虧了12億，豬王也扛不住了

2026年的春天，中國養豬業遭遇了一場倒春寒。

4月21日晚間，全球最大的生豬養殖企業牧原股份，交出了一份讓市場頗感沉重的成績單：2026年一季度，公司實現營收298.94億元，同比下降17.10%；歸母凈利潤虧損12.15億元，而上年同期，這個數字是盈利44.91億元。

讓人唏噓的是，這份虧損，是在牧原把生豬養殖完全成本降到11.6元/公斤、做到全行業最低水平的前提下發生的。

中國養豬業這一輪寒冬，連豬王都扛不住了？

1.行業絞殺

很多人看到虧損，第一反應是牧原的經營出了問題。但翻完這份財報和全行業數據就會發現，牧原的虧損，不是經營的失誤，而是豬周期底部一場無差別的行業絞殺。

今年一季度，牧原商品豬銷售均價逐月大幅走低：1月12.57元/公斤，2月11.59元/公斤，到了3月直接跌破10元大關，低至9.91元/公斤，同比降幅近31%。

這還不是最慘的，進入4月，全國外三元生豬均價一度跌至8.79元/公斤，創下2015年以來近十年最低水平。

有人計算，這是15年來的豬價新低，上一次豬肉這么便宜，還在2010年。

一旦成本高于售價，賣一頭就虧一頭。牧原一季度賣了1836萬頭生豬，賣得越多，窟窿自然越大。

那么問題來了，為什么2026年一季度和2025年一季度，豬價會有如此天壤之別？

答案是供給過剩。

2025年上半年能繁母豬存欄量處于高位，這部分產能經過10個月的繁育周期，正好在2026年初集中轉化為商品豬出欄。

一季度全國生豬出欄20026萬頭，同比增加551萬頭，創下2015年以來同期最高水平;全國生豬存欄42358萬頭，同比增長1.5%。

供給端在放量，需求端卻在縮量。春季本就是豬肉消費淡季，家庭消費收縮，禽肉、果蔬等替代品又供應充足，供需失衡加劇，豬價只能一跌再跌。

以往的豬周期，大多是供給端的單邊波動，價漲擴產、價跌殺欄，供需錯配帶來價格起落。但這一輪周期，是供給高位疊加需求萎縮的雙重絞殺，即便是成本控制最優秀的牧原，也難獨善其身。

牧原CFO高曈在電話會上坦言：“沒有想到(豬價)會這么低，尤其在個別區域的極端低價，從業者心理壓力巨大。”

2.積極信號

盡管牧原一季度出現了虧損，但如果你以為它真的扛不住了，那就低估了這頭豬王的韌性。從12億虧損數字的背后，我讀出了另外三層信息。

第一，虧損幅度在收窄。

橫向比慘，2026年一季度虧12.15億；縱向比，2024年一季度牧原虧了23.79億。

這一輪的虧損幅度幾乎少了一半。為什么？成本在降。

2025年全年平均完全成本12元/公斤，2026年3月已降至11.6元/公斤，部分優秀場線甚至壓進了11元以內。

當豬價跌到9.91元，成本11.6元，每公斤仍虧約1.7元。但比起兩年前的成本水平，這個虧損深度已經大幅收窄。

第二，資產負債率降到安全區。

這是牧原一季報最被低估的一個信號。截至一季度末，資產負債率降至50.73%，較2025年末下降3.42個百分點，為2021年中報以來最低水平，負債總額減少超31億元。

高曈在電話會上說：“這是自非洲豬瘟后那輪超強豬周期擴張以來的最低負債率。這是我們能夠持續穿越豬周期、穿越低谷期的最大底氣。”

