凈利三連降！“國(guó)貨一哥”李寧，抄底香港樓市被套拖累至今

來(lái)源 | 財(cái)通社

在“體操王子”的帶領(lǐng)下，李寧（ 02331.HK ）的營(yíng)業(yè)收入逐年上升，并于2025年達(dá)到了歷史新高——接近人民幣300億元。但是，公司的歸母凈利潤(rùn)卻連續(xù)第三年下滑，呈現(xiàn)出“增收不增利”的尷尬。

這一切，都要?dú)w因于2023年底的那個(gè)錯(cuò)誤決定。

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連續(xù)三年歸母凈利潤(rùn)同比下滑

4月22日， 李寧發(fā)布了2025年年報(bào)。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，李寧已經(jīng)正式向人民幣300億元大關(guān)發(fā)起沖刺：2025年達(dá)到人民幣296億元，較2024年的人民幣286.8億元同比增長(zhǎng)3.22%，同時(shí)，這也是公司自2004年上市22年以來(lái)的歷史最高紀(jì)錄。

毛利潤(rùn)方面也是繼續(xù)增長(zhǎng)，2025年達(dá)到 人民幣144.9億元，較2024年的人民幣141.6億元同比增長(zhǎng)2.35%。不過(guò)毛利率較2024年略有下降，從49.4%回落到49%。

相較之下，歸母凈利潤(rùn)方面就有些尷尬：2025年為 人民幣29.36億元，較2024年的人民幣30.13億元同比減少2.56%，明顯是“增收不增利”的體現(xiàn)。

同時(shí)，自2023年起，李寧的 歸母凈利潤(rùn)就陷入了連續(xù)下滑的困境，截至2025年分別同比下滑21.58%、5.46%和 2.56%。

另外，雖然營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)逐年上升，但是把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，增長(zhǎng)的速度也已經(jīng)連續(xù)數(shù)年放緩。

東方財(cái)富通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，李寧的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)速度，自2023年開(kāi)始連續(xù)三年放慢；毛利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)速度自2024年起連續(xù)兩年放慢。

因此，整體來(lái)講仍不能過(guò)分樂(lè)觀。

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直營(yíng)店承壓，收入減少

從營(yíng)業(yè)收入分類來(lái)看，鞋類仍然是李寧的第一大財(cái)源，占總收入的49.5%，接近一半。服裝類的占比也比較接近，達(dá)到總收入的41.6%。兩大類產(chǎn)品合計(jì)占總收入超過(guò)91%。

在銷售渠道方面，李寧指出：特許經(jīng)銷商渠道持續(xù)發(fā)揮核心支柱作用，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)6.3%，占比進(jìn)一步提升至46.6%；電商渠道收入同比提升5.3%。

但是公司也承認(rèn)，直營(yíng)店鋪布局調(diào)整和消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)移使得零售渠道表現(xiàn)承壓，收入同比下降3.3%。

另外，直營(yíng)店的促銷競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致李寧加大了折扣力度，使得毛利率略有下降。

但整體來(lái)看，李寧的經(jīng)營(yíng)仍然比較健康：庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率較高，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)64天，庫(kù)銷比4個(gè)月；可用資金充足，期末現(xiàn)金167.1億元，增加18.3億元。

另外，李寧家族控股的第一大股東非凡領(lǐng)越2025年四次增持公司股份，累計(jì)增持金額約15.61億港元，顯示出極強(qiáng)的信心。

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“香港買樓失敗”仍侵蝕凈利潤(rùn)

然而，造成李寧歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑的真正原因，還是2023年底那次現(xiàn)在看起來(lái)是“抄底失敗”的買樓事件。

當(dāng)年12月10日，李寧公告稱，將以22億港元（約19.8億人民幣）購(gòu)入香港地產(chǎn)大亨李兆基旗下恒基兆業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)，并將部分用于香港總部。

該物業(yè)是位于香港北角電氣道218號(hào)的商業(yè)大樓“港匯東”。港匯東的前身為香港麗東酒店，后更新改造為甲級(jí)寫字樓，包含22層商業(yè)、辦公及兩層零售區(qū)域。

對(duì)于李寧此舉，外界推測(cè)是為海外市場(chǎng)擴(kuò)張做準(zhǔn)備，公司希望通過(guò)對(duì)香港市場(chǎng)的探索，建立一套適用于海外的標(biāo)準(zhǔn)化體系。

然而，眾所周知的是，在李寧購(gòu)入之后，香港的寫字樓行情并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，近年來(lái)房?jī)r(jià)指數(shù)和租金指數(shù)繼續(xù)下跌。官方權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，甲級(jí)寫字樓價(jià)格在2024年同比下跌超過(guò)24%，較2019年高位累計(jì)跌幅超過(guò)40%；寫字樓租金方面，2024年同比下跌5%，2025年小跌1.5%。李寧“抄底”抄在了“半山腰”。

在這種市場(chǎng)環(huán)境下，李寧不得不對(duì)這筆投資性房地產(chǎn)進(jìn)行大額減值評(píng)估：2024年計(jì)提減值虧損3.33億元，2025年再度計(jì)提減值虧損2.69億元。

也就是說(shuō)，這兩年李寧在這幢樓上合計(jì)賬面損失了6億元，直接導(dǎo)致凈利潤(rùn)的同比下滑。

然而往好處想的是，香港寫字樓的價(jià)格和租金在2026年已經(jīng)有所企穩(wěn)，今年李寧在這方面的計(jì)提減值金額應(yīng)該會(huì)大幅下降了。

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融資收入大降和所得稅支出上升

李寧還存在另外兩個(gè)“失血”的地方。第一處是融資收入大降。

年報(bào)顯示，李寧2025年融資收入僅為人民幣3312萬(wàn)元，而2024年則有1.75億元，同比暴降八成，在這一塊上又損失了1.4億元。

第二處“失血點(diǎn)”是所得稅大增。

年報(bào)顯示，李寧2025年的所得稅開(kāi)支為人民幣12.53億元，而2024年為10.97億元，同比增加了1.56億元。

綜合來(lái)看，2025年李寧在投資性房產(chǎn)計(jì)提減值+融資收入+所得稅開(kāi)支這三大項(xiàng)上面就合計(jì)流失了5.65億元，直接將歸母凈利潤(rùn)拉了下來(lái)。

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結(jié)語(yǔ)

在年報(bào)中，執(zhí)行主席兼聯(lián)席行政總裁李寧表示，2026年將“將深耕‘單品牌、多品類、多渠道’戰(zhàn)略，優(yōu)化升級(jí)核心品類矩陣，探索布局新興細(xì)分賽道，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品在專業(yè)性能、科技實(shí)力與運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)的核心優(yōu)勢(shì)。”

但如何破解買樓造成的資產(chǎn)減值以及營(yíng)收增速逐年放緩這兩大問(wèn)題，才是李寧在2026年需要正視的現(xiàn)實(shí)。

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