托倫斯客戶集中依賴頭兩大，現增收反降利，現金流量轉負

文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

24日過會的托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（簡稱：托倫斯）擬在創業板上市，保薦機構為中金公司。本次發行不超過4,636.84萬股，發行股數占公司發行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入11.56億元，用于托倫斯精密零部件制造及研發基地項目和補充流動資金目。

保薦公司中金公司2025年實現營業收入284.81億元，同比增長33.50%，歸母凈利潤達97.91億元，同比大幅增長71.93%。2025年中金公司員工人均薪酬為79.93萬元，同比上漲24.40%，較高位的2020年人均薪酬下降35．53%。

托倫斯實控人有美國永居權，歷史多起股權代持，報告期股權變動大；2025年增收反降利，收現比低位，現金流量轉負；研發費用率低于可比同行均值；客戶集中度較高，前兩大客戶占比合計超七成，關聯采購合計超六千萬元；存貨和應收賬款余額走高，2018年被罰款36萬元。

實控人有美國永居權，歷史多起股權代持，報告期股權變動大

公司的前身托倫斯有限成立于2017年1月23日，成立時公司名稱為托倫斯精密機械啟東有限公司。截至招股說明書簽署日，托倫斯上海持有公司43.99%的股權，為公司的控股股東。錢珂先生通過直接和間接持股方式合計持有托倫斯上海100%股權，同時錢珂全資持股的上海楷怡擔任員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼的執行事務合伙人。因此錢珂通過托倫斯上海和員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼合計控制公司48.2357%股份的表決權，為公司的實際控制人。權衡財經iqhcj注意到，錢珂先生，1973年4月出生，中國國籍，擁有美國永久居留權。

報告期內，托倫斯發生多次增資及股權轉讓，現有股東48名，包括6名自然人股東、42名機構股東，持股較為分散。公司歷史上曾存在多起股權代持情形，包括公司成立時，江西達觀代托倫斯上海持有公司股份，公司實際控制人錢珂的母親萬紹娟代錢珂持有公司的股份；自然人股東張國良所持公司股份曾由自然人楊新華代持等。截至目前，相關股權代持已解除。

公司設立三個員工持股平臺，分別為啟東芯起、啟東芯翼、啟東芯怡，其中啟東芯怡是啟東芯翼的有限合伙人，啟東芯起、啟東芯翼合計持有公司4.25%股份。報告期各期，托倫斯并無現金分紅，不過公司確認的股份支付費用分別為121.21萬元、389.28萬元、1,044.84萬元和692.27萬元，合計超過了兩千萬元。

截至2025年末，公司短期借款與長期借款總額為2.49億元，貨幣資金和交易性金融資產總額4.04億元。2025年末公司的交易性金融資產5,013.53萬元主要系公司為提升資金使用效率利用暫時閑置的資金購買結構性存款。公司此次募資單獨補流的金額為2億元。

歷史上，各輪投資人與公司及控股股東、實際控制人簽署對賭協議，約定了回購權、公司治理、優先認購權等特殊權利條款。本次申報前，公司與投資人簽署對賭解除協議，約定協議終止且自始無效，且不存在恢復條款。公司實際控制人錢珂及歷史期間的大股東江西立德的對賭條款亦已清理，但約定有恢復條款，其中江西立德的回購義務約定為“江西立德作為股東期間出讓其持有的股權/股份所收到的全部股權轉讓款金額為限”。值得注意的是，歷史期間的大股東江西立德系公司實際控制人錢珂姐姐之配偶劉志華控制的企業。

2025年增收反降利，收現比低位，現金流量轉負

托倫斯是一家以半導體及激光設備精密零部件的研發、生產和銷售為主營業務的高新技術企業。2023年-2025年，公司營業務收入分別為2.906億元、6.101億元、7.198億元，2025年營收同比增長18.00%，收入增速下滑；各期凈利潤分別為1,530.47萬元、1.055億元、9,817.56萬元。

