段永平最新持倉曝光，市場瞬間沸騰

段永平，看上了泡泡瑪特。

昨日，段永平在雪球發文稱：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。我覺得神華是家很好的公司，我們的投資也獲得了很好的回報，在此謝過了！將來有機會我還會再回來的。”

圖源：雪球

值得一提的是，在后續跟網友的互動中，段永平又補充了幾句很猛的話。

他說，理解王寧不是因為投資，是因為自己曾經也是個企業家，所以能看懂泡泡瑪特創始人王寧有多厲害。

同時，段永平還特意強調：王寧還那么年輕，至少還能好好干25年以上，這個復利是嚇人的。

圖源：雪球

過去很長一段時間，段永平重倉的是蘋果、伯克希爾、茅臺這類典型的“大白馬”。這次突然把高分紅、高現金流的中國神華賣了，換成了年輕的泡泡瑪特，所以，他到底看到了什么？

段永平清倉神華，換倉泡泡瑪特

今日，港股市場最受關注的股票之一，無疑是泡泡瑪特。開盤后不久，“潮玩第一股”泡泡瑪特迅速拉升，盤中漲幅一度超過8%。

圖源：東方財富

2025年之前，泡泡瑪特在很多傳統價值投資者眼里，其實并不算特別典型的“好公司”，因為無論是盲盒模式本身，還是潮玩IP的生命周期，都存在較大爭議。

一方面，盲盒模式帶有一定情緒消費屬性，另一方面，IP熱度又天然存在周期性。

因此，在泡泡瑪特股價一路上漲的時候，市場上有不少聲音認為，這家公司更像一門依賴年輕人情緒消費的生意，而并非真正意義上的長期品牌。

段永平當時的態度，其實也偏謹慎。

今年1月，段永平明確表示，看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的，但我依然無法理解，人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？

圖源：雪球

這段話很段永平，他一直以來的作風就是：看不懂的東西堅決不碰。

此外，段永平也多次提到，買公司之前，一定要先理解商業模式、用戶價值以及企業護城河，因此過去二十多年里，他最重的倉位長期集中在蘋果、茅臺、伯克希爾等少數公司身上。

不過故事很快開了新篇章。

今年4月，泡泡瑪特發布2025年財報，全年總營收371.2億元，同比增長184.7%；歸母凈利潤127.8億元，同比暴增308.8%；毛利率從66.8%一口氣跳升到72.1%。其中，Labubu所在的THE MONSTERS家族營收首破百億大關，達到141.6億元，同比增長365.7%。

圖源：泡泡瑪特

不過，資本市場的反應并不樂觀。

財報發布當天，泡泡瑪特股價暴跌超20%，創上市以來最大單日跌幅；三個交易日內從223.4港元一路俯沖到148.7港元附近，區間跌幅超過30%。

核心原因就在于，市場預期太高。

對于泡泡瑪特，投資者期待的是繼續維持現有的增長趨勢，但公司管理層給出的2026年指引卻是“不低于20%增長”，數字雖然不低，但相比此前的高速擴張，明顯開始趨于理性。

市場難免擔心，泡泡瑪特是否已經接近成長天花板，LABUBU是否存在透支熱度的風險，而IP周期又究竟還能持續多久。于是，在情緒快速轉弱之后，很多資金選擇集中撤退。

但段永平逆勢出手了，此后他開始連續發聲。

3月30日，他在雪球上發帖說：這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回之前不投資泡泡瑪特的說法。

緊接著4月初，他讀完了泡泡瑪特創始人的訪談錄《因為獨特》，還實地去門店逛了一圈。

圖源：雪球

4月9日，他在雪球寫下：我的泡泡瑪特保險公司正式開張了。

到了4月11日，段永平終于憋不住了：連續花了好幾天去理解這家公司，很久沒有過這種興奮感了。

4月13日，段永平又在回應網友時直接亮明身份：我是王寧的粉絲。

4月14日，他公開確認已經通過賣put買入泡泡瑪特，并解釋自己是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經在其他投資上了，可以先賣些put，同時考慮用哪些投資來換。

從1月的不懂不碰，到3月撤回不投資的說法，再到4月建倉、5月清倉神華全數換入，如此短的時間內，段永平的態度發生了180度大轉變。

神華之于段永平

段永平這次賣出神華，其實也很有意思。

因為神華并不是差公司，恰恰相反，其現金流穩定、盈利能力強、分紅率高，在過去幾年煤炭行情持續景氣的背景下，股價表現其實也非常不錯。

段永平自己也提到，這筆投資已經獲得了很好的回報。

而且，段永平持有神華的時間非常長。公開信息顯示，段永平早年就曾買過神華，中間曾換倉茅臺，后來又重新買回。今年2月，他還透露自己賣出部分神華，加倉茅臺。

這說明，神華在他的組合里，本質上更偏向“穩健現金流資產”。

但現在，他卻選擇把神華整體換成泡泡瑪特。某種程度上，這或許是一次典型的“成長替代防御”。

也就是說，在段永平眼里，泡泡瑪特未來幾年潛在回報空間，可能已經高于神華。

當然，這并不意味著神華不好，只是站在當前階段，他顯然更愿意把資金配置到增長空間更大的方向。

樂觀與謹慎之間，市場重新審視泡泡瑪特

回到市場本身，關于泡泡瑪特的爭議，并沒有因為段永平的買入而消失。

恰恰相反，在經歷股價暴漲、暴跌、再到近期反彈之后，多空雙方的分歧變得更加明顯。

外界討論的核心，仍是IP依賴的問題。

目前來看，LABUBU對于泡泡瑪特的重要性，已經遠遠超出普通爆款IP的范疇。

財報顯示，2025年THE MONSTERS系列收入達到141.6億元，占公司總營收比例接近四成，其中，LABUBU又是絕對的核心。

換句話說，去年泡泡瑪特的高增長，很大程度上依賴于LABUBU的爆火。

圖源：華爾街見聞

LABUBU之后，泡泡瑪特也在加速推新，試圖再造出一個爆款。

2025年，泡泡瑪特新IP發布數量從2024年的29個飆升至57個，頻率幾乎達到一周一個，但從市場反響來看，新IP并沒有達到期待。

比如，放學后的Merodi發售即遇冷，如今二手交易平臺上多款價格已經跌破了發行價。

因此，市場反復追問：當某一天LABUBU熱度下降后，泡泡瑪特的下一個超級IP在哪里？

但問題在于，IP本身就是一個成功率極低的行業。不是所有IP都能成為LABUBU，甚至絕大部分新IP從誕生開始，就注定無法進入主流消費市場。

總之，要讓投資者相信IP矩陣能實現真正的去Labubu化，泡泡瑪特似乎還需要更多時間。

另一個市場關注的焦點在于，泡泡瑪特的海外擴張能否持續兌現。

根據此前財報披露，2025年第四季度，美洲市場增速其實已經有所放緩，這是導致市場情緒出現波動的重要原因之一。一旦海外增速下降，市場對泡泡瑪特“全球化IP公司”的想象空間，也會受到影響。

并且，海外市場的復雜程度，其實遠高于國內。

不同地區消費習慣不同，IP審美不同，渠道運營模式也不同，而歐美市場本身還存在明顯淡旺季差異，因此海外門店從開設到成熟，往往需要更長時間爬坡。

從更長期視角來看，現在市場真正爭論的，已經不是“泡泡瑪特能不能賺錢”，而是“它究竟能夠成長到什么級別”這個問題。

作者| 宋輝