值推到了180億美元。

現(xiàn)在DeepSeek用200億美元"落錘"，不管這個(gè)價(jià)格是偏高還是偏低，它讓AI大模型的估值不再懸浮于一級(jí)市場(chǎng)的想象空間里，而是有了一個(gè)可對(duì)標(biāo)、可辯論的真實(shí)坐標(biāo)。
更深層的影響在商業(yè)化命題上。2026年一季度，國(guó)內(nèi)通用大模型融資額同比下滑了72%（來源：投中嘉川CVSource），資金正在急劇向頭部集中。資本的要求也在變——從"你能做什么模型"變成了"你的模型怎么賺錢"。
DeepSeek目前最理想的盈利圖景，來自V3/R1推理系統(tǒng)那個(gè)"日賺346萬"的理論模型。但需要說明的是，那組數(shù)據(jù)經(jīng)過高度簡(jiǎn)化，不能等同于真實(shí)利潤(rùn)。DeepSeek的API定價(jià)遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在商業(yè)化能力和收入結(jié)構(gòu)上，整個(gè)市場(chǎng)仍然缺乏清晰的參照系。
去年有個(gè)廣為流傳的說法：沒有商業(yè)模式，才是DeepSeek最大的護(hù)城河。因?yàn)椴槐挥麎毫壖埽拍茏鲩L(zhǎng)周期研究，做開源，做"去英偉達(dá)化"這種按市場(chǎng)邏輯根本不可能推進(jìn)的事。
現(xiàn)在這句話要改寫了。

不是低頭，

是一次精密的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

綜合來看，梁文鋒這輪融資的邏輯可以用一句話概括：在不失去控制權(quán)的前提下，用最小的股權(quán)稀釋，買斷三個(gè)關(guān)鍵變量。
買算力——V4全面遷移國(guó)產(chǎn)芯片背后的十億級(jí)投入，不能只靠幻方繼續(xù)輸血。
買人才——用一次官方的估值認(rèn)證，給期權(quán)定價(jià)，穩(wěn)住團(tuán)隊(duì)。
買時(shí)間——在V4發(fā)布一再推遲、前核心成員批量被挖走的窗口期，融資本身就是一個(gè)強(qiáng)烈的"我們還在牌桌上"的信號(hào)。
3億美元，不到3%的股權(quán)。這不是一個(gè)"理想主義者向現(xiàn)實(shí)低頭"的故事，而是一個(gè)極端精明的技術(shù)極客，在戰(zhàn)爭(zhēng)烈度升級(jí)的前夜，用最低成本完成了一次戰(zhàn)略護(hù)城河的加寬。
說到底，拒絕資本是一種姿態(tài)，駕馭資本才是真正的能力。