Token引爆的千億神話！騰訊贏麻了

最近港GU有一家公司讓市場徹底沸騰了。

迅策科技，這家被市場冠以“Token第一股”名號的公司，近期GU價扶搖直上，市值一度突破1100億港元，上市不足四個月GU價較發行價累計漲幅高達500%。

來源：同花順

到底發生了什么？

01

一個Token引爆的千億神話

這輪爆發的直接導火索，是DeepSeek V4的開源。

當DeepSeek宣布全系列模型V4版本正式上線并同步開源，AI應用場景瞬間被全面激活。從消費級應用到底層的行業解決方案，Token調用需求像開了閘的洪水一樣傾瀉而出。

來源：公開查詢匯總

迅策科技恰好站在了這個風口上。

4月以來，迅策Token調用相關的年度經常性收入（ARR）季度環比暴漲300%，Token付費收入占比已突破5%，公司全年目標是把這個數字提升到20%至30%。

更值得關注的是它的定價。在通用Token價格普遍被打壓的當下，迅策的垂類Token調用價格卻達到了10到100美元/百萬Token，是Anthropic同類產品的十倍以上。

這種定價能力背后藏著什么秘密？

客戶愿意為高轉化率的垂類Token支付溢價，因為迅策輸出的專用Token能夠大幅削減企業無效消耗，在業務場景中的效率提升實打實看得見。

公司還剛剛聯手深圳數據交易所簽署了戰略合作協議，在三大方向展開深度合作，為企業數智化轉型、數據資產化與入表服務體系以及具身智能數據規范體系建設提供支撐。

02

從南山起步，到千億市值

迅策科技的故事要從2016年說起。那一年，劉呈喜在深圳南山正式創立了這家公司。實控人劉呈喜行事極為低調，在公眾視野中幾乎不露面，連招股書中都沒有他的簡歷。他把公司的實際管理權交給了兒子劉志堅。

劉志堅本科畢業于清華大學電子科學與技術專業，后又拿下香港科技大學電機及電子工程碩士學位。

劉公子畢業后他在蘇格蘭皇家銀行從實習生一路做到董事，后來還擔任過國開國際投資的執行董事。這樣的履歷，讓他在金融和技術的交叉點上有了天然的優勢。

公司最初從資產管理行業切入，為金融機構提供實時數據分析解決方案。很快，這條賽道上的積累讓他們在2024年拿下了中國資產管理行業實時數據基礎設施及分析市場第一的份額。

資本市場的青睞也隨之而來。2017年到2023年間，迅策完成了多輪融資，投資方陣容可謂豪華：騰訊、創新工場、高盛集團、大灣區基金、源峰投資、粵財創投、泰康保險集團、KKR、中金公司等知名機構悉數在列。IPO前估值達到62.2億元。

