暴跌90%后，被集采重創的中國心血管藥王，重新殺回來了

此信立泰已非彼信立泰——確定性托底，彈性向上。6年前因集采丟標跌入谷底，如今手握創新藥過半數收入、市值突破600億，這家老牌藥企的“重生”邏輯，正接受市場新一輪檢驗。

資深分析師：堯 今

在中國醫藥行業，被集采擊垮的企業很多，能像信立泰這樣從谷底爬出、完成創新轉型的，仍算屈指可數。

繼2024年交出亮眼財報后，信立泰的上升勢頭在2025年得以延續。4月20日晚間，公司發布2025年年報：營收43.53億元，同比增長8.48%；歸母凈利潤6.52億元，同比增長8.3%。同日披露的2026年一季報顯示，Q1營收12.28億元，同比增長15.65%，增速明顯加快。

但真正衡量轉型成色的，不是營收規模，而是收入結構。2024年，創新藥占藥品收入比重突破40%；2025年這一數字正式突破50%大關。創新收入占比的意義非同小可——行業對“醫藥一哥”恒瑞多年的期待，也正是看著這個數字一步步沖至半數。

這再次驗證，（更多詳情請點擊E藥資本界此前報道）如今，它帶著6款創新藥、超50%的創新藥收入占比、600億市值，重新站到了舞臺中央。從凈利潤曾一度暴跌90%到市值突破600億，這家老牌藥企的轉型軌跡，是中國藥企穿越集采周期的典型樣本。

資本市場的反應最為直接。2019年至2024年的六年里，信立泰股價增長較為平緩；直到2025年，大漲超80%，市值從300多億飆升至600億，期間一度沖破700億。更值得關注的是，上市16年后，信立泰又決定去港交所上市，已于2026年1月提交H股申請。

轉型的背后，是清晰的戰略定力。這家成立于1998年的老牌藥企，早期依托仿制藥快速擴張，憑借心腦血管領域的布局確立了龍頭地位。在轉型路上，它沒有跨界，沒有追風口，而是選擇在優勢領域“專注并延展”——布局高端化學藥、生物醫藥與器械三條創新主線。

二代接班也已順利完成。創始人葉澄海之子葉宇翔自2022年出任董事長，推動創新藥研發戰略轉型。在最新財報“致股東書”一欄中，他寫道：站在2026-2030年新五年規劃的起點，我們確立了“以心腦血管為主的CKM慢病治療領域領導者”的戰略定位，制定了突破百億營收、打造中國高血壓用藥第一品牌的清晰目標。

信立泰是如何翻盤的？這些年，基本面發生了哪些變化？而今是否被市場高估？未來看點在哪里？E藥資本界將從行業稀缺值、財務健康度、業務健康度等維度一一剖析。

▲信立泰上市以來股價走向（來源：百度股市通）

舊棋盤與新棋盤

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信立泰的故事，繞不開2018年。

那一年，其業績創下歷史新高：營收46.52億元，扣非凈利潤14.05億元。背后幾乎全靠一款產品——泰嘉，國內首款硫酸氫氯吡格雷片，2000年搶在原研賽諾菲波立維上市前獲批，享有八年保護期。憑借先發優勢和較低成本，信立泰確立了國內心血管龍頭地位，泰嘉銷售峰值超過30億元。

然而，成也泰嘉，敗也泰嘉。2019年，這款貢獻超半營收的現金牛產品，作為第一批進入國家集采的大品種，遭遇丟標。銷售額斷崖式下滑，繼而導致信立泰2019年凈利潤腰斬，2020年再暴跌超90%，扣非凈利潤僅386萬元。

谷底之中，全面創新轉型成為唯一出路。

實際上，信立泰自2012年起加速布局創新轉型：2013年引進的1類新藥阿利沙坦酯（信立坦）獲批上市，成為國內唯一自主研發的ARB類降壓藥；2017年成立美國Salubris，布局全球自主知識產權的生物藥；2023年起，恩那羅、復立坦、信超妥等多款創新藥密集獲批。研發策略上以自主研發為主，同時結合外部引進——2024年、2025年分別引進PCSK9基因編輯療法YOLT-101以及AGT siRNA藥物GW906，布局前沿技術。

