900億營收下的尷尬，可口可樂全球凈利狂飆18%，亞太區利潤卻下滑了14%！

本文為食品內參原創

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

全球營收大漲12%，但亞太區利潤卻直接掉頭向下，跌了14%。可口可樂2026年第一季度的這份成績單，暴露了其在中國市場面臨的增長困局。一季度亞太區產品價格水平下挫6%，這意味著為了在中國市場搶份額，或用了最直接的降價打折來換取銷量。

不僅如此，這家跨國飲料巨頭的渠道內卷、成本壓力以及其他潛在風險，也被擺上桌面。

業績“爆表”背后

如果我們只看最顯眼的幾個財務數字，可口可樂在2026年開年似乎打了一場非常漂亮的勝仗。

今年前三個月，公司在全球一共賣出了約897.98億元人民幣（124.72億美元）的凈營收，比去年同期多出了12%。把那些買賣公司、剝離資產的賬面影響剔除掉，公司原本業務的實際收入也硬氣地增長了10%。

此外，公司賺錢能力看起來也毫不含糊，營業利潤達到了約313.85億元人民幣（43.59億美元），增幅高達19%。分到每個股東手里的錢，也就是每股收益，達到了約6.55元人民幣（0.91美元），同樣大漲了18%。

但是，把這些極其亮眼的數據掰開揉碎了看，就會發現里面摻了不少水分。

最大的水分來自多出來的“天數”。財報里有一條非常不起眼的說明，指出今年一季度的濃縮液銷量增長了8%，但是全球真正在終端賣出去的單箱銷量其實只增長了3%。濃縮液就是可口可樂賣給各地裝瓶廠的原料，這個指標比終端實際賣出的產品高了5個百分點。

事實上，可口可樂也承認，這主要是因為今年一季度在財務計算上比去年同期多出了整整6天。這就好比商家在月底多開了幾天門，把下個月的貨提前塞給了經銷商，賬面上的收入自然就顯得特別多。

然而，這種做法其實是在透支未來的業績，財報也明確提醒投資者，2026年第四季度在財務計算上將會因此減少6天，到那時候銷量的賬面數字可能就變得難看了。

另一個給業績充水的因素是匯率變動。由于美元對其他國家貨幣的匯率在這一季度比較有利，這種單純的錢換錢帶來的收益，給可口可樂的利潤表幫了大忙。

一季度每股收益18%的漲幅里，有6個百分點是靠匯率賺來的。這說明公司真正靠賣飲料賺來的錢，增長速度根本沒有表面上那么快。在全球的產品定價上，可口可樂雖然把整體價格往上提了2%，但這主要是靠在北美和歐洲這些地方硬挺著漲價拉動的。

何況，這2%的漲價效果還被大家買得越來越多的低利潤產品抵消了一部分。在各種原材料、包裝和運費都在漲價的今天，可口可樂想直接讓消費者掏更多錢來買單的做法，已經越來越行不通了。

量越多利越薄

財報顯示，今年一季度，可口可樂亞太區的單箱銷量在全球各大板塊中表現非常搶眼，增長了5%，這背后最大的功臣就是中國和印度市場。按照常理，賣得多了應該賺得更多才對，然而，亞太區的產品定價和產品組合帶來的收入貢獻，出現了6%的下跌。

對于這個跌幅，財報用了“可負擔性舉措”這種比較委婉的詞匯來解釋。用大白話說，就是消費者兜里的錢緊了，開始精打細算，可口可樂為了不讓大家去買其他更便宜的飲料，只能被迫大幅度降價，頻繁搞打折促銷，或者拼命推銷那些算下來單價更便宜的大包裝可樂。

這種降價保銷量的做法，讓亞太區的利潤遭到重創。整個一季度，亞太區的營業利潤直接跌了14%，只剩下約38.59億元人民幣（5.36億美元）。如果把外匯匯率帶來的一點好處也剔除掉，實際的營業利潤更是慘跌17%。

除了產品賣不上價，高昂的原材料成本和為了搶奪注意力而砸下的大筆廣告費，更是把原本就不厚的利潤硬生生剝去了一層。比如今年春節期間，可口可樂花大價錢搞了一場結合了人工智能和中國傳統剪紙藝術的營銷活動，邀請消費者在手機上生成數字親友畫像。

