險(xiǎn)資不“獨(dú)寵”銀行了？萬(wàn)億調(diào)倉(cāng)曝光，一個(gè)更務(wù)實(shí)的選擇浮出水面

從重倉(cāng)銀行到買(mǎi)入同業(yè)：解讀保險(xiǎn)資金年報(bào)里的“資產(chǎn)選擇題”

1.6萬(wàn)億險(xiǎn)資入市，他們最新買(mǎi)了啥？“高股息”策略正悄悄生變

中國(guó)人壽買(mǎi)中國(guó)平安股票？揭秘險(xiǎn)資“自己人買(mǎi)自己人”的底層邏輯

低利率下的生存算術(shù)：看懂險(xiǎn)資為何開(kāi)始“交叉持股”

市場(chǎng)里有個(gè)現(xiàn)象越來(lái)越有意思了。一向被看作“聰明錢(qián)”的保險(xiǎn)資金，最近的動(dòng)向有些“反常”。

中國(guó)人壽，買(mǎi)起了中國(guó)平安的股票。新華保險(xiǎn)，把中國(guó)人保放進(jìn)了持倉(cāng)列表。另一邊，中國(guó)平安早就出手，已經(jīng)成為了中國(guó)人壽在香港市場(chǎng)的重要股東。

保險(xiǎn)公司開(kāi)始真金白銀地買(mǎi)入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票，這聽(tīng)起來(lái)像商業(yè)故事，卻是正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)。這背后，不是簡(jiǎn)單的友情支持，而是一股掌管著數(shù)萬(wàn)億資金的龐大力量，在面對(duì)宏觀環(huán)境變化時(shí)，一次冷靜甚至有些被迫的重新選擇。

這一切的根源，在于一個(gè)全球性課題：低利率。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，這個(gè)問(wèn)題格外具體。它們收了保費(fèi)，是對(duì)客戶未來(lái)的負(fù)債承諾，需要投資增值以備支付。但市場(chǎng)上，既安全、收益又讓人滿意的資產(chǎn)，變得越來(lái)越難找。資產(chǎn)端的回報(bào)如果跟不上負(fù)債端的成本，壓力就會(huì)像滾雪球一樣越來(lái)越大。

怎么辦？增加在股票等權(quán)益資產(chǎn)上的配置比例，幾乎成了一道必答題。數(shù)據(jù)體現(xiàn)了這種緊迫性。2024年，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)在股市里多投入了超過(guò)7000億元。到了2025年，這個(gè)數(shù)字翻了一番，接近1.6萬(wàn)億元。算下來(lái)，平均每天都有超過(guò)40億的保險(xiǎn)資金在流入市場(chǎng)。到去年年底，它們持有A股的總市值達(dá)到了5.7萬(wàn)億元。這股持續(xù)而龐大的增量，無(wú)疑是市場(chǎng)里最重要的穩(wěn)定力量之一。

這些錢(qián)流向了哪里，哪里就可能泛起波瀾。隨著上市公司2025年年報(bào)陸續(xù)公布，這些“市場(chǎng)壓艙石”的最新布局圖也逐漸清晰。

整體風(fēng)格依然穩(wěn)健，金融、能源、公用事業(yè)這些能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的板塊，依然是它們的“基本盤(pán)”。像平安銀行、招商銀行、中國(guó)神華這些名字，依然是持倉(cāng)名單里的常客。

但如果只看持倉(cāng)名單，就會(huì)錯(cuò)過(guò)最關(guān)鍵的細(xì)節(jié)。真正的變化，藏在“買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出、增持、減持”的動(dòng)態(tài)調(diào)整里。

梳理剛剛公布的持倉(cāng)變化，能看到不少“取舍”。比如，中國(guó)人壽旗下的一個(gè)主要投資賬戶，在去年第四季度新買(mǎi)入了交通銀行、中國(guó)鋁業(yè)和兗礦能源的股票，同時(shí)加大了對(duì)工商銀行、中國(guó)電信的持有力度。另一邊，它減少了對(duì)紫金礦業(yè)、中國(guó)銀行的部分持倉(cāng)。

中國(guó)平安人壽的操作也反映了類(lèi)似的思路，它退出了某家鋼鐵公司的前十大股東，轉(zhuǎn)而投資了另一家鋼鐵公司，并繼續(xù)增持了農(nóng)業(yè)銀行。

新華保險(xiǎn)和太平人壽也在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，一邊增持像上海醫(yī)藥這樣的公司，一邊對(duì)部分前期上漲較多的消費(fèi)股進(jìn)行了減持。

在所有這些調(diào)倉(cāng)動(dòng)作中，最引人注目、也最能說(shuō)明問(wèn)題的一步棋，就是開(kāi)篇提到的保險(xiǎn)公司之間互相買(mǎi)入股票，即“同業(yè)互持”。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種看似“左右手互博”的操作？幾家大型保險(xiǎn)公司的管理層在2025年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，其實(shí)已經(jīng)把話說(shuō)得很直白。問(wèn)題的關(guān)鍵，出在它們?cè)?jīng)最信賴(lài)的“現(xiàn)金奶牛”——銀行股身上。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，大型銀行股每年能提供5%、6%甚至更高的股息率，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)平緩，完美契合了保險(xiǎn)資金對(duì)“穩(wěn)定現(xiàn)金流”的需求。但2025年，銀行股經(jīng)歷了一輪顯著的估值提升，股價(jià)上去了，用股息除以股價(jià)算出的股息率，自然就下降了。從令人心動(dòng)的“6時(shí)代”，滑落到普遍的“4時(shí)代”，這個(gè)收益率的落差，對(duì)追求確定回報(bào)的巨額資金來(lái)說(shuō)，是必須嚴(yán)肅對(duì)待的數(shù)學(xué)題。