報告期各期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.940億元、4.178億元、5.558億元，占當期營業收入的比例分別為66.78%、68.49%、77.21%。公司的收現比有所上升，不過仍未達80%。報告期公司的現金及現金等價物凈增加額分別為1.548億元、2.051億元和-1.292億元，2025年公司現金流量轉負。

2026年一季度，托倫斯收入同比保持增長，凈利潤小幅下降，主要系受一季度國內外環境、宏觀經濟政策等多重影響公司持有美元資產因人民幣匯率升值所產生的匯兌損失以及公司加大研發投入所致，其中匯兌損失同比增加491.66萬元，同比增長95.87%。

報告期內，公司主營業務收入中銷售至保稅區及其他境外地區的境外收入占比分別為31.42%、16.82%、23.61%，且主要以美元結算。報告期內公司匯兌損益分別為44.27萬元、-190.93萬元、658.56萬元（負數表示收益）

報告期內，托倫斯主要產品為半導體領域的內襯、腔體、勻氣環、氣體分布盤等關鍵工藝零部件、工藝零部件和結構零部件，以及激光設備零部件，以及表面處理、系統組裝產品、氣體管路產品等其他產品。公司通過持續的技術創新與工藝突破，在報告期內實現了特色產品的快速增長，其中勻氣環、氣體分布盤、冷盤、靜電卡盤基體在2023年度至2025年度分別實現了148.55%、54.23%、70.17%、261.36%的年均復合增長率，2024年及2025年，公司半導體關鍵零部件的收入占比相比2023年大幅提升。

報告期內，托倫斯產品主要應用于半導體領域，產品銷售與下游半導體行業景氣度相關。自2023年下半年以來，在國內半導體設備國產化進程加速、半導體制造廠商擴產的共同驅動下，半導體零部件行業進入顯著上行周期，公司營業收入伴隨行業景氣度同步實現穩健增長。最近三年，公司營業收入年化增長率為57.39%，公司歸母凈利潤年化增長率為153.27%，但公司2025年歸母凈利潤同比有所減少。

公司選取了Ferrotec、京鼎精密、超科林、富創精密、先鋒精科、珂瑪科技和臻寶科技作為同行業可比公司。以Ferrotec、京鼎精密、超科林為代表的服務于國際半導體設備機械類零部件的企業銷售規模相對較高，主要系全球半導體設備市場目前仍有國際性企業主導，該等國際性設備廠商銷售規模相對較大且以采購該等零部件企業產品為主，進而導致以公司為代表的國內機械類零部件廠商在銷售規模上較前述廠商存在一定差距。

報告期各期，托倫斯主營業務毛利率分別為23.26%、29.89%、27.14%。隨著2023年下半年以來半導體設備及零部件行業高速增長，公司銷售及產能規模也大幅增加，2025年下半年起行業高速增長有所放緩，公司整體毛利率小幅下降。公司主營業務毛利率低于可比同行均值30.15%、33.71%和32.65%。

研發費用率低于可比同行均值

報告期內，托倫斯研發費用率分別為3.97%、3.84%和4.44%，低于同行業平均水平6.27%、5.63%和5.71%。其中，公司研發費用率較京鼎精密、超科林更高，主要系京鼎精密、超科林為半導體領域業務發展較早、發展較成熟的企業，目前業務規模較大，故而研發費用率相對較低。公司研發費用率低于境內可比公司富創精密、先鋒精科、珂瑪科技和臻寶科技，主要原因是報告期內，公司業務及產能規模相對較小，研發活動集中在工藝復雜產品的技術突破和積累，研發項目總體投入規模少于同行業公司。

報告期內還有多名董監高離職，其中，HOOKEENCHEONG曾擔任公司首席運營官；許亭亭、劉文明曾擔任公司的監事，曹其偉是許亭亭的配偶；耿春華曾擔任托倫斯上海的財務負責人；劉菊秀曾是托倫斯上海的董事。公司董事、首席戰略官DAVID WAI CHEN有多處兼職，目前仍在慧星（上海）國際貿易有限公司上海辦事處、EugenSeitzAG以及CometAG等公司擔任職務。