這就不得不說迅策科技IPO之路的曲折。2024年，公司兩次向港交所遞表都鎩羽而歸，直到第三次才終于在2025年12月成功登陸。

誰能想到，僅僅百余天后，市值就從156億最高飆升到1100億？

03

股權投資人贏麻了

有人一夜暴富，有人盆滿缽滿。十年 7 輪融資，累計募資超 20 億元，估值從 2017 年的 2.26 億飆至上市前 62.2 億，漲幅超 27 倍。

關鍵節點：

數據來源：公開查詢

騰訊是迅策的第一大機構股東，累計持有（深圳騰訊和廣西騰訊）7.55%的股份。如今這筆投資的賬面浮盈超過50億港元。

公開查詢信息，2020年，騰訊第一次通過產業加速器接觸到迅策，當時迅策還是一家為私募、信托、券商提供智能交易管理方案的數據中臺服務商。

真正下重注是在2021年的C輪融資，騰訊作為聯合領投方之一，直接下場站臺。

鵝廠的投資邏輯，總計下來主要是這兩點：

第一是補AI生態的缺口。騰訊在AI領域的布局早已不是秘密，2025年混元大模型的投入就達到180億元，2026年還要翻倍。

大模型建好了，誰來給它們“喂飯”？迅策剛好處在數據精煉這條鏈上，做的是把金融、制造等行業里亂七八糟的原始數據，煉成大模型能直接用的“熟料”。

騰訊投迅策，相當于在自己的AI版圖里既補上了算力，又補上了場景數據的“煉油廠”。

第二層是鎖定高價值場景。迅策的客戶盤子覆蓋了中國前十大資管機構，金融行業對數據的實時性和合規性要求極高，能在這個領域站穩腳跟，技術壁壘是實打實的。

騰訊云自身也在發力產業互聯網，迅策的行業資源和交付經驗，天然就是一塊可以協同的拼圖-

此外，KKR這類全球頂級PE機構，回報也達到40多億。而那些在A輪就投進去的早期資金，賬面回報更是超過了500倍。

截圖來源：同花順

最讓人驚嘆的，還是創始人劉呈喜父子。

截至2025年末，劉呈喜；累計持有迅策23.45%的股份，這些股票的賬面價值超過270億港元。

但聰明人都會問一個問題：這樣的財富建立在什么基礎上？

04

經營分析

職業習慣，寫上市公司一定要分析下經營和財務狀況。

數據來源：同花順

迅策科技交出了上市后的第一份年報。2025年營業收入12.85億元，較上年翻倍增長103.3%。這個數字本身就很搶眼。

值得注意的是增長的節奏，上半年只貢獻了1.98億元，下半年直接飆到了10.87億元，環比增速高達449%。

這絕對不是多簽了幾個客戶就能解釋的。這背后是整個AI應用層的大規模落地帶來的需求井噴。

從客戶的維度拆解的話，公司的客戶數量其實穩定在230家左右，但單個客戶的平均收入從2024年的272萬元直接翻倍到559萬元。

這意味著增長的驅動力不是靠拉人頭，而是每一個存量客戶購買了更多的服務。

來源：同花順iFinD

盈利端有點意思。如果看凈利潤，公司2025年依然虧損1.3億元。但剔除約7480萬元的上市開支后，經調整凈虧損只有5485萬元，同比大幅收窄33.41%。

更重要的是，2025年上半年經調整凈虧損1.05億元，到了下半年已經轉正，實現了5013萬元的經調整凈利潤。虧損收窄的速度在加速，商業模式的可盈利性正被逐步驗證。

當然也有一些需要留意的地方。

綜合毛利率從上年度的76.68%下滑到了61.66%。公司解釋原因是產品收入結構變化和客戶行業拓展的階段性影響。應收賬款平均周轉天數依然高達131天，金融資產減值損失凈額也從1805萬元飆漲到1.61億元。

市場給予了這家公司很高的估值，其中一個邏輯是高毛利率，未來是否可以維持相對較高的毛利率，值得關注。

05

商業模式解析

現在的迅策，已經不是一家傳統意義上的數據服務公司了。

公司在商業模式上做了一個關鍵的調整，從原先的訂閱制轉向按Token消耗付費與分成的新模式，構建了“收入=Token價格×調用次數×模塊應用數”的增長模型。

收益從固定收費變成了按量浮動付費，意味著客戶用得越多，公司的收入增長就越快，形成了真正的利益綁定。

迅策的核心能力在于數據“精煉”。它不是簡單地賣一些標準化數據，而是把金融、電信、機器人等行業里雜亂的原始數據，煉成大模型可以直接使用的垂類Token。

底層是實時數據基礎設施，上層通過RAG、行業知識圖譜與Agent智能編排，每一步都在最大限度地壓縮無效Token的消耗。

可以說，迅策在做的是一件從“賣基礎設施”到“賣高價值數據燃料”的事。

背后的行業趨勢也很清晰。自2024年初至2025年底，中國日均Token調用量兩年暴增了超過1000倍，2026年開年以來，更是井噴式暴增。

全球大數據市場也在快速增長，預計2026年將達到3250億美元，到2031年將超過5160億美元。

企業已經不再滿足于事后的報表分析，而是迫切需要在業務發生的當下做出精準決策。這種“即時性”需求的爆發，正是迅策這類公司的底層增長邏輯。

華泰證券的觀點可能（說的是可能）觸及了問題的核心：AI時代已形成“算力—模型—場景”三層Token加價體系，此前市場主要交易算力與模型環節，而場景Token作為AI應用價值轉化的核心載體，其價值重估窗口已經正式開啟。

06

狂歡后的未來預期

1100億市值，這個數字確實令人側目，更讓他的股權投資人都獲得了超預期的回報。

互聯網泡沫時期，太多公司披著“.com”的外衣享受了夸張的估值，后來潮水退去時才發現很多人一直在裸泳。迅策科技今天的狀況，的確讓人產生了一些類似的聯想。

但仔細拆解的話，二者之間又有本質不同，迅策切切實實地站在了一個巨大產業趨勢的起點上，而且在細分賽道上有著難以復制的先發優勢。

投資者追捧迅策，本質上是在押注一個核心邏輯：數據就是AI時代的石油，而精煉后的高質量垂類Token就是最值錢的燃料。

但這個邏輯的兌現，需要迅策做出三個證明。

第一，場景Token的定價權能否持續？高定價能否維持住，取決于場景門檻是否足夠高、數據稀缺性是否足夠強。

目前垂類Token的調用價格在通用模型持續降價的背景下還能穩居高位，說明市場對這條賽道的定價邏輯已經開始獨立演變。

第二，盈利拐點是否真實到來？2025年下半年的經調整凈利潤轉正是一個好的信號，但持續的盈利需要公司進一步控制研發費用和銷售成本。

公司經營性凈現金流出雖然在大幅收窄，但仍未轉正。現金流管理的改善也還需要時間。

第三，Token收費的占比能否如期提升？公司目前的Token付費收入占比剛剛突破5%，2026年全年的目標是提升到20%到30%。

這個目標能否達成，決定了市場給予高估值的邏輯是否成立。如果下半年增速放緩，市場情緒的反轉可能會非常劇烈。

迅策科技的成績單里，既有營收翻倍、下半年扭虧、單價逆市暴漲的高光，也有毛利率下滑、應收壓力加大、持續虧損的財務壓力。

它是數據要素市場化浪潮中的受益者，但離真正的價值釋放還有很長一段路。

Token的狂歡還在繼續。

聰明的投資者，不會只聽故事，他們更在意的是，這個“精煉廠”最后到底能產出多少真金白銀。

本文引用的數據、信息主要來源于以下公開渠道：

1. 迅策科技（03317.HK）2025年度業績公告

2. 財聯社、證券時報、觀點網、澎湃新聞、東方財富網、巨潮資訊網等公開媒體報道

3. 華泰證券相關研究報告觀點

4. MarketsandMarkets、QYResearch等行業研究機構數據

5. 深圳數據交易所戰略合作協議公告

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