一位市場(chǎng)分析人士打了個(gè)比方：“這就像你一直光顧的甜品店，味道沒(méi)變，但價(jià)格漲了一大截，你自然會(huì)開(kāi)始打量隔壁那家口味也不錯(cuò)、價(jià)格更實(shí)惠的新店。”

錢(qián)總要找去處。在低利率環(huán)境下，要同時(shí)滿足“分紅高、波動(dòng)小、容易買(mǎi)賣(mài)、會(huì)計(jì)處理方便”這些苛刻條件的資產(chǎn)，本身就是稀缺資源。看了一圈，保險(xiǎn)資金發(fā)現(xiàn)，自家“同行”的股票，似乎成了一個(gè)不錯(cuò)的替代選擇。保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)健，分紅政策比較透明，股價(jià)波動(dòng)性相對(duì)于很多高科技公司要小，天然具備“高股息+低波動(dòng)”的屬性。

于是，我們就看到了開(kāi)頭那一幕。中國(guó)平安的管理層曾解釋?zhuān)渲猛瑯I(yè)股票，是因?yàn)槠洹肮上⒎€(wěn)定、波動(dòng)較小、會(huì)計(jì)處理上比較友好”。中國(guó)人保的管理者也坦言，因?yàn)殂y行股股息率下降、價(jià)格波動(dòng)加大，而保險(xiǎn)股“股息率高、回撤控制好、行業(yè)穩(wěn)健，更適合作為長(zhǎng)期的底層資產(chǎn)持有”。

說(shuō)到底，這不是什么策略聯(lián)盟，而是一場(chǎng)在有限選擇中，基于嚴(yán)格財(cái)務(wù)核算的“優(yōu)化配置”。當(dāng)外部最優(yōu)解（高股息銀行股）的吸引力相對(duì)減弱時(shí)，將一部分目光投向同樣能提供穩(wěn)定分紅、且自身價(jià)值被認(rèn)可的同行公司，是一種非常務(wù)實(shí)的資產(chǎn)再平衡策略。

那么，一個(gè)更深層的問(wèn)題是：這場(chǎng)由低利率環(huán)境驅(qū)動(dòng)、已經(jīng)持續(xù)了兩年的權(quán)益資產(chǎn)“加倉(cāng)潮”，還會(huì)繼續(xù)嗎？

從幾家主要保險(xiǎn)公司的公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)很可能還會(huì)延續(xù)。低利率或許會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，通過(guò)權(quán)益投資來(lái)增強(qiáng)整體收益能力，已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的共同方向。未來(lái)的配置思路也變得更加清晰：用“高股息”資產(chǎn)（包括部分仍具性?xún)r(jià)比的銀行、能源、公用事業(yè)，以及新增的優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)公司股票）作為整個(gè)投資組合的“穩(wěn)定器”和收益基石；同時(shí)，在國(guó)家鼓勵(lì)的科技創(chuàng)新、高端制造、健康養(yǎng)老等領(lǐng)域，尋找那些能帶來(lái)未來(lái)增長(zhǎng)潛力的“助推器”。

有研究機(jī)構(gòu)估算，保險(xiǎn)資金在紅利類(lèi)資產(chǎn)上，未來(lái)可能仍有上萬(wàn)億的配置空間。這意味著，這股追求“長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)”的巨量資金，仍將是塑造A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要力量之一。

對(duì)于我們普通投資者來(lái)說(shuō)，觀察保險(xiǎn)資金的這些動(dòng)向，至少能帶來(lái)兩點(diǎn)啟發(fā)：

第一，在投資的世界里，“性?xún)r(jià)比”是永遠(yuǎn)的王道。沒(méi)有哪一類(lèi)資產(chǎn)會(huì)永遠(yuǎn)躺在“核心資產(chǎn)”的寶座上。當(dāng)價(jià)格發(fā)生變化，它在不同資金眼里的“排名”就會(huì)隨之調(diào)整。銀行股的基本面依然扎實(shí)，只是當(dāng)價(jià)格上漲后，它的“考卷分?jǐn)?shù)”在保險(xiǎn)資金的評(píng)分表里發(fā)生了微妙變化。

第二，“耐心資本”的偏好，往往指向更長(zhǎng)期的確定性。保險(xiǎn)資金追逐高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金流，本質(zhì)是在充滿不確定性的市場(chǎng)中，努力尋找那些相對(duì)確定的東西。這或許能提醒我們，在關(guān)注市場(chǎng)短期熱點(diǎn)的同時(shí)，也應(yīng)該回頭審視一下自己的投資組合：里面是否擁有足夠多的、能夠穿越周期、帶來(lái)真實(shí)回報(bào)的“基石”？

數(shù)萬(wàn)億保險(xiǎn)資金的每一次布局調(diào)整，都不僅僅是數(shù)字的變動(dòng)。它背后是宏觀經(jīng)濟(jì)的脈搏、產(chǎn)業(yè)周期的輪動(dòng)，以及大資金在復(fù)雜環(huán)境下的生存智慧。看懂它們“為何而來(lái)、為何而去”，或許能幫助我們更好地理解這個(gè)市場(chǎng)深層的潮汐規(guī)律，在投資的長(zhǎng)跑中多一份清醒與從容。