海外研選日報0513｜大摩：五大云巨頭2027年資本支出或達1.16萬億美元

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：歐元區(qū)通脹動能增加，但尚在可控范圍

整體通脹率預(yù)計在2026年第四季度達到3.4%的峰值，超過歐洲央行（ECB）官方預(yù)測的3.1%，并與此前設(shè)定的“不利情景”一致；核心通脹率預(yù)計在2027年第二季度達到2.7%，高于ECB預(yù)測的不利情景值（2.3%）。

在受監(jiān)管價格調(diào)整的推動下，能源通脹預(yù)計在2026年第二季度達到12%的峰值（高于此前預(yù)測的9.5%）。預(yù)計布倫特原油將觸及90美元/桶（2026年第四季度），TTF天然氣升至40歐元/兆瓦時，且柴油/汽油價差將超過2022年的高點。

霍爾木茲海峽的封鎖或中間商品價格的加速傳導(dǎo)，可能會使通脹突破基準線；而相對平穩(wěn)的工資增長（同比2.5-3%）則有助于限制二輪效應(yīng)的發(fā)生。

基于調(diào)查的模型（結(jié)合PMI與歐盟委員會調(diào)查）預(yù)測，核心通脹可能在2027年第四季度觸及3.2%的峰值，遠高于基準預(yù)測，預(yù)示著通脹可能出現(xiàn)超調(diào)。

全球央行

法國東方匯理銀行（CACIB）：受AI熱潮與通脹推動 韓國央行預(yù)計將于三季度加息

韓國央行預(yù)計在7月將政策利率上調(diào)25個基點（目標是到2026年四季度達到3.0%）。韓國消費者物價指數(shù)（CPI）同比漲幅突破3%（2026年預(yù)測值已上調(diào)至2.9%），貨幣政策委員會已明確將“物價穩(wěn)定”作為首要目標，釋放了強烈的鷹派信號。

得益于AI需求爆發(fā)和半導(dǎo)體出口同比40.5%的增長（三星/SK海力士投資額超10萬億韓元），2026年GDP增速預(yù)測從2.1%上調(diào)至2.6%。經(jīng)常項目順差占GDP比重預(yù)計將達到12.0%（遠高于此前預(yù)測的5.9%）。

韓國60%的石腦油進口依賴中東。供應(yīng)中斷推高了塑料、油漆和合成纖維的價格。隨著伊朗沖突局勢的波動，這可能引發(fā)二輪通脹，并沖擊建筑及消費品行業(yè)。

由于能源進口依賴度極高（93-94%）、韓元兌美元匯率波動以及家庭債務(wù)擔憂，CPI漲幅可能維持在3%附近（遠高于2%的目標）。這迫使韓國央行的關(guān)注點從刺激增長全面轉(zhuǎn)向抑制通脹。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：五大云巨頭2027年資本支出或達1.16萬億美元

AI相關(guān)資本支出的增長速度遠超預(yù)期。該行最新預(yù)計，五大超大規(guī)模云服務(wù)商（hyperscalers）2026年資本支出將達到約8000億美元，2027年進一步升至1.16萬億美元，遠高于此前預(yù)測的4500億美元。

算力需求也在快速爆發(fā)。OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，自今年1月初以來，全球每周Token使用量已從約6萬億增至28萬億，增幅約350%。

今年以來AI相關(guān)公開融資規(guī)模已超過2000億美元，融資渠道從傳統(tǒng)投資級美元債，擴展至歐元、英鎊等市場，發(fā)行主體也從科技巨頭擴大至數(shù)據(jù)中心REITs及“Neocloud”云服務(wù)商。

GPU融資正從股權(quán)融資轉(zhuǎn)向信貸市場，包括銀團貸款、資產(chǎn)支持融資（ABF）及ABS結(jié)構(gòu)。與此同時，AI建設(shè)也開始面臨電力、設(shè)備、勞動力及審批等瓶頸。

大摩估計，數(shù)據(jù)中心開發(fā)商當前面臨約55吉瓦的電力缺口。

高盛：非硬件AI投資未來數(shù)年有望突破1萬億美元

全球非硬件AI投資（包括數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、軟件、組織資本）規(guī)模未來數(shù)年有望突破1萬億美元。其中，美國每年的勞動力重新分配成本達1530億美元，組織資本投入達400億美元。這些投入正成為提升生產(chǎn)力及鞏固“超級巨頭”企業(yè)統(tǒng)治地位的核心驅(qū)動力。

在AI集成的推動下，無形資產(chǎn)投資目前已占美英總資本的50%以上，在G10國家中占比也達到48%。組織資本、軟件及數(shù)據(jù)庫是主要增長引擎，且隨著AI智能體的普及，這一趨勢正在加速。

企業(yè)落地AI的平均成本為每名員工8.4萬美元。這意味著每年約有900億美元的勞動力重組成本（未來10年內(nèi)約6–7%的勞動力將被置換），這是進行成本結(jié)構(gòu)分析時的關(guān)鍵指標。

亞特蘭大聯(lián)儲調(diào)查預(yù)計，到2026年，非硬件AI支出將達2800億美元（相比之下，硬件支出將飆升至7000億美元）。這信號表明，專利、軟件等無形資本的增長已成為科技估值和政策轉(zhuǎn)型的核心。

高盛：AI降低了網(wǎng)絡(luò)攻擊者的成本

2025年，單起與AI相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)攻擊事件損失達10億美元。美國網(wǎng)絡(luò)安全總成本已達3000億美元（占GDP的1%），其中包括530億美元的直接損失、1630億美元的響應(yīng)與恢復(fù)成本，以及910億美元的網(wǎng)安支出。

