A股狂飆515%！江蘇鋰電巨頭再闖IPO，為比亞迪的供應(yīng)商

A股的熱門行業(yè)正在陸續(xù)向港股集結(jié)！

除中際旭創(chuàng)、華工科技、天孚通信等CPO企業(yè)，廣合科技、勝宏科技等PCB企業(yè)外，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈也不斷有公司赴港上市，包括億緯鋰能、天華新能、天賜材料等。

近期，又有一家鋰電材料公司向港交所遞交了招股書。

格隆匯獲悉，4月16日，江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（簡稱“華盛鋰電”）遞表港交所，尋求A+H雙重上市，由華泰國際擔(dān)任保薦人。

華盛鋰電自2022年7月起登陸科創(chuàng)板，證券代碼：688353，截至4月22日收盤，公司股價(jià)127.26元/股，市值203億元；自去年下半年鋰電周期回暖以來，公司股價(jià)不到一年上漲了515%。

01

專注于鋰電池電解液添加劑，總部位于江蘇省張家港市

華盛鋰電的歷史可追溯至1997年8月，當(dāng)時(shí)公司的前身——張家港市華盛紡織助劑廠成立。2000年8月，華盛助劑廠改制為華盛有限公司，2019年7月，華盛有限公司改制為股份公司，總部位于江蘇省張家港市。

本次發(fā)行前，沈錦良與沈鳴父子通過直接及間接的方式，合計(jì)控制公司已發(fā)行股本總額的60.2%。

華盛鋰電主要專注于鋰電池電解液添加劑，正持續(xù)拓展至高價(jià)值的負(fù)極材料市場。同時(shí)，公司也在探索固態(tài)電池及鈉離子電池等新型電池材料。

公司可提供的鋰電池材料包括：

1、鋰電池電解液添加劑，包括碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）；2、其他材料，包括負(fù)極材料、LiBOB、MMDS及特種有機(jī)硅。

作為VC和FEC等主流鋰電池電解液添加劑的領(lǐng)先供應(yīng)商，華盛鋰電的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS）、新能源汽車（NEV）、消費(fèi)電子、人型機(jī)器人及低空經(jīng)濟(jì)等下游市場。

從產(chǎn)能布局來看，當(dāng)前，華盛鋰電建立了五個(gè)生產(chǎn)基地，共涵蓋八個(gè)設(shè)施，包括：江蘇?。◤埣腋鬯奶幵O(shè)施、泰興一處及江陰一處）、湖北?。ㄔ茐簦┘罢憬。ㄎ淞x），實(shí)現(xiàn)VC及FEC產(chǎn)品總年產(chǎn)能20500噸。

此外，公司還建設(shè)了20萬噸高性能負(fù)極材料生產(chǎn)項(xiàng)目，然而，由于公司剛啟動(dòng)負(fù)極材料業(yè)務(wù)，未能充分利用該產(chǎn)能。

華盛鋰電的大部分收入來自銷售VC及FEC產(chǎn)品。2025年，VC產(chǎn)品的收入占總收入的66.8%，F(xiàn)EC產(chǎn)品的收入占總收入27.3%。

過去幾年，公司的VC及其他產(chǎn)品的銷售呈增長趨勢，主要由于儲(chǔ)能系統(tǒng)及新能源汽車行業(yè)的強(qiáng)勁市場需求導(dǎo)致銷量增加。

而FEC產(chǎn)品的銷售額則出現(xiàn)波動(dòng)，2024年，F(xiàn)EC產(chǎn)品銷售額下降，主要是受到激烈的市場競爭和行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，產(chǎn)品平均售價(jià)下降。2025年隨著下游市場的好轉(zhuǎn)，銷量增加，F(xiàn)EC的收入也有所增加。

按產(chǎn)品及服務(wù)類型劃分劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

此次赴港上市，華盛鋰電計(jì)劃將募資用于：開發(fā)湖北華盛的6萬噸VC生產(chǎn)項(xiàng)目；新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，包括硅碳負(fù)極材料、功能性鋰電池電解液添加劑，以及固態(tài)鋰電池材料；研發(fā)新型鋰電池材料，例如固態(tài)電解質(zhì)、新型硅碳負(fù)極材料、鋰電池與鈉電池電解液材料等。

02

報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損，賬上現(xiàn)金承壓

近幾年，受FEC產(chǎn)品收入波動(dòng)的影響，華盛鋰電的總收入也有所波動(dòng)。

2023年、2024年及2025年（報(bào)告期），公司的總收入分別為5.25億元、5.05億元、8.7億元，自2023年至2025年增長65.6%，2024年總收入下降主要源于FEC產(chǎn)品銷售額下降。

不過，公司近幾年均錄得凈虧損，凈利潤分別為-3394.2萬元、-1.89億元、-256.4萬元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

總體而言，毛利率較低是華盛鋰電虧損的關(guān)鍵原因。2023年及2025年，公司分別錄得毛利率6.6%、9.7%，2024年則錄得毛損率22.9%。

從過去的行業(yè)趨勢來看，VC及FEC產(chǎn)品平均售價(jià)與市場需求、行業(yè)競爭高度相關(guān)。

就銷量而言，報(bào)告期內(nèi)，華盛鋰電的VC及FEC產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，主要由于ESS及NEV行業(yè)帶動(dòng)的市場需求擴(kuò)大所致。

