常寶股份2025年和2026年一季度，凈利潤和營收背離的原因是什么？

有朋友讓看一下常寶股份的財報，這就安排。江蘇常寶鋼管股份有限公司（股票簡稱：常寶股份）始建于1958年，2010年9月在深交所上市，是一家專業從事特種專用管材制造與服務的公司。

常寶股份擁有常州、金壇和阿曼三個生產制造基地，具有年產100萬噸特種專用管材的能力。主要產品包括油氣開采用管、電站鍋爐用管、工程機械管、石化換熱器管、汽車管、船舶用管及其他細分市場特殊用管，產品出口全球50多個國家和地區，客戶涵蓋國內外知名的石油公司、電力及能源公司、石化裝備制造公司、機械裝備制造公司。

2025年，常寶股份的營收同比增長3.4%，雖然扭轉了2024年下跌的不利形勢，但其規模還不及更早的2023年和2022年，仍處在反彈之中。2026年一季度繼續增長，這是持續反彈，還是基數較低時的反彈？我們后面看季度的情況時，就會有答案。

“鍋爐管”和“油井管”是其兩大占比均在四成左右的核心業務，2025年的反彈，也主要來自于這兩項業務?！捌贩N管”的收入微跌，對平均增速略有拖累，但并不嚴重，三大業務的結構變化不大。

內銷增長超一成，但外銷下跌近兩成，外銷成為其增長的主要拖累。不僅是2025年如此，2024年的外銷占比也在下降，兩年時間從近四成，下跌至兩成出頭。不管承不承認是國際貿易環境波動的影響，近兩年的營收波動，境外市場的表現不佳，都是了重要影響因素。

2024年的營收下跌，對凈利潤的影響比營收還大，這一般就是規模效應的負作用。2025年和2026年一季度的營收反彈，凈利潤仍在下跌，原因就需要后續在成本費用結構分析中，再找一找了。

分季度來看，營收的反彈是從2025年二季度開始的，2026年一季度確實是處于同比反彈之中。不過反彈的幅度確實是不低的，一次性超越了前兩年一季度的規模。這又要算是增長狀態，而不僅僅是反彈了。

對于2026年一季度的營收規模更高，凈利潤卻要低得多的情況，確實需要看一看。

每個季度都能盈利，其波動的規律性不如同期營收。最近兩個季度的營收同比增長，但凈利潤卻同比大幅下跌，確實需要引起關注。

季度間的毛利率波動是不小的，波動中有下滑的趨勢，特別是最近兩個季度的下滑幅度還不小，這是導致這兩個季度的主營業務盈利空間受到壓縮的重要原因之一。

期間費用支出規模和其占營收比的上升，也是最近兩個季度的主營業務盈利空間受到壓縮的重要原因。特別是對2026年一季度的影響相當大，雙重因素的共同擠壓，主營業務盈利空間首次跌入5個百分點以內。

按年度來看，常寶股份近年來的毛利率波動是相當大的，2020-2022年可以說是疫情導致的波動，2023年的反彈似乎也印證了這種說法。但接下來再現兩年多的持續下滑，就只能怪到關稅戰和經濟環境等因素的影響了。

常寶股份當然在進步，從其2023年在低得多的毛利率之下，仍然可以再創盈利新高，就能證明這一點。

但持續的毛利率下滑，是不可能不影響收益的，2026年一季度的銷售凈利率和凈資產收益率就只能算入門級的優秀水平。

2026年一季度的盈利水平，看起來比疫情下的前兩年要好一些，但下跌的形勢是否已經觸底？現在并不確定，也就是說，2026年全年能否維持一季度的水平，仍然面臨著較大的不確定性。

2025年，三大業務的毛利率均有所下滑，仍然是“鍋爐管”的毛利率高于“油井管”，“品種管”的毛利率與前兩大業務的差距更大。由于分產品的營收結構變化不大，這方面并沒有明顯的結構變化導致的毛利率波動。

2025年，內銷的毛利率略有增長，主要是外銷的毛利率在下滑。由于外銷的毛利率仍然要高很多，其收入下跌導致的結構變化，就拉低了平均毛利率。外銷對毛利額的貢獻比例，也比營收占比下降要多一些，更賺錢的外銷業務的收入下降，對常寶股份是有較大影響的。

