南方黑芝麻“糊”了，國(guó)資9.42億接盤，三年能賺3.15億？

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳燁

老牌國(guó)貨、有“中國(guó)黑芝麻產(chǎn)業(yè)第一股”之稱的南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“黑芝麻”，000716.SZ）近期備受市場(chǎng)關(guān)注。

4月27日，黑芝麻開盤一字跌停，當(dāng)日收盤報(bào)4.59元/股，最新市值34.56億元。股價(jià)異動(dòng)背后，是公司暴雷，創(chuàng)始人韋清文被立案調(diào)查。分析人士稱，可能是占用公司資金了。

當(dāng)日晚間，黑芝麻披露2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，其中2025年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)下滑，歸母凈利潤(rùn)則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損了4782萬(wàn)元。從2021年到2025年，上市公司賺得沒(méi)虧得多。

今年1月，黑芝麻宣布易主，廣西國(guó)資以9.42億元接盤了這家老牌企業(yè)。按對(duì)賭協(xié)議要求“公司三年（2026年至2028年）累計(jì)合并凈利潤(rùn)不低于3.15億元”。

01

創(chuàng)始人被查

黑芝麻始創(chuàng)于1984年，由韋清文與李漢榮、李漢朝三人以3萬(wàn)元資金起步，在廣西容縣創(chuàng)辦廣西南方兒童食品廠，這也是黑五類集團(tuán)的前身。2004年，韋清文推動(dòng)黑五類集團(tuán)借殼“廣西斯壯”上市，2005年將其更名為南方食品，2012年更名為“黑芝麻”。

作為企業(yè)創(chuàng)始人，韋清文是黑芝麻發(fā)展的核心人物。他出生于1960年12月，現(xiàn)年66歲，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，從2004年10月起長(zhǎng)期擔(dān)任黑芝麻董事長(zhǎng)職務(wù)，直至2024年8月卸任。根據(jù)2024年年報(bào)，韋清文年薪為161.36萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于其他董監(jiān)高。

卸任董事長(zhǎng)一年多，韋清文遇到麻煩了。黑芝麻日前發(fā)布公告稱，公司及公司時(shí)任董事長(zhǎng)韋清文于2026年4月24日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查。

黑芝麻沒(méi)有指出是什么信息披露存在問(wèn)題。有分析人士猜測(cè)，可能與占用上市公司資金有關(guān)。

此前，韋清文已多次被監(jiān)管部門點(diǎn)名。2025年4月，深交所對(duì)黑芝麻及韋清文等多名高管作出公開譴責(zé)、通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分，違規(guī)事由涉及公司關(guān)聯(lián)交易披露不及時(shí)、信息披露不完整等多項(xiàng)信披問(wèn)題。

同年6月，廣西證監(jiān)局又向黑芝麻及相關(guān)責(zé)任人下發(fā)警示函，明確指出公司存在大股東非經(jīng)營(yíng)性占用資金、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、公司治理不規(guī)范等問(wèn)題，韋清文等相關(guān)高管因未能勤勉盡責(zé)，對(duì)上述違規(guī)事項(xiàng)負(fù)有主要責(zé)任。

值得注意的是，此次黑芝麻及韋清文被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，發(fā)生在黑芝麻控制權(quán)發(fā)生重大變更之后。

2025年8月，黑芝麻籌劃易主，原控股股東黑五類集團(tuán)與廣旅大健康簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將持有的1.51億股南方黑芝麻股份（約占總股本20%），以每股6.25元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給廣旅大健康，交易總價(jià)9.42億元。

2026年1月，黑芝麻正式完成控制權(quán)變更，實(shí)際控制人變?yōu)閺V西壯族自治區(qū)國(guó)資委，廣旅大健康成為公司控股股東，持股比例達(dá)20.02%。

創(chuàng)始人家族“離場(chǎng)”還簽下三年對(duì)賭協(xié)議。2026年至2028年，黑芝麻務(wù)板塊合并報(bào)表凈利潤(rùn)分別不低于0.95億元、1.05億元、1.15億元，三年累計(jì)不低于3.15億元，每年扣非后歸母凈利潤(rùn)在業(yè)績(jī)承諾期均不低于6800萬(wàn)元。若累計(jì)未達(dá)標(biāo)，黑五類集團(tuán)需以現(xiàn)金方式補(bǔ)償。

