去年增收不增利、騰訊與閱文減持，中文在線“有點煩”

作者：龔進輝

最近，中文在線發布2025年財報，呈現出典型的“增收不增利”態勢，營收高速增長與巨額虧損并存，這背后是其激進的全球化與AI戰略的直接體現。其實，從“數字出版第一股”到“AI驅動的全球文娛平臺”，中文在線正進入轉型關鍵期，2025年交出的成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：

先說亮點，我總結主要有兩大核心亮點：

一、營收高速增長，結構顯著優化

2025年，中文在線實現營業收入16.57億元，同比增長42.92%，創下近5年新高。其中，短劇及IP衍生品業務全年收入達到8.96億元，同比激增125.02%，營收占比達到54.09%，首次超過傳統的網絡文學業務（占比40.65%），成為公司第一大收入來源。

同時，中文在線在海外呈現迅猛擴張的態勢。全年境外收入達到6.79億元，同比大增123.94%，占總營收比重提升至40.98%，形成“國內為主、境外快速擴張”的雙支柱格局。

二、戰略卡位清晰，構筑長期壁壘

中文在線旗下海外短劇平臺FlareFlow，自2025年4月上線后快速崛起，截至年末累計注冊用戶已超3300萬，覆蓋全球200多個國家和地區，成功搶占市場先機，可見海外平臺快速實現用戶規模化。

同時，AI賦能降本增效正在真實上演。公司持續投入自研“逍遙”大模型等AI工具鏈，已覆蓋從劇本生成到視頻制作的全流程。AI技術的應用，使得部分內容的制作成本降低超75%，生產效率提升超40%，并開始貢獻實質性的增量收入。比如，AI漫劇量產數百部，9個月增量收入數千萬元，代表新引擎成型。長遠來看，AI降本有利于改善盈利模型。

作為一家以IP為基石的互聯網公司，中文在線IP儲備價值愈發凸顯。公司擁有超560萬件IP內容庫，在AI時代，這些高質量的IP成為多形態內容開發（比如短劇、漫?。┑膶氋F資源，提供低成本、可持續素材庫，構成難以復制的競爭壁壘。

再說潛在隱憂，主要體現在以下三個方面：

一、虧損大幅擴大，盈利能力堪憂

2025年，中文在線凈利潤為-6.71億元，虧損額同比擴大176.24%。其中，四個季度分別虧損0.88億元、1.38億元、2.94億元、1.51億元。不難看出，2025年前三季度，其季度虧損逐季擴大，代表擴張期失血嚴重。直到Q4才實現環比減虧，今年Q1虧損額進一步收窄至4582.87萬元，可見季度拐點已至，呈現出減虧趨勢。

同時，中文在線現金流持續惡化，2025年經營活動產生的現金流量凈額為-2.04億元，凈流出同比擴大288.16%，表明主營業務仍在大量消耗現金。這也是其經營現金流凈額連續三年為負數，持續失血并非一個好兆頭。直到今年Q1，中文在線經營現金流凈額才同比由負轉正，增長186.24%，達到5463.22萬元。其減虧和現金流轉正能否持續，仍有待進一步觀察。

二、成本結構失衡，高度依賴流量購買

2025年，中文在線虧損的核心原因在于，為擴張海外業務而投入巨額推廣費用。其銷售費用高達9.53億元，同比激增105.02%，遠超營收增速42.92%，占營收比例高達57.51%。而作為出海主力的FlareFlow平臺，雖然2025年貢獻3.5億元營收，但凈虧損高達4.7億元，是公司整體虧損的主要來源。

這反映出當前海外短劇市場買量內卷嚴重，用戶獲取成本高昂，商業模式仍依賴持續的“燒錢”投入。顯然，核心平臺深陷虧損，已成為沖擊中文在線利潤的“拖油瓶”。銷售費用何時能降到合理水平，不僅決定FlareFlow是否實現高質量發展，更將直接關乎中文在線扭虧為盈的進度。

三、股東減持，市場信心受考驗

中文在線從網絡文學發家，該業務是它的核心基本盤，2025年卻陷入增長停滯的窘境。全年收入為6.73億元，同比減少1.83%，表現愈發疲軟，營收增長只能完全依賴短劇+AI。而中文在線的發展現狀，股東都看在眼里，開始用腳投票。

2025年11月，騰訊和閱文合計減持公司股份約2%，套現超過4億元。主要股東的減持行為，在一定程度上反映了資本市場對公司短期盈利能力和高投入模式的擔憂。說白了，就是老股東對中文在線信心不足，高位減持釋放負面信號。

整體來看，中文在線2025年財報揭示了一場豪賭：公司正不惜以短期巨額虧損為代價，全力押注短劇出海和AI賦能兩大高增長賽道，以求在全球數字文娛市場占據領先地位。其亮點在于業務轉型的成功和戰略性資產的快速積累，隱憂則在于盈利模式的可持續性、高昂的流量成本以及由此帶來的巨大財務壓力。

放眼未來，中文在線的主要看點在于FlareFlow變現效率與AI內容放量。如果海外短劇規模效應+AI降本共振，那有望實現盈虧平衡，否則持續燒錢的話，那公司將面臨資金鏈風險上升。你說呢？