2025年的主營業務盈利空間下降了1.6個百分點，毛利率下滑的影響，并沒有期間費用占營收比的上升影響大。而在期間費用中，主要的影響是由于“財務費用”少“賺錢”導致的。這一現象在2026年一季度表現得更明顯，只是季報沒有詳細數據，我們就把2025年的情況說清楚就行了。

利息支出和手續費幾乎無差異，金額也較低，利息收入甚至還有所增長。主要的差異產生在“匯兌損益”方面，2025年這方面凈損失1000萬元，2024年是凈收益8200萬元。對于外銷占比不低的常寶股份來說，這類損失主要還是“意外”因素居多，扣除該影響后，2025年的業績表現其實并不算差。

2025年在其他收益方面也比2024年“吃虧”，影響因素相對較多，其中“信用減值損失”略有增長，2024年這方面是前期提多了，有所沖回。其他就是政府補助類收益下降，“投資收益”和“公允價值變動收益”也都從2024年的凈收益轉成了凈損失。

“投資收益”和“公允價值變動收益”均與“交易性金融資產”相關，其他的影響因素不大，這應該與財務費用的波動類似，這兩項均與匯率套期保值及相關投資有較大的關聯。

“交易性金融資產”方面的情況比較復雜，與生產經營的關系其實并不大，我們只需要知道有該情況，就不再細說了。

2025年及2026年一季度，“扣非凈利潤”與“歸母凈利潤”的差異在縮小，依靠非經營性項目“賺錢”的能力，沒有前兩年明顯了。我個人認為這并非壞事，企業也不應該過分把精力放到這些“不重要”的非經營性項目方面。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，2026年一個季度并不代表全年，仍需后續期間再觀察。固定資產的投資規模并不算大，但也沒有明顯收縮的跡象。

固定資產和“經營性長期資產”在2024年末以后，增速明顯下降，金額相對穩定。2026年一季度末的在建工程的規模還有近6億元，我們還是看一看具體是哪些項目。

“常寶普萊森特材項目”和“常寶精特汽車精密管項目”是最大的兩項投資，這兩大項目的預算分別為7億元和5.2億元，其年報中回避了工程進度。就算如此，2026年仍然需要在這些項目中進行投入，這一點還是比較確定的，而且從一季度末的余額增長，已經得到了印證。

應收項目均在增加資金的占用，并非所有的年份都可以轉給應付項目去抵消掉，2023年就是如此，當年就出現了“經營活動的現金流量凈額”不及凈利潤的情況。存貨也存在類似的情況，這當然與營收的增減波動有較大的關系。

存貨的規模在2023年末大幅下降，當年可是取得了現在都沒有被超越的營收峰值水平，這應該是其管理方面確實有成績。

2025年末和2026年一季度末的存貨規?！胺磸棥?，結合著存貨周轉天數的上升。似乎曾經取得的成績，正因為環境的變化，而又出現了下滑。

“應收票據及應收賬款”在2024年末明顯下降，2026年一季度末有所反彈，但仍然算是控制得較好的水平。應收賬款周轉天數的小幅上升，仍然說明并沒有取得新的成績，而是相對平穩的狀態。

“應付票據及應付賬款”在2024年末下降后，2025年末又開始上升，并創下新高。在營收規模更小的情況下，如此的做法并不是特別合適，還是應該更團結供應商，才是收縮期企業的理性選擇。

預收性質的“合同負債”最近幾個期末都在增長，這還是可喜的信號，但其水平不及2022年末，似乎這種信號還沒有強到業務要全面回暖的程度。

常寶股份的長短期償債能力都是極強的，對于一家持續盈利的公司來說，有條件選擇保持這樣良好的資產負債結構。其有息負債的規模極低，我們就不展示構成了。

也正因為資產負債結構如此，我們才認為，常寶股份應該對供應鏈上的合作伙伴們更好一些，在利率本來就低的情況下，更好的付款條件和更短的賬期，是有條件降低采購成本的。而現在的內外部環境，正好就適合做這樣安排。

常寶股份是一家不錯的特種鋼材類上市公司，雖然現在的市場正在面臨重大調整，他們受到的影響并不是特別大。

但是，受到外銷比例的下降等影響，盈利能力方面也在承受較大的壓力。后續就看其在建項目未來的收益情況，以及能否在環境穩定后，適當通過杠桿等，平衡凈資產收益率下降的問題。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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