公司員工中，學歷為本科及以上的共146人，占比15.78%，公司的核心技術人員是錢珂、莫任福和於軍；公司發明專利中，有15項系受讓所得。

客戶集中度較高，前兩大客戶占比合計超七成，關聯采購合計超六千萬元

前五大客戶銷售占主營業務收入比例分別為89.70%、93.44%、92.60%，客戶集中度較高且較為穩定，主要原因為半導體行業技術和資本高度密集，導致下游設備企業、晶圓代工企業呈現數量少、規模大的特征。

報告期內，托倫斯向北方華創和中微公司的合計銷售額占主營業務收入的比例均在70%以上且較為穩定。報告期內，公司對第一大客戶北方華創的銷售收入分別為1.265億元3.158億元、3.258億元，占各期主營業務收入的比例分別為44.06%、52.11%、45.64%，對單一客戶構成重大依賴，公司預計在未來一定時期內仍將存在對北方華創銷售收入占比較高的情形。除北方華創外，中微公司也是公司報告期內主要客戶之一，各期形成的收入規模及占主營業務收入比例分別為30.23%、31.40%、35.68%，亦相對較高。

2025年，無錫尚積新增成為公司前五大客戶，無錫尚積與公司在報告期內持續合作，并在2025年主要增大了對模組的采購需求。

報告期內，公司供應商結構較為穩定，報告期各期向前五大供應商合計采購比例分別為30.79%、36.71%和39.99%。公司前五大外協加工供應商采購合計占外協加工采購的比例分別為65.93%、65.43%和71.10%。

2023年-2025年，托倫斯向關聯供應商南通高米、上海高郜采購金額分別為1,004.57萬元、2,366.82萬元和2,743.11萬元，占報告期營業成本比例分別為4.50%、5.53%和5.23%。南通高米精密機械有限公司股東為錢炎娟、石小輝、朱恒進，分別持股40%、30%、30%，錢炎娟為公司實際控制人錢珂之堂姐妹、監事錢文娟（已卸任）之姐，石小輝為錢文娟配偶；上海高郜精密機械有限公司系錢炎娟及其配偶控制下的企業。南通高米精密機械有限公司的業務主要承繼自上海高郜精密機械有限公司。

報告期內，公司勞務派遣采購金額分別為11.49萬元、37.22萬元、333.11萬元；勞務外包采購金額分別為113.06萬元、135.56萬元、206.52萬元，

存貨和應收賬款余額走高，2018年被罰款36萬元

報告期內，公司理論產能按精密機械加工設備數量乘以年度理論可運行工時計算，產 能利用率分別為 77.50%、97.57%和83.68%；2023年度，受行業周期性影響，發行人整體訂單規模下降，產能利用率有所降低； 2024年度，隨著訂單大幅增加，發行人產能利用率趨于飽和。2025年度，伴隨發行人 產能逐步擴張，新增產能尚未完全釋放，產能利用率有所下降。

報告期各期末，托倫斯存貨賬面價值分別為9,794.13萬元、1.238億元、1.575億元，占各期末流動資產的比例分別為20.32%、15.00%、16.23%，公司存貨周轉率分別為2.16、3.29、3.17。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1.438億元、1.975億元、2.602億元，占當期營業收入的比例分別為49.50%、32.37%、36.15%；公司應收賬款周轉率分別為2.96、3.57、3.15。

報告期內，公司不存在因違法違規行為受到行政處罰、監督管理措施、紀律處分或自律監管措施的情況。不過在2018年，托倫斯精密機械（上海）有限公司2018年曾連續違反水固氣環保法規和違反建設項目“三同時”政策被責令限期改正，處以36萬元的大額罰款；此外，2021年2月公司因為未按規定設置污染物排放口被要求限期整改。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。