不過，產(chǎn)品價(jià)格卻并不理想。VC產(chǎn)品的平均售價(jià)在2023年至2024年有所下降，2025年略有回升。

VC及FEC產(chǎn)品的平均售價(jià)及銷量，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，華盛鋰電的研發(fā)開支分別為4750萬元、4100萬元、5180萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為9.05%、8.12%、5.95%。

華盛鋰電的供應(yīng)商主要包括化工原料及原輔料（包括EC、DMC及TEA）的制造商?？蛻糁饕卿囯姵仉娊庖杭颁囯姵刂圃焐?。

根據(jù)華盛鋰電A股2025年年報(bào)，公司客戶主要包括比亞迪、天賜材料、新宙邦、三菱化學(xué)、國泰華榮、昆侖新材、Enchem、珠海賽緯等鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈廠商，終端客戶主要為新能源汽車生產(chǎn)廠商。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入合計(jì)占同期總收入的79.0%、80.3%及79.6%，客戶集中度較高，這與下游鋰電池電解液行業(yè)的市場格局一致。

值得注意的是，華盛鋰電也面臨應(yīng)收賬款的壓力。截至各報(bào)告期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.68億元、3.11億元、5.93億元，占總收入的比重分別約32.00%、61.58%、68.16%。貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的127天拉長至2025年的190天。

盡管過去幾年一直虧損，公司仍然在2023年及2024年派股息1.57億元。

華盛鋰電過去在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)升級，涉及大量前期資本開支，用于購買及處置物業(yè)、廠房及設(shè)備、無形資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)。

體現(xiàn)到現(xiàn)金流量表中，公司在報(bào)告期內(nèi)的投資活動(dòng)所用現(xiàn)金流出凈額分別為4.66億元、11.54億元、2.16億元。

受經(jīng)營虧損以及應(yīng)收賬款等的影響，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也持續(xù)錄得凈流出。

2025年年底，華盛鋰電賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約3.33億元，較2023年年底的19.85億元大幅減少。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

添加劑價(jià)格周期波動(dòng)明顯，華盛鋰電的市場份額為15.2%

過去幾年，新能源汽車滲透率不斷提升、儲(chǔ)能領(lǐng)域需求增長，以及電池技術(shù)的技術(shù)進(jìn)步與成本降低，全球鋰電池市場經(jīng)歷了快速增長。

2020年至2025年，全球鋰電池市場規(guī)模從2020年的約303吉瓦時(shí)擴(kuò)大至2025年的2257吉瓦時(shí)，期內(nèi)復(fù)合年增長率為49.4%。

鋰電池電解液、負(fù)極材料、正極材料及隔膜構(gòu)成鋰電池的四大主要原材料。

在鋰電池行業(yè)價(jià)值鏈中，上游為化學(xué)原材料供應(yīng)商，中游為鋰電池電解液添加劑生產(chǎn)商，下游為鋰電池電解液與電池制造商。

鋰電池電解液價(jià)值鏈，來源：招股書

作為電池內(nèi)部鋰離子傳輸?shù)年P(guān)鍵介質(zhì)，電解液需具備高離子電導(dǎo)率、低電子電導(dǎo)率以及優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性及熱穩(wěn)定性。

典型的鋰電池電解液由三大核心組分構(gòu)成 ：溶質(zhì)、溶劑及添加劑。其中，添加劑是指在電解液中添加用以改善其電化學(xué)性能的物質(zhì)。

添加劑對提升電解液穩(wěn)定性及整體電池性能起著至關(guān)重要的作用，是電解液及材料制造商之間的一個(gè)關(guān)鍵差異因素。常見的添加劑包括VC、FEC、DTD等。

一般來說，添加劑占鋰電池電解液總質(zhì)量的2%至10%，占總成本的10%至30%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，全球鋰電池電解液添加劑市場規(guī)模從2020年的1.45萬噸增至2025年的13.54萬噸，復(fù)合年增長率為56.4%。

其中，中國是全球最大的鋰電池電解液添加劑市場，2025年的市場規(guī)模約12.46萬噸。

全球鋰電池電解液添加劑行業(yè)出貨量，來源：招股書

2020年初至2021年年中，鋰電池電解液添加劑的價(jià)格穩(wěn)定在每噸約13萬元，供需相對平衡。2021年年中至2022年初，受新能源汽車需求爆發(fā)式增長及產(chǎn)能擴(kuò)張滯后的推動(dòng)，價(jià)格迅速飆升至歷史高位。

2022年初之后，隨著新增產(chǎn)能集中釋放，供需格局逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，并于2024年至2025年上半年穩(wěn)定在每噸約5萬元的較低水平。自2025年下半年起，隨著落后產(chǎn)能出清及下游需求邊際改善，價(jià)格出現(xiàn)顯著反彈。

中國鋰電池電解液添加劑日均價(jià)格，來源：招股書

全球鋰電池電解液添加劑市場已形成中國企業(yè)全面主導(dǎo)的競爭格局。

按2025年銷售量計(jì)，華盛鋰電是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應(yīng)商，市場份額為15.2%。

目前該市場的主要參與者還包括山東亙元新材料、瀚康電子、江西富祥藥業(yè)、孚日股份等等。

2025年按銷售量計(jì)的全球前五大電解液添加劑公司，來源：招股書

總體而言，華盛鋰電的業(yè)績受下游新能源車的需求影響較大，鋰電相關(guān)材料價(jià)格在過去幾年經(jīng)過了一輪周期，華盛鋰電的凈利潤在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損，現(xiàn)金流面臨一定的壓力。

未來，公司能否抓住周期回暖的機(jī)遇，改善財(cái)務(wù)狀況，格隆匯將保持關(guān)注。

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