三七互娛，脫胎換骨！

三七互娛的分紅力度，不可謂不大。

4月17日，游戲賽道的頭部玩家——三七互娛同時發(fā)布了2025年年報與利潤分配預(yù)案。相較其他上市公司，三七互娛最大的特點，莫過于每個季度都在分紅。

2025年前三季度，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利已達(dá)6.3元（含稅）。在此基礎(chǔ)上，一旦2025年度分紅完畢，三七互娛將實現(xiàn)全年每10股派送現(xiàn)金股利10.3元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利高達(dá)22.66億元（含稅）。

這就相當(dāng)于，公司2025年賺的29億凈利潤中，有將近80%用于分紅，出手相當(dāng)闊綽。

三七互娛，為何執(zhí)意分紅？公司的經(jīng)營狀況，是否足以支撐這樣的策略？

增利不增收

轉(zhuǎn)型第一步

三七互娛的業(yè)績端，昭示著公司已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

2020年-2024年，靠著“買量”操作，三七互娛的營收從144億一路增至174.4億，凈利潤則長期保持在27億上下，僅有小幅波動。

到了2025年，狀況有所不同。先是營收出現(xiàn)五年來的首次回落，達(dá)159.7億，不及2021年水平，同比下降8.46%；同時，凈利潤反倒逆勢增長，達(dá)29億，同比提高8.5%。

增利不增收，不同尋常。最起碼，可以確定的一點是，這里的凈利潤，不是靠著業(yè)務(wù)增長拉動的。

如果將三七互娛的費(fèi)用端進(jìn)行拆解，可以看出，公司近年來的期間費(fèi)率在穩(wěn)步下降，尤其是2025年的55.41%，同比減少了6個百分點。

這其中，下降最多的是銷售費(fèi)率，從2020年的57.04%降至2025年的48.61%，減少8.43個百分點；研發(fā)費(fèi)率基本維持同步，2024年降至3.71%后，2025年小幅回升至4.29%。

看比例，三七互娛的游戲業(yè)務(wù)，毫無疑問是“重研發(fā)、輕銷售”。如今，銷售費(fèi)率降幅明顯，則直接導(dǎo)致費(fèi)用壓縮，利潤空間得以釋放。

在2025年年報中，三七互娛明確提到：公司銷售費(fèi)用同比下降20.1%，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用由上年的91.5億大幅降至72.2億。這一部分，就是我們俗稱的“買量”。

“買量”所耗費(fèi)的資金，相當(dāng)于三七互娛的半數(shù)營收，可見其重要性。不僅是三七互娛，許多游戲公司為了快速開拓市場，基本都會選擇砸錢買流量，以此提高曝光度。這種方式的確夠快，脆弱性也同樣明顯。

因為，這是國產(chǎn)小游戲在發(fā)展初期、產(chǎn)業(yè)尚不成熟時的邏輯。2025年的三七互娛，已經(jīng)踏出了改變邏輯的第一步。

錨定小游戲

“百強(qiáng)”勇登頂

據(jù)《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》披露，按照細(xì)分市場看，移動游戲的銷售收入占比為73.12%，穩(wěn)居主導(dǎo)地位；其次是客戶端游戲，收入占比為20.87%；網(wǎng)頁游戲和其他游戲市場占比最小，分別為1.42%和4.59%。

國產(chǎn)網(wǎng)游的發(fā)展，基本隨著移動網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)步而變革。從端游到頁游，再到手游，再到“點擊即玩”的小游戲，游玩門檻越來越低。

2021年以來，國產(chǎn)小游戲市場迎來爆發(fā)式增長，行業(yè)規(guī)模從2021年的27.5億迅速擴(kuò)張至2024年的398億，年復(fù)合增長率高達(dá)143.77%。

最初，小游戲的節(jié)奏非常“快”：廠商投資快、鋪量快，游戲“爆火”快，“隕落”也快。2022年初，微信小程序游戲的產(chǎn)品生命周期平均僅有1.23年。

所以，“買量”并不可怕，這只是小游戲發(fā)展過程中必要的試錯成本。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入更高階段，早期較為粗糙、同質(zhì)化的游戲自然會被淘汰，“批量復(fù)制”的路子也難以維持。到2024年上半年，上線超1年的小游戲平均生命周期已經(jīng)延長至2.4年，也涌現(xiàn)出一批MMORPG、SLG等中重度品類。