02

多元化遇阻

“一股濃香，一縷溫暖”，南方牌黑芝麻糊借助展銷會(huì)與電視廣告，迅速暢銷全國(guó)，巔峰時(shí)期在國(guó)內(nèi)糊類市場(chǎng)占有率一度高達(dá)40%以上。

2026年第一季度，黑芝麻交出一份收入和利潤(rùn)大漲的“成績(jī)單”。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為6.46億元、3290萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.23%、1361.48%。

回顧往年，黑芝麻經(jīng)營(yíng)連續(xù)承壓。2018年至2022年，公司的歸母凈利潤(rùn)持續(xù)下降，其中2021年和2022年歸母凈利潤(rùn)分別為虧損1.09億元、1.40億元，此后兩年實(shí)現(xiàn)扭虧。

2025年，黑芝麻再陷虧損，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為22.56億元，同比下降8.45%，這已經(jīng)是營(yíng)業(yè)收入第四年下滑；歸母凈利潤(rùn)虧損4782萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損2834萬(wàn)元。

在過(guò)去2021年至2025年的5年間，黑芝麻歸母凈利潤(rùn)虧了三年（合計(jì)2.97億元）、賺了兩年（合計(jì)1.21億元），總體來(lái)看，5年白干，還虧了1.76億元。

黑芝麻稱，業(yè)績(jī)虧損主要是因黑芝麻等主要原料市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格上漲、增加市場(chǎng)促銷活動(dòng)和加大新產(chǎn)品宣傳推廣力度等多重原因。

在費(fèi)用端，黑芝麻銷售費(fèi)用占據(jù)大頭，2025年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.31%至2.5億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的11.06%；另外管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均有不同程度增長(zhǎng)。

而在研發(fā)端，2025年，黑芝麻研發(fā)費(fèi)用僅有2231萬(wàn)元，同比下滑13.42%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的0.99%，與高額銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比。

在產(chǎn)品方面，黑芝麻旗下黑芝麻糊配料表曾引發(fā)過(guò)爭(zhēng)議。有網(wǎng)友曾指出，其“南方核桃黑芝麻糊”產(chǎn)品配料表中黑芝麻僅排第四位，前三位為谷物粗糧粉、食用葡萄糖和麥芽糊精，被調(diào)侃為“南方米糊”。

面對(duì)質(zhì)疑，品牌方回應(yīng)稱，網(wǎng)友展示的為舊版包裝，目前新版產(chǎn)品已將黑芝麻調(diào)整至配料表第二位，并強(qiáng)調(diào)其中黑芝麻含量為18.5%，符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

此外，黑芝麻還面臨健康風(fēng)險(xiǎn)和虛假宣傳的質(zhì)疑。據(jù)報(bào)道，有網(wǎng)友質(zhì)疑其部分產(chǎn)品中糖分含量較高，對(duì)糖尿病患者不友好；官方視頻號(hào)曾使用不當(dāng)標(biāo)題暗示產(chǎn)品具備壯陽(yáng)抗衰功效，涉嫌夸大宣傳。

雖然黑芝麻主業(yè)是食品制造，但過(guò)去幾年公司多次跨界投資，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)多元化，但最終均未及預(yù)期或未能成功。

2015年，公司斥資2.56億元收購(gòu)容州物流園，兩年后因業(yè)務(wù)不符主業(yè)而剝離；2017年，斥資7億元收購(gòu)電商平臺(tái)禮多多，但該平臺(tái)2020年業(yè)績(jī)即迅速“變臉”，公司在2024年主動(dòng)壓縮低效能電商業(yè)務(wù)。

2023年，公司宣布斥資35億元跨界儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，計(jì)劃在南昌建設(shè)年產(chǎn)8.9GWh的儲(chǔ)能電池基地，但僅一年后便公告因市場(chǎng)環(huán)境變化已暫停該項(xiàng)目。

目前來(lái)看，黑芝麻償債壓力較大。截至2026年3月末，公司貨幣資金僅為2.79億元，對(duì)應(yīng)的短期借款就有7.58億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.65億元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信