這種貼近中國老百姓的廣告確實很熱鬧，但在整個行業都在打價格戰的大環境下，高昂的營銷開支轉化為實打實的利潤留存能量“有限”。

過去幾年，中國消費者對健康的追求可以說是到了極致。這在財報中也有所體現，可口可樂無糖版在全球實現了13%的增長，無論在哪個大洲都賣得特別好。但除了這款主打產品，傳統的含糖可口可樂只勉強漲了2%，果汁和乳制品甚至還跌了1%。

在利潤豐厚的茶飲料和瓶裝水賽道，可口可樂在中國面臨著農夫山泉等本土頭部企業的瘋狂擠壓。一季度，可口可樂全球的水、運動飲料、咖啡和茶業務整體增長了5%，其中茶飲料更是漲了8%。但在中國這個全球最大的無糖茶市場里，農夫山泉的東方樹葉幾乎占據了絕對的統治地位。可口可樂的茶飲品牌在中國市場長期只能作為追趕者，很難吃到最大的利潤蛋糕。

更要命的是瓶裝水市場，農夫山泉為了搶地盤，直接把純凈水的價格打到了極低的水平，在很多超市和便利店里，單瓶水的價格被拉得非常低。這種不管不顧的價格戰，直接逼著可口可樂旗下的冰露和純悅也只能跟著在泥潭里打價格戰。

水賣不上價，茶賣不過別人，也難怪亞太區整體的產品價格指標會跌6%，可口可樂在中國市場確實陷入了賣得越多、利潤越薄的尷尬境地。

“加強”賺錢能力

主營業務在亞太區遇阻，可口可樂的管理層轉而在資本運作上做起了文章，試圖通過賣掉重資產讓財報好看一些。

看一季度的財報數據，裝瓶投資部門的終端銷量只增長了1%，產品的價格和組合還下降了1%。結果它的營業利潤同比上漲了62%，賺了約13.75億元人民幣（1.91億美元）。甚至把匯率影響剔除后，利潤也漲了53%。

銷量沒怎么漲，價格還跌了，答案就是可口可樂正在甩賣自己手里的裝瓶廠。財報里把這叫“重新特許經營裝瓶業務”。比如，在2025年5月，他們就把印度部分地區的裝瓶業務轉手交給了別人；到了2025年10月，又賣掉了尼日利亞的成品運營業務；接下來還打算在2026年下半年把可口可樂飲料非洲公司也賣掉。

把這些建廠、雇人、搞運輸的苦活累活和重資產全部推給第三方合作伙伴，可口可樂自己只賺輕松的品牌費和濃縮液的錢，這種做法當然能立刻把公司的成本降下來，讓利潤指標變得漂亮。

一季度，公司的自由現金流達到了約129.60億元人民幣（1.80億美元），并且預計2026年全年能到手約878.4億元人民幣（12.2億美元）的自由現金流。

但是，把工廠和渠道交給別人，等于把自己的命脈交了出去。在歐美那種相對成熟平穩的市場可能還好，但在中國這種價格戰打得極其慘烈、競爭激烈的市場里，如果品牌方手里沒有絕對掌控的供應鏈體系，一旦遇到對手極端的降價打壓，總公司和各地的代工裝瓶廠之間在利潤分配上必定會產生矛盾。

此外，可口可樂在預測2026年稅率時提到，預計今年的底層實際稅率是19.9%。但緊接著表示，這個稅率是不包括目前公司正在和美國國內稅務局打官司的潛在影響的。如果可口可樂在這場涉案金額極大的稅務官司中敗訴，之前財報里算好的利潤和預計中的充沛現金流，恐怕會被天價的補繳稅款和罰款吃掉一大塊。

靠多出幾天工作日和倒騰裝瓶廠換來的高增長，可口可樂無法掩蓋終端銷量增速放緩的現實。特別是在以中國為首的亞太市場，全面降價換量導致利潤大跌，證明了消費者不再愿意為高昂的品牌溢價買單。

如何在中國這個殘酷的競技場里找回賺錢的能力，對這家百年老店來說，仍是一大難題。