王鑫：不要片面解讀長城汽車一季度扣非凈利潤

2026年4月24日，長城汽車發布2026年第一季度財報。所有人把目光聚焦在兩個數字上，長城汽車一季度歸母凈利潤同比下降46%，扣非凈利潤同比下降67%。一時間，“長城失速”“經營惡化”的聲音迅速擴散。但這個判斷從根上就站不住腳，大家錯在把賬面利潤的短期波動直接等同于經營質量下滑，卻沒有拆開分析這筆賬的真實結構，更沒有看懂財務數據背后的企業戰略邏輯。

一季度干擾長城汽車利潤最核心、最直接的變量是匯兌收益。匯兌收益是企業因匯率波動，在海外業務結算、外幣資產折算中產生的賬面損益，不屬于整車研發、生產、銷售帶來的主業利潤。

2025年一季度，人民幣匯率出現階段性大幅波動，長城汽車擁有大規模海外業務與美元資產，單季度形成超過10億元的大額匯兌收益。這筆非經常性、不可持續的“意外收益”，直接將2025年一季度利潤基數推至異常高位。

2026年一季度，匯率回歸平穩運行區間，大額匯兌收益自然消失，財務費用從2025年同期的-10.28億元收益回歸至0.97億元的正常經營水平。一進一出，兩項數據差額超過11億元。這意味著不是長城2026年一季度少賺了11億元，而是2025年一季度多獲得了11億元非經常性收益，今年回歸常態而已。僅這一項變量偶然性收益因素，就足以解釋長城汽車一季度利潤同比大幅下滑。

當然，只看匯兌并不完整，扣非凈利潤降幅達67%，另一部分因素來自長城主動且高強度的戰略投入。2026年一季度，長城研發費用22.42億元，同比增長17.6%，增速明顯高于12.72%的營收增速。長城汽車資金集中投向歸元架構等技術研發與落地。歸元并非傳統意義上的技術迭代，而是長城對整車研發、制造、供應鏈的底層體系重構。行業傳統模式多平臺并行開發，燃油、純電、混動等不同動力形式獨立架構，車型開發重復投入高、周期長、成本高。歸元平臺將整車拆解為49個核心模塊與329個共用組件，基于SOA架構形成2000余個標準化原子能力，硬件組件通用化、軟件能力可復用。該平臺可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五種動力形式，零部件通用化率達80%，車型開發周期由18個月壓縮至6個月，開發4款車型的成本僅相當于傳統模式下1.8款車型的投入。這是對長期效率與競爭力的系統性建設，當期研發投入加大，會階段性影響賬面利潤，但與經營失速無任何關聯。

判斷一家車企的真實經營狀態，我們不能只盯著凈利潤單一指標，更要看營收、毛利率、經營現金流這些更具說服力的核心數據。2026年一季度，長城汽車營收451.09億元，同比增長12.72%，創歷史同期新高。毛利率18.45%，同比提升0.6個百分點，在行業持續價格競爭的環境下逆勢改善。經營活動現金流從2025年同期的-89.8億元大幅轉正至32.71億元，企業回款能力、現金安全墊、抗風險能力顯著增強。這三組數據同步向好，直接否定了“失速”的片面判斷。

除此之外，長城汽車產品結構升級的趨勢同樣清晰。2026年一季度，長城汽車單車營收16.76萬元，同比增加1.18萬元，處于自主車企第一梯隊。同期吉利汽車單車收入為11.82萬元，二者差距接近5萬元。這一差距來自產品結構的持續上移。長城20萬元以上高端車型銷量占比達39%，同比提升6個百分點。坦克700、坦克300系列穩固高端越野市場，魏牌品牌向上節奏明確，哈弗品牌迭代升級，整體依靠產品力與品牌力實現溢價，不依賴低價換量，這是高質量發展的核心體現。

另外，長城在全球化布局上開始進入成果導向。一季度長城海外銷量13萬輛，同比增長43%，海外銷量占比接近總銷量的50%。長城全球化已跳出單純產品出口模式，在泰國、巴西、歐洲等核心市場推進本土化生產、供應鏈配套、渠道與服務體系建設，形成全價值鏈運營能力。

總結一下，長城一季度扣非凈利潤下降67%有著多種原因，2025年同期超10億元匯兌收益推高基數，2026年該部分不可持續收益消失。同時，企業將大量資源投入歸元架構研發與長期能力建設，費用端階段性增加。兩項因素共同導致賬面利潤收縮。而營收、毛利率、經營現金流、單車營收、產品結構、海外業務等核心經營指標，均呈現持續改善態勢。

用單季度賬面利潤波動否定企業經營質量，是把財報看淺、把產業看短。汽車行業是長周期產業，當期投入決定三到五年的競爭力。歸元架構全面落地、全球新品矩陣集中投放、全球化投入進入收獲期后，2026年一季度很可能成為長城汽車新一輪高質量增長的起點。