好在，皇天不負有心人。如今，核心指標已發生根本性變化。

一是創新收入過半，增長動能完成切換。2024年創新藥占藥品收入比重首次超過40%，2025年正式突破50%，創新藥收入同比增長47.25%。而且此前研發日還曾透露預計2026年創新藥收入占比將達到74%。

二是歷經前些年的至暗時刻，業績重回增長渠道。

相較前幾年的下滑態勢，信立泰業績自2024年全面回暖。根據財報顯示，2024年營收40.12億元，同比增長19.22%；扣非歸母凈利潤5.70億元，同比增長8.43%；毛利率高達72.64%。2025年增長延續，營收43.53億元，同比增長8.48%；歸母凈利潤約6.52億元，同比增長8.3%。

雖然信立泰目前的營收尚未回到2018年的巔峰，但兩次“巔峰”的本質截然不同：上一次的帝國由仿制藥構成，而最近年度約40億收入中，創新藥已占一半。更重要的是，它在新的生命周期里，創造出了一個屬于自己的“心血管帝國”。簡單列舉如下：

背后是密集上市的新產品。目前信立泰已擁有6款上市創新藥品：阿利沙坦酯（信立坦）、恩那度司他（恩那羅）、福格列汀（信立汀）、SAL0107（復立坦）、S086高血壓（信超妥）、SAL0108（復立安）。

其中，有四款為核心高血壓用藥，構成信立泰在這一領域的基本盤。憑借信立坦（國內首個自主研發的ARB類降壓藥）確立了領先優勢后，公司陸續推出復立坦、復立安及信超妥，這四款產品實現對不同分級、分型、分期高血壓患者的全面覆蓋。

• 信立坦已成為新的營收支柱。這款國內首個自主研發的ARB類降壓藥，用于輕、中度原發性高血壓治療，制劑專利保護期至2028年。2017年納入醫保后持續放量，2021年銷售額破10億元，2024年達15億元，已成為國內最暢銷的ARB藥物。
  

• 信超妥是國內首款、全球第二款ARNi類藥物，對標諾華年銷售額78億美元的諾欣妥，2025年5月獲批、12月納入醫保。ARNi具備獨特的雙通道機制，全球首款諾欣妥2024年全球銷售78.22億美元，國內超40億元。信超妥基于信立泰在高血壓領域多年積累，2026年納入醫保后有望快速放量。

• 復立坦與復立安作為單片復方制劑，分別于2024年5月、2025年6月獲批并均已納入醫保，通過不同組合機制覆蓋更廣泛的患者需求。

值得關注的是，有一個趨勢——線上發力較猛。在銷售渠道建設和品牌營銷方面，信立泰搭建并實現線上銷售渠道首年獨立運營，成效顯著。報告期內，創新產品在線上渠道增長約 150%，信立坦、復立坦在電商渠道的貢獻占各自整體收入的比重超 5%。

簡而言之，這些藥物仍在持續放量，是2026年的確定性事件。按收入規模計，2024年信立泰就已成為國內心血管新藥領域第二大制藥企業，擁有國內規模第二大的心腎代謝綜合征創新藥管線。

布局下一盤大棋，百億心衰大單品有望？

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雖然，市場對信立泰的管線認知長期停留在“高血壓藥企”的刻板印象中。但它的野心不止于高血壓。

事實上，由于高血壓患者常合并血脂異常、糖尿病、腎功能不全及心衰，信立泰早已從高血壓延伸至整個CKM領域，即心血管-腎臟-代謝領域。目前，PCSK9單抗SAL003已申報上市，ARNi/CCB組合SAL0130處于III期臨床，另有5個項目已進入II期臨床——這一“從點及面”的布局邏輯，與阿斯利康、諾華如出一轍。

而這盤棋接下來的最大看點，在于重磅心衰產品。

這是一個大賽道。國內患者數過千萬，具有較高住院率和死亡率；2024 年全球心衰患者超6000萬人，國內心衰患者超1500萬人，隨著人口老齡化進程推進，高血壓、糖尿病等危險因素患病人數增加，以及心血管疾病患者生存期延長，全球心衰患病率將持續上升。

現有心衰療法主要側重于緩解癥狀以及降低再住院率，臨床上對于能夠逆轉心室重構、降低心血管死亡率的創新療法存在巨大未滿足需求。目前，信立泰在此布局了兩款核心產品，都非常值得一提：

