靠，出事了！光刻膠第一真龍，獲高盛、巴克萊、瑞銀聯(lián)手掃貨？

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一季度凈利2463.92萬，暴跌36.20%。

銷售商品收到的現(xiàn)金總額3.19億，暴增84.53%，幾乎等于營收。

壞賬-218.32萬，同比驟降1997.21%。

存貨1.70億，創(chuàng)歷史新高，增長36.69%。

四組數(shù)據(jù)像四枚方向相反的指針。

利潤在跌，現(xiàn)金在飆，壞賬變成負數(shù)，存貨堆上巔峰。

你好，我是財官。今天不唱多，只拆高盟新材的財報。把這份一季報當成案發(fā)現(xiàn)場，一層層扒開看。

第一塊拼圖：利潤暴跌，現(xiàn)金卻翻倍

凈利潤跌了36%，看上去刺眼。但銷售商品收到的現(xiàn)金沖到3.19億，漲了84%。

錢回來得比利潤猛得多。說明不是生意垮了，是利潤表被“洗”了。

壞賬-218.32萬，負的。不是壞賬增加，是以前計提的壞賬收回來了。

收回來的錢直接沖減壞賬準備，釋放利潤。但現(xiàn)金已經(jīng)落袋。

第二塊拼圖：存貨創(chuàng)新高，是雷還是糧

存貨1.70億，增長36.69%，創(chuàng)歷史新高。很多人怕存貨，但這里要換個角度看。

公司主營膠粘劑，下游是電子、半導(dǎo)體、航天軍工。存貨大增，往往是客戶提前下單備貨。

結(jié)合現(xiàn)金暴增，邏輯自洽：貨賣出去了，錢收回來了，但生產(chǎn)沒停，庫存還在堆。

下游需求在加速。不是賣不動，是賣得太好，工廠拼命趕。

行業(yè)邏輯：光刻膠+軍工涂層，兩條暗線

公司表面是膠粘劑龍頭。但真正的看點藏在參股里。

北京科華，國內(nèi)唯一擁有荷蘭ASML光刻機并已生產(chǎn)光刻膠供貨的企業(yè)。公司持股3.67%。

中芯國際的供應(yīng)商。光刻膠國產(chǎn)替代最硬的標的。哪怕只占3.67%，也是稀缺門票。

北京鼎材，OLED發(fā)光材料和面板光刻膠。持股1.39%。粵海金，碳化硅半導(dǎo)體材料。持股4.09%。

三條半導(dǎo)體材料線，卡住“卡脖子”關(guān)鍵節(jié)點。每一條都是百億級賽道。

軍工涂層。樹脂產(chǎn)品用于武器涂層載體樹脂，已小批量生產(chǎn)。航天軍工剛需，毛利率極高。

商業(yè)模式：膠粘劑+半導(dǎo)體參股+軍工，三層架構(gòu)

底層：傳統(tǒng)膠粘劑，穩(wěn)定現(xiàn)金流。市占率高，客戶粘性強。

中層：參股半導(dǎo)體材料公司。不并表，不占用太多資金，但享受估值溢價和技術(shù)紅利。

頂層：軍工涂層，小批量生產(chǎn)，未來放量可期。這是純增量。

三層疊加，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不虧錢，半導(dǎo)體和軍工提供想象空間。

估值分析：44倍市盈率，貴不貴

動態(tài)市盈率44倍，市凈率2.59倍。單看利潤下滑，44倍偏貴。

但注意，利潤下滑是暫時的。壞賬收回是一次性收益，真正的主營現(xiàn)金流入暴增84%。

如果剔除壞賬影響，真實經(jīng)營利潤可能沒跌那么多。市場看的是現(xiàn)金，不是賬面利潤。

高盛、巴克萊、瑞銀三家外資同時出現(xiàn)在前十大流通股東。機構(gòu)用真金白銀投票。

44倍PE，賭的不是現(xiàn)在的2463萬，而是光刻膠國產(chǎn)替代和軍工涂層放量的預(yù)期。

財官的結(jié)論

利潤跌了，現(xiàn)金爆了，壞賬收回來了，存貨創(chuàng)了新高。

表面看是業(yè)績雷，深挖其實是現(xiàn)金流拐點。三家外資鎖倉，看中的不是現(xiàn)在，是光刻膠和軍工。

44倍市盈率貴不貴，取決于你信不信中國半導(dǎo)體材料突圍。

財官只說事實，不指方向。但有一句話：利潤可以調(diào)節(jié)，現(xiàn)金不會說謊。盯住現(xiàn)金和存貨，比盯凈利潤有用。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業(yè)能維持 C 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。