年入33億，研發費用不及銷售十分之一！可孚醫療5月6日赴港上市

圖源：可孚醫療官微

觀察員丨林夏 審校丨王恒

手握國民級IP“背背佳”的家用醫療器械龍頭可孚醫療，在A股上市近四年半之后，正式開啟港股招股進程。

4月27日起至4月30日，可孚醫療擬全球發售2700萬股H股，最高發售價每股39.33港元，最高募資總額約10.62億港元，預期5月6日在港交所掛牌上市。

這家從長沙夫妻店起步的上市公司，將如何講述它的“A+H”新故事？

2025年營收33.87億

凈利潤3.7億

公開資料顯示，可孚醫療2007年起步于家用醫療器械賽道，目前核心布局康復輔具、醫療護理、健康監測、呼吸支持、中醫理療五大產品品類，2024年已在中國家用康復輔具類產品市場占據首位。

從財務表現來看，公司近年保持著穩健增長，2023年至2025年分別實現營業收入28.54億元、29.83億元、33.87億元，對應毛利11.73億元、15.09億元、17.52億元，期內溢利2.53億元、3.12億元、3.70億元。

圖源可孚醫療招股書

A股上市三年半以后，2025年8月，可孚醫療首次遞表港交所，后申請失效。

今年3月16日，可孚醫療二次遞表港交所，這次不到一個月便通過了聆訊。

昨日，可孚醫療發布公告，擬全球發售2700萬股H股，每股定價39.33港元。

本次招股期為4月27日至30日，其中香港發售270萬股，國際發售2430萬股，定價日不遲于5月4日，預計5月6日于香港聯合交易所上市。

招股書顯示，可孚醫療是中國家用醫療器械企業，假設發售價為每股H股39.33港元（即招股章程所述的最高發售價），估計公司將獲得全球發售所得款項凈額約為10.072億港元。

根據公司戰略，可孚醫療計劃將所得款項按下述金額用于下列擬定用途：30%將用于全球拓展；30%將用于公司持續的產品研發及技術創新，包括公司的人工智能及物聯網應用；20%將用于拓展公司的國內銷售渠道及經銷網絡；10%將用于品牌推廣及營銷活動；10%將用于營運資金及一般公司用途。

華泰國際和法國巴黎銀行擔任聯席保薦人。可孚醫療已成功引入12名基石投資者，包括藍思科技、中康科技、盤京基金、遠信投資、漢清達實業等知名機構和產業資本。

可孚醫療產品組合覆蓋范圍，圖源招股書

“美麗刑具”卷土重來

一條背背佳，年入5億

在可孚醫療的招股書中，藏著一個讓80后、90后又愛又恨的國民品牌——背背佳。

2022年4月，可孚醫療以自有資金1.77億元收購橡果貿易100%股權及背背佳相關知識產權，將這一國民品牌納入囊中。當時外界普遍不看好這筆收購，認為背背佳已是“過氣”品牌，這場收購甚至被質疑為“人傻錢多”。

然而，事實證明這或許是可孚醫療近年來最成功的戰略布局之一。

收購以后，可孚醫療對背背佳重新進行了戰略定位。招股書提到，可孚醫療使背背佳成為“體態管理專家”，聚焦科學塑形與健康美學雙賽道。

圖源可孚醫療招股書

通過贊助《快樂再出發》等熱門綜藝、邀請楊冪、白鹿等當紅明星代言、小紅書達人種草以及抖音線上直播間等營銷方式，這個幾乎消失在80后90后童年記憶里的品牌卷土重來。

2024年年中，背背佳因直播間銷售額在90天內破億元成為媒體關注焦點。

圖源京東

同樣是以改善圓肩、溜肩、彎腰駝背、脖子前傾等體態問題為賣點，這次它盯上的是久坐久站的“打工人”。

盡管有不少網友扎心評論“帶背背佳的自始至終都是同一撥人，小時候帶完，出社會繼續帶”，調侃背后，仍然阻止不了背背佳在直播間“賣爆了”。

2024年，背背佳等矯姿帶產品為可孚醫療貢獻約5億元收入，占據中國矯姿帶產品市場27.2%的份額，排名第一，遠超第二名8.5%的占比。

圖源可孚醫療招股書

在核心單品背背佳的帶動下，2025年可孚醫療康復輔具類產品實現收入11.78億元，收入占比34.8%，該品類毛利率也攀升至63.2%，遠高于公司整體毛利率水平。

年入33.87億

研發費用不及銷售費用十分之一

從賬面上看，2025年可孚醫療營業收入和歸母凈利潤都實現了雙位數增長，但如果把時間拉長來看，早在2021年——在A股上市當年，可孚醫療就已經實現了4.29億元的歸母凈利潤。

也就是說，四年過去了，可孚醫療的凈利潤還沒回到當年的高點。

可孚醫療歸母凈利潤趨勢

更關鍵的是凈利率。2021年公司凈利率超18%，到2025年已經下降至不足11%。

可孚醫療歸母凈利潤率趨勢

凈利潤明顯下滑，背后的核心原因離不開——日漸高企的營銷費用。

為了讓品牌“翻紅”并維持曝光，可孚醫療的營銷費用逐年增高。雖然招股書中未具體列明公司在背背佳單一品牌上的營銷費用，但整體來看，2023年、2024年及2025年，公司銷售及經銷開支分別為7.41億元、9.73億元及11.58億元。

就在收購背背佳的2022年，公司銷售費用為6.19億元，相比2021年，增長近50%。

圖源可孚醫療2025年年報

可以作為對比的是，可孚醫療的研發開支在報告期內卻逐年下降，從2023年的1.14億元降至2025年的0.87億元。

2025年，公司的研發開支甚至不足銷售及經銷開支的十分之一。

圖源可孚醫療2025年年報

這也是A股投資者過去幾年常見的吐槽點：營銷開支遠遠高于研發投入，公司更像是一個渠道營銷驅動的公司，而不是一個真正的醫療科技公司。

對于可孚醫療來說，拿下港交所這張船票還只是第一步。在一個品牌快速迭代、科技巨頭跨界競爭的時代，如何在長周期內維持消費者的持續信任，如何在研發投入與營銷開支之間找到合理平衡，考驗著這家從長沙走出的醫療器械龍頭的戰略定力。

5月6日香港敲鐘，屬于可孚醫療的新故事，才剛剛開始。

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