一是心衰重磅品種JK07具備FIC潛力，中美2期臨床數據讀出在即。

作為全球心衰領域首個進入臨床的ErbB4選擇性激動劑，JK07具備FIC潛力，其作用機制旨在直接修復受損心肌，與現有僅能“延緩進展”的療法有本質區別，屬于潛在的重磅首創藥物。2026年，JK07的中美II期臨床數據即將讀出，這將是信立泰最具股價影響力的事件之一，市場期待其驗證“下一個諾欣妥”的潛力。

二是信超妥。這是全球第二款、國產首款ARNi藥物，基于 ARB+腦啡肽酶抑制劑的雙重機制，除可降血壓外，還具有抗纖維化作用以及逆轉心臟及血管組織的適應癥不良改變。

目前信超妥國內高血壓適應癥已于2025年獲批上市，同時公司正在國內開展信超妥治療 HFrEF 平行對照諾欣妥的 3 期臨床，計劃于2026年內完成3期臨床并遞交HFrEF適應癥NDA，進一步豐富心衰適應癥一線藥物治療產品矩陣。

要知道，心衰賽道向來是重磅炸彈的搖籃。以信超妥對標的產品諾欣妥為例，2024年全球銷售額高達78億美元，證明了ARNi機制的巨大商業價值；而整個心衰藥物市場中，達格列凈等產品亦能達到77億美元的年銷售額，進一步印證了這一賽道的天花板極高。正因如此，信立泰的雙線布局尤為值得關注：信超妥有望復制諾欣妥的放量路徑，而JK07若能驗證心肌修復機制，則將開辟一個比現有療法更廣闊的增量市場。

2026年兩大核心節點隨之明確：信超妥納入醫保后的首個完整銷售年度啟動放量，疊加心衰適應癥III期臨床數據讀出，若結果積極，信立泰將形成S086（ARNi機制）與JK07（心肌修復機制）雙線并進的格局。而且在此前研發日，信立泰管理層將 JK07的銷售峰值瞄準200億美元。

而此時籌劃港股上市，恰逢JK07的II期關鍵數據讀出的前夜。登陸國際資本舞臺，不僅能為后續昂貴的大規模III期臨床儲備資金，更能借力更專業的國際投資者，推動公司完成一次價值重估。當然，這一切彈性的釋放，最終取決于2026年上半年的II期數據——達標，則想象空間打開；未達標，則彈性歸零。

由此，2026年三大看點清晰浮現：一看JK07二期數據——決定估值彈性上限；二看信超妥——醫保放量決定業績確定性，心衰適應癥數據讀出決定心衰雙線格局能否成型；三看港股IPO進程——打開融資渠道，接受國際資本市場的重新定價。三者共同構成信立泰估值邏輯的完整圖景：確定性托底，彈性向上。

江湖座次：誰與爭鋒？

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如何給今天的信立泰定價？

這往往是個難題。但若將其置于行業坐標系中，或許能找到一些參考標準。根據其業務特征——心血管慢病龍頭、集采后創新轉型、心腎代謝全布局——可從三大維度尋找可比公司。

先看第一個維度，即轉型中的心血管領域頭部藥企。這類公司與信立泰最具可比性：體量相近、賽道重疊、同樣在集采沖擊后尋求創新突破。

石藥集團是最直接的對標。心血管領域，石藥排名國內第一，信立泰位居第二。石藥的核心產品玄寧和丁苯酞（后者2022年院內銷售近60億元），信立泰則有信立坦（2024年銷售額15億元）。

轉型路徑上，兩者高度相似——石藥從原料藥向創新藥轉型，年研發投入約40億元；信立泰從仿制藥向創新藥轉型，創新藥占比已超50%。管線方面，石藥擁有超20項在研項目、其中4項處于III期臨床，信立泰則布局了S086、JK07、SAL003等。區別在于石藥體量更大，丁苯酞護城河更深；信立泰的優勢則是心腎代謝全病程布局的專注度更高。

華東醫藥與信立泰有著相同的困境，卻選擇了不同的解法。信立泰的泰嘉丟標導致凈利潤一度暴跌超90%，華東的阿卡波糖片則在2019年、2020年集采中連續出局，導致業績增速出現10年來首次負增長。但轉型方向上，兩者分道揚鑣——信立泰聚焦心腦血管做深做透，華東則選擇了醫美加創新藥的雙輪驅動。當前兩家市值相近，但華東營收體量更大，信立泰盈利能力更強。