債務在降，貨幣資金卻保持在142.7億元的高位，流動性充裕。虧損12億的同時，資產負債表反而變得更健康，這本身就說明，牧原對現金流的把控遠非外行想象的那般被動。

第三，屠宰業務開始賺錢了。

牧原從2019年布局屠宰和肉食業務，此前長期在盈虧平衡線掙扎。2025年，這個板塊終于實現成立以來的首次年度盈利。

2026年一季度，屠宰量超過827.9萬頭，同比增長55.6%，產能利用率超100%，頭均盈利接近20元。

這意味著，牧原開始擁有對沖豬價波動的第二引擎。養殖虧、屠宰賺，上下游協同的產業鏈優勢正在顯現。

此外，海外布局也在加速推進。牧原在越南的首個完全自建豬場即將在本月底到下月開工，公司明確表示今年海外業務的目標是落地養殖產能。

3.拐點將至？

不過，上述三條底牌固然重要，但它們有一個共同的前提：你得熬得到豬價回暖的那一天。

那么，這一天還有多遠？

從供給端看，去產能終于開始加速了。國家統計局數據顯示，2026年一季度末全國能繁母豬存欄3904萬頭，同比減少135萬頭，降幅3.3%。一季度減少了57萬頭，比2025年全年116萬頭的減量，節奏明顯加快。

但這還遠遠不夠，2025年農業農村部已將能繁母豬合理保有量目標下調至3650萬頭。按當前速度推算，距離目標還有254萬頭的去化空間。中航證券研判，至少還需6-8個月才能達標。

從價格端看，4月中旬以來豬價出現了一輪超跌反彈，全國均價回升至9.37元/公斤附近。但多位分析師警告，這屬于階段性修復，而非周期反轉。核心原因是產能去化尚未到位，供給端壓力仍大。中信期貨預計豬周期拐點被推遲至2026年四季度。

高盛的態度則更值得關注。這家國際投行在最新研報中指出，供應收縮將推動2026年下半年豬價回升至每公斤15.0元，2027年或達15.3元，較當前價格水平有近75%的上漲空間。高盛維持牧原股份“買入”評級，認為其成本優勢和一體化布局有望在周期回升中放大盈利彈性。

當然，投行的預測聽聽就好。但一個值得關注的信號是，3月份全國新生仔豬數量出現了17個月以來的首次同比下降。從仔豬到商品豬出欄大約需要6個月，這意味著2026年9月前后，供給端可能真正迎來拐點。

4.周期魔咒

跳出牧原看行業，為什么我們有了千億級的養豬龍頭，有了工業化的養殖技術，卻依然逃不出豬周期的死亡循環？

中國的生豬行業，是一個典型的“大行業、小企業”市場。哪怕牧原一年出欄近8000萬頭生豬，它的市占率也不到10%，行業的絕大多數產能，依然掌握在年出欄500頭以下的中小養殖戶手里。

散戶的養殖決策，永遠跟著價格走。豬價漲了，一窩蜂進場擴產；豬價跌了，恐慌性殺欄退出。這種非理性的供需波動，就是豬周期最底層的推手。

每一輪周期的寒冬，都是一次行業的洗牌。過去十幾年，每一輪豬周期下來，行業的集中度都會提升一點，散戶的比例都會下降一點，但周期的魔咒，從來沒有被真正打破。

牧原們一直在試圖打破這個循環。它們用重資產的自繁自養模式，用工業化的精細化管理，用極致的成本控制，試圖熨平周期的波動。

但現實是，它們可以在周期里活得比別人久，可以在寒冬里熬死對手，卻無法阻止周期的到來。因為只要行業的分散格局沒有根本改變，只要散戶的非理性進出依然存在，豬周期就永遠不會消失。

更值得警惕的是，這一輪周期，我們還看到了以往從未有過的變量：需求端的長期疲軟。

過去幾十年，中國的豬肉消費一直是剛性增長的，哪怕有周期波動，需求的基本盤始終是穩的。但現在，居民消費習慣的改變、替代蛋白的沖擊、宏觀消費環境的疲軟，都讓豬肉的需求基本盤出現了松動。

這意味著，未來的豬周期，可能不再是簡單的“三年漲、三年跌”，而是會進入更長時間的底部磨底，行業的競爭會從“賭周期”，變成真正的“拼成本、拼效率、拼產業鏈”。

每一輪周期的寒冬，都會淘汰掉那些裸泳的玩家，也會讓真正有實力的企業，在春天到來的時候長得更壯。只是我們不知道，這一次的寒冬還要持續多久，也不知道寒冬過后，中國的養豬業，能不能真正走出那個輪回了幾十年的周期魔咒。