哪怕是小游戲，在經(jīng)歷了幾年“野蠻生長”后，也更應(yīng)轉(zhuǎn)向長線運(yùn)營。如不轉(zhuǎn)變過去“買量”的邏輯，未來的對公司的消耗只會越來越大，拖垮利潤。

畢竟，傳統(tǒng)的3A大作與新興的小游戲之間，只有運(yùn)營思路、游玩模式等“技術(shù)性”差別，不該有孰優(yōu)孰劣。對“精品”的追求，既是消費(fèi)者的選擇，也是產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的正常方向。

三七互娛的發(fā)展過程，正是游戲廠商轉(zhuǎn)型的一個縮影。

《尋道大千》、《叫我大掌柜》、《時光雜貨店》等長周期小游戲，堪稱公司最炙手可熱的“招牌IP”，也代表三七互娛開拓放置RPG、休閑益智品類的多元化布局相當(dāng)成功。

2025年，中國小游戲百強(qiáng)榜中，三七互娛憑借14款小游戲的優(yōu)秀成績登上榜首。

由此可見，三七互娛的產(chǎn)品實力并不弱。只是，從《英雄沒有閃》、《斗羅大陸：獵魂世界》等新品上線初期沖高、此后熱度回落的效果看，公司的精力重心，似乎并不完全在游戲產(chǎn)品上。

難道，轉(zhuǎn)型之中，亦有隱情？

密集投資

連續(xù)布局

游戲產(chǎn)業(yè)的神奇之處在于，看不見摸不著的數(shù)據(jù)，往往能以“虛擬之身”創(chuàng)造大量真實的價值。2025年，這個邏輯變得更容易理解——AI與算力，席卷了千行百業(yè)。

三七互娛，早有準(zhǔn)備。

從2023年投資智譜華章，到連續(xù)躍進(jìn)百川智能、月之暗面、硅心科技、深言科技等眾多大模型企業(yè)，到2025年加碼晶正電子、強(qiáng)腦科技等“硬科技”公司，三七互娛的野心著實不小，幾乎覆蓋了半個國產(chǎn)AI圈。

根據(jù)2025年年報，公司自研的游戲領(lǐng)域行業(yè)大模型“小七”已通過備案，成為廣東省首批通過備案的游戲垂類大模型之一。同時，三七互娛靠AI提質(zhì)增效成果顯著，在代碼審核、自動化測試等環(huán)節(jié)，AI的滲透率已超過40%。

此時的三七互娛，顯然將寶押到了“AI+算力”的賽道上。正因如此，公司減少了營銷“買量”，以完全不同的邏輯開拓未來的游戲業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，無論是投資還是分紅，既代表了三七互娛的自信，也讓其財務(wù)數(shù)據(jù)有所承壓。

相較于剛剛切入AI賽道的2023年，如今，三七互娛的貨幣資金由61億降至41億、短期借款也從15億增至近40億，幾乎持平；賬上32億的交易性金融資產(chǎn)，也讓這場“豪賭”不至于失了底氣。

從三七的角度看，短期開銷增大，是為長期發(fā)展鋪路。尤其是在“萬物互聯(lián)”的發(fā)展趨勢中，游戲如何跳出一方屏幕，給人更“沉浸式”的體驗，是許多廠商正在思考的前沿問題。

或許，在不久的將來，游戲的“體驗革命”又會顛覆小游戲現(xiàn)有的發(fā)展邏輯。三七互娛的投入，目前尚未放量，卻也為其織就了一張細(xì)密的網(wǎng)，用以捕獲下一張產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車票”。

結(jié)語

科技的發(fā)展，讓游戲的快速迭代變?yōu)楝F(xiàn)實，或許也會讓游戲“不只是游戲”。

從“買量”到打造長周期爆款I(lǐng)P，是三七互娛的第一階段；從小游戲到“AI+算力”，則是三七互娛的下一階段。體量巨大的國產(chǎn)游戲行業(yè)，既是游戲廠商做出嘗試與改變的舞臺，也有能力碰撞出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新火花。

2025年的公司財報，已經(jīng)初步展現(xiàn)了這一點。未來，三七互娛又將如何前進(jìn)？值得期待。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。