再看第二個維度：戰略模式對標。

諾華是信立泰的遠對標，市場也頻繁將信立泰稱為“中國版諾華”。諾華是全球心腎代謝領域的龍頭，擁有諾欣妥（2024年全球銷售78.22億美元）；信立泰布局了信超妥，是國內第二款ARNi類藥物。技術路線上，諾華布局了ARNi、siRNA、基因編輯等前沿方向，信立泰同樣在siRNA（SAL0132）和基因編輯領域有所布局。

當然，差距依然巨大——諾華一款藥的年銷售額就遠超信立泰全年總營收，其全球臨床開發能力與基礎研發投入，信立泰短期難以企及。但這條路徑，完全可以參考。

最后看第三個維度，即創新藥估值對標。

恒瑞醫藥是行業標桿。市場同樣以“創新藥占比突破50%”作為估值拐點的核心觀察指標。不過恒瑞體量是信立泰的6倍，市值約3739億元，管線覆蓋范圍遠為廣泛。

海思科在體量上最為接近，市值亦幾乎相當。兩者同處創新轉型關鍵期，海思科的DPP-4抑制劑HSK7653片與信立泰的信復清同期報產。區別在于，海思科在麻醉鎮靜領域優勢更強，信立泰在心血管領域的壁壘更深。

貝達藥業是創新藥轉型的典型樣本，同樣經歷了從單品依賴（埃克替尼）到多管線布局的轉型。主要差異在賽道：貝達專注腫瘤，信立泰專注慢病。

值得注意 的是，市場給信立泰的估值已顯著高于行業平均水平，說明投資者更多是在為 JK07等潛在重磅管線定價，而非為當前的仿制藥現金流定價。

江湖座次，從來不是靜態的排名，而是動態的博弈。石藥有體量，華東有雙輪，諾華有先發，恒瑞有廣度——但信立泰手里握著的是CKM全病程布局的專注，是JK07可能帶來的機制顛覆，是“中國版諾華”這條路徑上的唯一跟隨者。

新命題

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信立泰在完成“從谷底重生”后，面臨的新命題已不再是“能否活下去”，而是進階為更深層次的戰略挑戰：

一是估值邏輯的新命題。

當前市值已充分定價了“創新藥占比超50%”和“信立坦大單品”的預期。下一階段，市場不再為“過去的重生”買單，而是為“未來的確定性”定價。JK07的II期數據、信超妥的放量曲線——這些關鍵節點的兌現情況，將決定高估值能否維持。

二是產品結構的新命題。

如何避免“新青黃不接”？信立坦一款藥貢獻大頭營收，暴露了單品依賴的風險，只不過這次是從“依賴泰嘉”變成了“依賴信立坦”。在JK07商業化之前（至少還需2-3年），信超妥、復立坦、恩那羅這三款新品能否形成20億+的梯隊，接住增長接力棒？

三是國際化與資本的新命題。

港股IPO后，如何講好“兩地故事”？港股市場更看重海外權益、全球多中心臨床數據以及BD出口能力。JK06/JK07的境外臨床數據，能否支撐起海外授權？信立泰能否證明自己不只是一家“中國本土高血壓藥企”，而是一個“全球慢病管理創新平臺”？

四是二代接班的新命題。

葉宇翔的“二次創業”往哪走？葉澄海時代，信立泰的核心能力是“仿制藥搶仿+渠道深耕”；葉宇翔時代，需要建立的是“前沿靶點BD+全球臨床開發+創新藥商業化”的全新能力。未來3年，是繼續深耕CKM做深做透，還是橫向拓展？是堅持自研為主，還是加大外部引進？

在2025年財報《致股東》一欄中，董事長葉宇翔如此寫道：站在2026-2030年新五年規劃的起點，我們確立了“以心腦血管為主的CKM慢病治療領域領導者”的戰略定位，制定了突破百億營收、打造中國高血壓用藥第一品牌的清晰目標。

2026年，第一道考題的鈴聲已經敲響——JK07的數據、信超妥的放量、港股的定價，將率先給出答案。

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