AI將攻擊者的成本降低了50%以上（單次攻擊可節(jié)省19萬至22.5萬美元），并使自動化漏洞利用的成功率達到70%（如Anthropic的Mythos模型）。2025年，攻擊者的滲透突破時間已從2021年的98分鐘縮短至29分鐘。

FBI的數(shù)據(jù)嚴重低估了實際成本（官方統(tǒng)計平均每起攻擊損失20萬美元，而AI相關(guān)攻擊的真實成本為40萬美元）。2025年有超過100萬起未上報的攻擊事件，加上自2020年以來激增40%的網(wǎng)絡(luò)釣魚攻擊，掩蓋了真實的投資組合風(fēng)險敞口。

雖然AI驅(qū)動的網(wǎng)安防御能將單次漏洞損失降低16萬至22.5萬美元，但在技術(shù)復(fù)雜性上攻擊者仍占主導(dǎo)地位（例如AI可以在幾分鐘內(nèi)繞過檢測）。盡管防御手段在進步，但凈投資風(fēng)險依然在上升。

美國證券交易委員會（SEC）披露的信息顯示，35%的小型企業(yè)缺乏足夠的網(wǎng)絡(luò)安全保障（2022年這一比例僅為5%）。同時，2026年聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)算將增至200億美元，這進一步凸顯了特定行業(yè)的脆弱性。

大宗商品

摩根大通：若霍爾木茲重開時間推遲至9月 今年布油均價將升至115美元

預(yù)計霍爾木茲海峽將于6月重新開放，但前提是需發(fā)布由聯(lián)合國安理會背書的正式公告。

2022年烏克蘭在黑海的行動表明，非主導(dǎo)海軍力量亦能限制航道通行。這從根本上改變了市場對霍爾木茲海峽通行風(fēng)險的評估模型。

市場目前通過成品油（汽油、航煤、柴油）而非原油價格進行調(diào)節(jié)。成品油的調(diào)價速度比原油快1.5至3倍，這反而將原油價格穩(wěn)定在100美元出頭的區(qū)間。

與2022年庫存枯竭的情況不同，2026年經(jīng)合組織（OECD）充裕的庫存緩沖了價格反應(yīng)。沖擊發(fā)生后，市場需要6.15億桶原油來重新平衡，其中戰(zhàn)略庫存投放占據(jù)主導(dǎo)地位。

若海峽重新開放推遲（如從6月1日推遲至9月1日），將使2026年布倫特原油均價從96美元/桶推升至115美元/桶，且各季度的期末價格均呈逐季上行趨勢。

受浮倉儲油和航道擁堵影響，全球在航重載油輪減少了400艘。一旦海峽恢復(fù)通航，其中220艘油輪的積壓狀況將迅速緩解，從而引發(fā)原油價格在恢復(fù)通航初期出現(xiàn)強勁反彈。

中東地區(qū)煉廠（此前削減了300萬桶/日的加工量）的重啟過程較為緩慢（需4-8周）。這意味著即使海峽重新開放，成品油供應(yīng)的正常化仍將存在滯后。

瑞銀：美國政策混亂加劇了白銀市場波動

美國法定的四年一度關(guān)稅審查（將于2026年結(jié)束）制造了人為的不確定性。盡管關(guān)稅最終可能維持原狀，但這種預(yù)期通過期現(xiàn)價差（Basis）和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）交易放大了紐約市場的交割壓力。

美國海關(guān)歸類問題錯綜復(fù)雜，混合的稅則代碼（Tariffcodes）以及紐約極低的交割緩沖，導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格的短期飆升。瑞銀認為這種波動源于進口商受困于舊有的分類代碼，而非基本面需求的變化。

中國已轉(zhuǎn)型為白銀凈進口國。2026年3月，中國進口白銀528噸，創(chuàng)下20年來最大單月流入量。這標志著白銀需求發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，而非短期波動。

公司

富國銀行：維持英偉達“增持”評級 目標價從265美元上調(diào)至315美元

算力需求仍然大于供給，推動英偉達數(shù)據(jù)中心收入增長的關(guān)鍵因素之一，是公司持續(xù)擴展已部署AI基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模（以吉瓦計）的能力。

英偉達面向AI的Blackwell平臺將成為其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入的重要驅(qū)動力，到2027年，預(yù)計這一人工智能產(chǎn)業(yè)管線的規(guī)模將超過1萬億美元。

英偉達的其他產(chǎn)品也有望帶來更多上行空間，其中包括Groq 3 LPX。這是一款機架級AI推理加速器，專為英偉達Vera Rubin超級計算架構(gòu)設(shè)計。

截至周二收盤，英偉達股價為220.78美元。

高盛：維持阿斯麥“買入”評級 目標價從1570歐元上調(diào)至1600歐元

主要驅(qū)動力包括AI需求的加速（超大規(guī)模云服務(wù)商表現(xiàn)強勁：谷歌AI收入同比增長63%，亞馬遜AWS增長28%）、EUV光刻層數(shù)的增加（此前預(yù)期25層，現(xiàn)修正為24層假設(shè)），以及中國區(qū)收入的韌性（市場份額維持在17-19%）。

AI驅(qū)動的資本支出激增驗證了需求，超大規(guī)模云服務(wù)商確認了AI基礎(chǔ)設(shè)施需求的持續(xù)性，促使EUV層數(shù)的應(yīng)用超出此前預(yù)期。

AI芯片和DRAM供應(yīng)持續(xù)偏緊（根據(jù)臺積電、三星、TrendForce數(shù)據(jù)，訂單交付率處于歷史低位），這將驅(qū)動2027年需求加速增長并帶來潛在的定價壓力，支撐全球晶圓廠設(shè)備（WFE）市場在2027年增長至1860億美元。

（財聯(lián)社 夏軍雄）