苦熬十年，極智嘉終于賺到第一桶金

文 / 梁添

來源 / 節點財經

機器人公司什么時候能賺錢？這個問題，行業追問了十年。

極智嘉剛交出2025年年報，給了階段性答案：經調整凈利潤4382萬元；經營現金流8567萬元。在港股一眾機器人公司里，能同時做到這兩件事的，只有它一家。

這份成績單的含金量部分靠同行襯托。

同期的優必選，全年凈虧損雖收窄至7.9億元，但高昂的銷售費用和研發費用，拖累了利潤修復節奏；越疆科技8400萬凈虧損幾乎全部來自具身智能的超前投入。

不過，極智嘉利潤轉正，靠的不是機器人會跳舞會跑步這個故事，而是倉儲物流機器人能下地干活了。那么，這個行業迎來商業化分水嶺了嗎？

錢從哪里來？

可能很多人會覺得，相比起會跳舞會打拳的機器人，極智嘉在C端沒多少聲量。其實它成立時間為2015年，比宇樹科技還早一年。只不過聚焦于倉儲物流場景，在大眾面前幾近隱身。也正是因為產品比較實用，在技術發展蓬勃期，極智嘉比起港股同行，最快在商業化上取得進展。

反轉來的太快。

半年前我發現，還有媒體發文問極智嘉三年虧35億元，能不能講好AMR（物流機器人）賽道全球第一的故事，財報發布后，故事瞬間反轉，極智嘉似乎成為行業內的優等生。

我們先看看財報。

全年收入31.71億元，同比漲了31.6%。拆開看，99.9%來自機器人解決方案銷售，曾經占比超過14%的RaaS租賃業務已經縮到0.1%，基本可以忽略不計。極智嘉主動放棄了這塊業務，把資源全部押向賣方案。

聚焦也帶來了效率，錢從四面八方來。

大陸以外市場貢獻了23.87億元，占總收入的75.3%，毛利率46.6%。換句話說，極智嘉每賺100塊錢，有75塊來自海外，而海外每100塊里有將近47塊是毛利。可以說，極智嘉是靠海外養大的企業了。

分地區看，美國市場8.39億元、歐洲7.82億元、亞太7.66億元，三個區域幾乎齊頭并進。

值得注意的是，美國市場是個亮點，一年同比漲了33%。

在中美關系持續緊張的大環境下，一家中國機器人公司在美國市場賣出8個多億，這件事本身就說明了極智嘉的產品力確實得到了認可。

這種2B類的業務，收入增高不是憑空來的，必然有三費增加做支撐。

拆解費用結構，合計11.44億元，其中研發3.35億元、銷售5.39億元、行政2.71億元。和2024年相比，三項費用幾乎都漲了20%左右。

其中最大的一塊銷售費用5.39億元，更是直接占收入的17%，主要用在了海外本地化團隊建設、營銷和差旅開支上。

研發費用3.35億元，增加的部分主要投向了具身智能。比起越疆科技研發暴增60%、優必選砸2.7億元做人形機器人，在我看來，極智嘉的研發投入算是克制的。

說了這么多數據，生動形象的形容一下極智嘉——這是一家75%收入來自海外的公司，全球1054名員工里有352名是海外大區的銷售人員，相當于每三個員工里就有一個在海外賣貨。

費用跟著收入漲，最后還賺錢了，這是因為虧損收窄靠的是收入漲得更快，規模效應把費用率攤薄了。

仔細看，按IFRS口徑算，年內凈虧損仍然是1040萬元，這主要是受4210萬元的股份支付和3329萬元的上市費影響，經調整凈利潤4382萬元，雖然利潤率只有1.4%。但從更客觀的經營虧損來看，為2878萬元，比上年收窄了77%，進步十分明顯。

具身智能，第二增長曲線？

要知道2025年具身智能、人形機器人賽道爆發，很大程度上受惠于大模型技術的進步，極智嘉也是其中之一。

我們援引財報信息，2025年，極智嘉運用AI技術推進產品迭代，不僅幫助客戶實現了降本增效，還提高了訂單增速，優化了公司的收入結構。

當然，技術風口總在變，隨著機器人賽道的發展，行業競爭轉向更難的具身智能領域，和宇樹科技一樣，極智嘉也要押注其中。

以下是我們收集的一些官方信息，供大家參考：

2025年7月，極智嘉成立具身智能子公司；8月發布Geek+ Brain具身智能基座模型和通用機械臂方案；10月推出無人揀選工作站；年底，它成了全球首家同時擁有移動機器人、專用機械臂揀貨站、通用人形機器人全品類產品的企業。2026年的計劃更激進：輪式人形機器人Gino1要實現整機量產和商用。

但據我觀察，在2025年的財報里，具身智能還沒有獨立的收入貢獻。可以推測，具身智能目前的作用更多是展現想象空間，讓已有的大客戶愿意追加訂單、升級合作。

可能很多人會說，具身智能還類似于一場空頭支票。在我看來，極智嘉的獨特優勢在于，他已經鎖定了一批行業頭部客戶，這些現有大客戶更容易成為具身智能的首批用戶。因為對同一家公司、同一技術棧已經有多年合作經驗，導入新形態產品時，決策門檻和試錯成本都更低。

而具身智能技術的產品化，讓極智嘉有希望成為極少數能提供端到端無人倉方案的廠商。

中信證券、華泰證券、摩根士丹利、美銀證券等多家頭部機構給予極智嘉高度評價，給到極智嘉明顯高于現價的目標價區間，認為其當前估值尚未充分反映第二曲線放量后的潛在收益。

賽道龍頭的挑戰是什么？

說完了優勢，我們也來看看，極智嘉面臨的挑戰。

比如，客戶集中度偏高。

從財報可看出，2025年最大的兩家客戶各貢獻了約3.36億元收入，合計占總收入的21%。前五大客戶的占比雖然沒有披露完整數據，但參照2024年42.1%的水平，大客戶依賴的格局短期內不會改變。

而考慮到特斯拉、Figure AI等玩家正在加速本地制造，全球貿易合規環境趨嚴，中國機器人公司在海外享受高毛利紅利時間可能在縮短，IDC預計還有3到5年時間。也就是說，極智嘉在未來的時間窗口期需要的是不斷拓展客戶，應對更激烈的市場競爭。

當然，從AMR商業前景來看，極智嘉并不是沒有機會。

根據商派數據，2024年中國倉儲履約AMR市場規模約376.8億元，估計2025年為200億元，向千億級邁進；全球倉儲和物流機器人市場2024年約39.53億美元，2031年有望達50.46億美元，復合增速約3.6%。

對此，極智嘉心知肚明，財報清晰的指出，公司早已不再大力投入租賃，而是將精力放在了技術與產品研發上——目前，公司99.9%的收入來自AMR這一條業務線。

極智嘉用了十年，終于證明倉儲機器人可以是一門賺錢的生意，在一個增收不增利幾乎是常態的行業里，這份成績單的稀缺性不容否認。

但接下來，極智嘉還需要證明一件事：在研發投入繼續加碼、海外擴張持續燒錢、具身智能尚未貢獻收入的情況下，利潤轉正不是曇花一現。

*題圖由AI生成